作者 | 罗盘君
“2022中国数字经济创新发展大会”将于6月27日至29日在广东省汕头市召开。大会临近，罗盘君今天挑选两家数字政府方向的公司，盘盘他们的2021年报。第一篇，电科数字。这家公司被称为“神算所”，见证了中国IT行业的起步、发展和壮大，是计算机科研力量首屈一指的国家队。
图表：电科数字资金信号图，数据截至：2022年6月17日，来源：市值罗盘APP
(相关资料图)
接下来我们对电科数字2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
电科数字2021年营业利润3.75亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。
投资活动发生亏损，对营业利润产生一定影响。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入539.96万元，较去年有所增加。发生营业外支出157.17万元，较去年有所减少。
2、经营业务出现下滑
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
电科数字经营业务出现下滑。完全依靠销售规模的扩大，产品盈利实现增长，虽然产品盈利增长，但费用支出增长更多，导致经营活动的盈利下滑。
电科数字2021年营业总收入89.62亿元，其中营业收入89.62亿元，较2020年增加8.32亿元，销售收入增长；2021年毛利润13.57亿元，较2020年增加1.18亿元，毛利润增长；2021年核心利润3.48亿元，较2020年减少0.13亿元，核心利润下滑。
从产品的分类角度看，产品结构上表现出对"行业数字化"的依赖，产品"内部抵销"亏损。"行业数字化"收入占比90.71%，贡献了绝大部分收入。公司的盈利构成中，"行业数字化"盈利占比95.37%，贡献了绝大部分毛利润。
3、销售费用率的提高导致经营活动盈利能力降低
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
电科数字2021年毛利率15.14%，与2020年相比，毛利率下滑0.10个百分点，产品竞争力基本稳定；核心利润率3.88%，与2020年相比，核心利润率下滑0.56个百分点，降幅12.54%，经营活动盈利能力降低。核心利润率降低主要源于销售费用率的提高。
4、股东回报水平稳定
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年电科数字净资产收益率11.46%，相较于2020年股东回报水平基本稳定；归母净资产收益率11.42%，相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。
资产质量以及资产周转率均基本稳定。2021年电科数字总资产报酬率3.84%，相较于2020年资产质量基本稳定；总资产周转率1.00，相较于2020年资产周转效率基本稳定。
5、资产配置对经营活动聚焦不足
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
2021年12月31日资产总额96.20亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足，此外，货币资金占比较高。与2020年12月31日相比，公司资产增加12.63亿元，资产规模有所增长。主要是由于经营资产和货币资金的增长。
经营资产质量以及经营资产周转率均有所恶化。2021年经营资产报酬率5.72%，较2020年，经营资产报酬率降低1.06个百分点，降幅达15.61%，有所恶化；经营资产周转率1.47次，较2020年有所恶化。其中存货和商业债权发生减值。
6、资本引入以经营负债为主
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入以经营负债为主，辅之利润积累。其中，经营负债、金融负债是资产增长的主要推动力。
7、资金链健康
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
电科数字2021年经营活动现金净流入9.88亿元，投资活动净流出1.11亿元，筹资活动净流出2.09亿元，本年度共实现6.61亿元的现金净流入。
2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。
2021年核心利润3.48亿元，核心利润变现率272.85%，2020年核心利润变现率158.86%，变现能力增强。其中对下游客户的议价能力提高、对供应商议价能力基本稳定。
2021年投资活动流出1.15亿元，全部用于产能等建设。
2021年筹资活动现金流入0.21亿元，全部为债权流入，债权净流出500.00万元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。
2021年12月31日金融负债率0.85%，主要为非必要融资，较2020年12月31日提高0.53个百分点。2021年贷款年化成本10.07%，较2020年增加5.28个百分点，贷款成本提高。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。
为了对电科数字的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与宝信软件进行了对比。
图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至：2022年6月17日，来源：市值参谋@和恒数据
图表：IT服务III每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至：2022年6月17日，来源：市值参谋@和恒数据
维度一 规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
电科数字2022年06月17日市值106.24亿元，远低于宝信软件市值。
2021年12月31日电科数字总资产96.20亿元，远低于宝信软件（178.60亿元）。2021年报电科数字营业总收入89.62亿元，远低于宝信软件（117.59亿元）。净利润3.45亿元，远低于宝信软件（19.09亿元）。
维度二 业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报电科数字净利润增速3.06%，远低于宝信软件（40.34%）。
2021年报电科数字营业收入增速10.24%，远低于宝信软件（23.55%）。
2021年报电科数字核心利润增速-9.16%，远低于宝信软件（37.10%）。
电科数字经营活动盈利较去年同期有所下滑。电科数字经营活动盈利增速与宝信软件有明显差距。费用支出快速增长导致经营活动的盈利下滑，需要关注费用控制。
维度三 现金流健康程度
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。
从电科数字2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金13.66亿元，经营活动净流入25.01亿元，投资活动净流出1.88亿元，筹资活动净流出5.43亿元，其他现金净流出0.21亿元，三年累计净流入17.49亿元，期末现金31.15亿元。
从宝信软件2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金39.04亿元，经营活动净流入42.81亿元，投资活动净流出24.13亿元，筹资活动净流出20.62亿元，其他现金净流入5.29亿元，三年累计净流入3.35亿元，期末现金42.40亿元。
从电科数字2021年报的现金流结构来看，期初现金24.54亿元，经营活动净流入9.88亿元，投资活动净流出1.11亿元，筹资活动净流出2.09亿元，累计净流入6.61亿元，期末现金31.15亿元。
从宝信软件2021年报的现金流结构来看，期初现金43.32亿元，经营活动净流入19.28亿元，投资活动净流出8.26亿元，筹资活动净流出11.87亿元，累计净流出0.92亿元，期末现金42.40亿元。
2021年报核心利润获现率2.73。电科数字经营活动变现能力高于宝信软件。
电科数字对2021年分红1.62亿元，三年累计分红3.76亿元。电科数字利润分红率远高于宝信软件。
维度四 资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12月31日电科数字资产总额96.20亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高，资金的使用效率可能存在问题，需要进行有效的现金管理，在保证流动性的基础上，如对现金进行稳健理财等，提高资金的使用效率。资产规模的增长主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，电科数字在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。
2021年12月31日宝信软件资产总额178.60亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模的增长主要是由于经营资产的增长。较2021年09月30日，资产规模快速增长。资产规模的增长主要是由于货币资金的增长。，电科数字在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。货币资金占比较高，需要关注资金持有的必要性和资金的利用效率。
维度五 股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报电科数字ROE11.42%，较2020年报股东回报水平基本稳定。电科数字ROE低于宝信软件，主要是由于其较低的总资产报酬率。
电科数字股东回报与宝信软件有一定差距。电科数字总资产报酬率与宝信软件有一定差距。
维度六 经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报电科数字经营资产报酬率5.28%。较2020年报，经营资产报酬率有所恶化。经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。电科数字经营资产报酬率低于宝信软件，主要是由于其较低的核心利润率导致的。
2021年报电科数字核心利润率3.58%。较去年同期经营活动盈利能力降低。电科数字2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于销售费用率的提高，需要对相关活动的变动原因进行分析并进行相关的经营管理改善。电科数字核心利润率低于宝信软件（16.53%）12.95个百分点。
2021年报电科数字经营资产周转率1.47次，较去年同期基本稳定。电科数字经营资产周转速度高于宝信软件与去年同期相比，经营资产报酬率下滑1.36个百分点。电科数字经营资产报酬率与宝信软件有一定差距。
维度七 投资活动
对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
2021年报电科数字投资活动资金流出1.15亿元。投资流出集中在产能建设，占比100.00%。2019年报到本期投资活动累计资金流出1.93亿元。近三年投资流出集中在产能建设，占比94.83%。
2021年报电科数字产能投入1.15亿元，处置43.34万元，折旧摊销损耗0.28亿元，新增净投入0.87亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例96.95%，产能有所扩张。与宝信软件相比，电科数字扩张性资本支出比例较高。
电科数字长期股权投资0.00%，较2020年12月31日快速下滑。电科数字对长期股权投资的配置低于宝信软件。
电科数字投资支付的现金0.00元，收回投资收到的现金373.25万元。
电科数字长期股权投资收益率为零，长期股权投资未获得收益。长期股权投资收益率出现下滑。电科数字长期股权投资收益率与宝信软件有一定差距。
维度八 筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
2021年报电科数字经营活动与投资活动资金净流入8.76亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入23.12亿元，无资金缺口。
2021年报宝信软件经营活动与投资活动资金净流入11.02亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入18.68亿元，无资金缺口。
2021年报电科数字筹资活动现金流入0.21亿元，其中股权流入0.00元，债权流入0.21亿元，债权净流出500.00万元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。
2021年报宝信软件筹资活动现金流入0.48亿元，其中股权流入0.28亿元，债权流入0.20亿元，债权净流出407.85万元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。
电科数字金融负债率0.85%，较2020年12月31日提高0.53个百分点。宝信软件金融负债率1.27%，电科数字与宝信软件基本持平。
图：电科数字估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，电科数字估值曲线处在偏低区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
