财经棱镜原创 安然

2022年7月腾讯股价跌破350港币，8月起腾讯频繁回购，每笔交易都在3亿港币以上，10月12日的回购资金甚至翻倍增加至6.01亿港币。腾讯历史回购次数不多，近期回购不管是在资金规模上，还是频率上，皆不同以往。

查看估值PE-TTM，此次下跌，腾讯估值已突破以往最低值，不足11倍。这接近公共事业的市盈率估值，再叠加腾讯拥有近万亿股权资产，此时的腾讯在估值上具备相当强的吸引力。截止2022年10月13日，腾讯控股（00700.HK）的收盘价为246.2港币。

(资料图)

腾讯的护城河还是没发生变化，依然是那个互联网超级大平台，拥有其他平台无法比拟的用户基础与强大粘性，在即时通讯上具有绝对优势，也是全球最赚钱的游戏公司。

对腾讯理性逻辑上的分析，终究还是没能抵挡股价的下跌，而这背后体现的是投资者的种种担忧。

当前腾讯股价面临外部与内部的双重压力。

一、外部压力

由于这两年国际金融市场的变化，目前港股整体承压，市场情绪极度悲观。在市场极其敏感的时候，一点风吹草动都可能被放大，二级市场投资者目前比较担心大股东Naspers的无限期减持计划以及港股的流动性问题。

01大股东的无限减持

6月27日，腾讯发布大股东Naspers减持计划，计划每天出售平均成交量3%-5%的腾讯股份，本次计划不设置期限，没有目标金额。9月8日大股东发布公告称，为配合腾讯回购计划的持续实施，出售111.5万股腾讯普通股，持股数减少至26.93亿股，比例降至27.99%。腾讯将大股东持有的额外1.92亿股腾讯股票以凭证形式存入香港中央结算及交收系统，也就是大股东本次至少会减持约2亿股。

前两次大股东减持信息发布后，腾讯股价分别下跌40%和30%，大股东未来仍可继续减持，短期内市场承受的压力较为显著。

02港股流动性风险

关于大股东的减持，虽对外宣传是配合腾讯持续回购，但市场认为根本原因还是大股东在回避港股的流动性问题。

港股是一个以机构为主的国际市场，而国际市场的主流机构基本是来自欧美发达国家的美元投资者，美联储持续加息，美元进入升值周期，加上互联网行业多方面的利空消息，全球资本便从新兴市场抽身回流至美元市场，导致港股流动性收缩。

二、内部压力

腾讯自身在短期内也面临较多的不确定性，主要体现在流量见顶之后的增长问题，国内游戏进入疲软阶段，海外游戏增速下滑，广告收入下滑以及互联网的监管问题。

01互联网流量见顶

今年互联网行业开始进入下半场，用户红利逐渐消失，各大企业开始降本增效，这意味着以后互联网行业的赚钱效益越来越低。腾讯作为互联网巨头，存在未来整体增速放缓的市场预期。而资本方都偏爱增长的市场，一旦市场出现不增长甚至是下滑趋势，给的估值会大打折扣。

由于各方面的因素，腾讯2022年Q2业绩出现下滑。2022H1腾讯实现收入1340.34亿元人民币，同比-3%，环比-1%；经营盈利300.67亿元人民币，同比-43%，环比-19%；经调整经营盈利366.67亿元，同比-14%，环比保持不变。

02游戏业务进入疲软期

游戏用户基数在2018-2019年期间增速放缓，行业规模增速已经进入中高单位数，目前游戏用户渗透基数已经基本见顶，甚至在22H1第一次出现下滑。据最新情况，2022年8月中国游戏市场实际销售收入200.07亿元，环比下降3.85%，同比下降仍达到了21.91%，其中移动游戏市场实际销售收入139.57亿元，环比下降4.63%，同比下降27.45%，规模创近6个月新低。

8月国内自主研发游戏海外市场实际销售收入为14.25亿美元，环比增长1.76%，同比下降16.76%，跌幅略有扩大趋势。

一方面国内游戏整体规模触及天花板，另一方面中国游戏出海增速出现下滑，再加上游戏版号受到国家限制，以及现在宏观经济不景气，游戏行业进入明显低迷期。2022年上半年腾讯网络游戏收入861亿元，同比-0.58%，就Q2而言，国内游戏收入同比-1.4%，海外游戏收入同比-1%。

03广告收入下滑

在居民收入不稳定及市场经济不景气的大背景下，各行各业都在缩紧营销开支，对外投放的广告费用大幅下滑，因此国内广告需求明显疲软。2022年上半年，腾讯网络广告收入366亿元，同比-18%；Q2广告收入186.38亿人民币，同比-18.37%。

目前国内整个宏观经济依旧处于低迷期，市场信心还没出现拐点，广告主的预算依旧保守，短期来看，腾讯的广告业务不容乐观。

04互联网监管问题

近一两年以来，国家加大对互联网行业的监管力度，陆续出台了不少明显针对互联网平台的政策。腾讯的游戏业务出于国家对未成年人的保护，面临政策监管问题，视频号直播面临国家对娱乐性直播监管风险。此外，腾讯体量过于庞大，市场也担心其涉及反垄断及资本无序扩张的政策问题。

写在最后

腾讯还是那个腾讯，依旧是用户数量最多、粘性最强的平台公司，依旧拥有其他企业近万亿的股权资产，但现在环境变了，腾讯的生存及发展变得愈加艰难。对于腾讯股价的下跌，市场也有人逆向操作，趁机大举买入。

腾讯在13日股价再度跌破250港元，著名投资人段永平再度出手，在雪球上称：以32.05美元买入10万股腾讯控股ADR（TCEHY），耗资约2500万港币。段永平多年长期持有腾讯股票，分别在今年2月、3月、4月、8月加仓腾讯，每次都买在腾讯大跌的点位。

腾讯虽伟大，但如今估值不足11倍，股价从最高点751港币到现在246港币，这也给予投资者一个警示：股价的走势并不与你预想的一致，在资本市场一切皆有可能，再优秀的企业都不要付出过高的投入成本。