本文作者 | 张贺

2022年的A股着实伤透了股民、基民的心。今年沪指跌了20%，创业板指更是大跌35%。随着行情变化，基金一季报纷纷出炉，公募基金顶流张坤管理规模跌破1000亿，刘格菘的管理规模也从曾经的900亿降至现在的600亿。

为了稳住投资者，基金经理更乐于发言，但说的最多的仍是“对未来乐观”、“保持耐心”。

在股市萎靡的同时，原油却在今年风生水起，油服行业也因此被诸多分析师和投资者看好，杰瑞股份（002353.SZ）作为行业龙头，自然不例外。然而，在一片叫好声中，杰瑞股份股价却已连跌5周，跌幅超过30%。油价大涨时不跟，这会儿更是大跌，仅仅因为大势不好吗？

杰瑞股份股价与原油指数周线走势

来源：通达信

集诸多利好于一身

杰瑞股份主营油气田设备、技术工程服务及油田开发，主要是为石油天然气公司勘探开发和集输油气提供产品和服务。因此，以“三桶油”为代表的油气公司的资本开支是杰瑞股份的收入来源，而油气公司的资本开支很大程度上由油价决定，毕竟油价涨则有利可图，油价跌则不利甚至亏损。

2020年油价触底拉升，2021年1月起布伦特原油价格突破50美元/桶的盈亏线，持续上行。今年的油价是如何表现，投资者都很清楚。这种情况下，油气公司的资本开支自然会更乐观一些。

不仅如此，石油和天然气作为战略资源，事关国家安全。但我国原油、天然气自给率呈下降趋势，2020年自给率分别为28%和57%。在此背景下，“三桶油”纷纷制定“七年行动计划”，明确要提升原油天然气储量和产量，将对外依赖度控制在合理范围。

数据显示，我国页岩油气资源丰富，已探明页岩油、页岩气储量分别为44亿吨、32亿立方米，位居全球第三和第一。压裂环节是页岩气开采成本最重的部分，北美页岩革命带来了压裂设备的巨大需求。国内页岩油气的开采也将增加对压裂设备的需求。

杰瑞股份是我国压裂设备龙头，也是国内少数掌握高压柱塞泵、控制系统等核心技术的厂家之一。其涡轮压裂车曾于2018年登上《大国重器》，2019年发布了全球首个电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案。

杰瑞股份的订单也确实在增加。年报显示，2021年杰瑞股份累计获取订单147.91亿元，同比增长51.73%，再创上市以来新高，而2020年订单增速仅为8.98%。以平均6个月的交货周期算，丰富订单有助于支撑2022年业绩。

对北美市场的开拓，是杰瑞股份被看好的一大原因。北美是全球最大油服市场，2020年北美在用压裂设备合计功率达2940万水马力，相当于2019年中国398万水马力的7倍，其中三分之一压裂设备亟待更新。而杰瑞在压裂柱塞泵技术上全球领先，单机单泵可达到5000HHP，单机双泵可达1万以上HHP，技术领先同行两年以上。

根据杰瑞股份官微介绍，杰瑞是我国迄今为止唯一向北美提供全套页岩气压裂装备的供应商，在2019年实现涡轮压裂整套车组在北美销售后，去年7月再次与北美油服公司签订2台涡轮压裂整套车组大单，金额超4亿元。

基于以上因素，机构对杰瑞股份十分看好。最近1个月，有10家机构给出买入评级，3家机构给出增持评级。北上资金对杰瑞股份也较为青睐。同花顺iFinD数据显示，杰瑞股份陆股通持股从1月4日的1.32亿股，增加至4月21日1.64亿股。

股价为何不涨反跌？

既然如此，为何股价却如此萎靡？

首先是业绩。年报显示，杰瑞股份去年营收虽然达到87.76亿元的历史新高，但同比仅增长5.8%，归母净利润同比下滑6.17%，扣除非经常性损益后更是同比下降11.82%。增收不增利情况有点突出。

这一方面与计提信用减值损失有关，2021年杰瑞股份确认的应收账款坏账损失超过9000万元。尽管有说法认为，杰瑞股份下游客户稳定，坏账几率不大，未来还会冲减，但这种现象的发生总能说明些什么。而且杰瑞股份2021年应收账款周转率仅为2.33次，明显低于过去两年。

另一方面就与原材料涨价密不可分。2021年除了原油，钢铁、煤炭、有色等均掀起涨价狂潮，国际海运价格的飙升也提高了企业的经营成本。这使得杰瑞股份油气服务及设备、油田工程及设备业务毛利率分别同比下滑2.46和4.28个百分点。

来源：杰瑞股份2021年年报

进入2022年，全球通胀风险居高不下，我国前三个月PPI指数均同比增长8%以上。俄乌冲突对大宗商品的影响也在持续，毛利率下降的情况是否见底可能还需要打个问号。

尽管长期看，我国需要降低油气的进口依赖度，但最终仍要看“三桶油”的资本开支。一般情况下，“三桶油”年初会根据油价基本面制定当年资本开支计划，年内再根据实际情况调整，资本开支基本滞后于油价1年周期。

从已公布数据看，中海油2022年资本开支计划为900亿-1000亿元，与2021年预算持平。中石化2022年计划资本支出为1980亿元，其中上游板块占比约41.2%，达到815亿元，较2021年计划增长44.5%。

中石油预计2022年勘探与生产板块的资本性支出为人民币1812亿元，相比上一年仅微增29.41亿元。而且今年2月刚刚从俄罗斯拿下1亿吨石油进口大单，更将从俄罗斯进口的天然气总量从每年380亿立方米增加至480亿立方米。

尽管我国拥有丰富的页岩油气资源，但开采难度要大于美国，开采成本是横亘在我国页岩油气开采面前的一座大山。

此外，俄乌冲突只是全球不稳定性增加的一个表现，美元收水带来的影响和连带动作仍会继续影响全球局势。这势必会影响资金对企业经营稳定性的担忧。而杰瑞股份去年宣布进军锂电负极材料，在项目正式投产之前，也将对其自身资源形成占用。

不过对于杰瑞股份来说，短期的扰动对基本面的影响是有限的。未来随着国内页岩油气开采成本下降、北美市场开拓等预期落地带来订单，市场资金也会及时予以支持。只是这需要等待。