成分股中防御股、绩优股和能源股的良好表现是道指没有出现太大幅度下跌的重要原因。近来熊市一直是所有人都在谈论的话题，今年对标普500指数和纳斯达克综合指数来说是艰难的一年，二者分别从纪录高点最高下跌了25%和36%。从近期高点下跌超过20%被定义为熊市。

高通胀是问题根源所在，高通胀促使美联储采取了一系列加息行动，给经济需求带来额外压力。与此同时，利率上升侵蚀了企业未来利润的价值，导致股票估值大幅下降，受影响最大的是科技股等成长型股票。

不过，今年迄今道指的跌幅仅略高于5%，科技股所占权重不高是该指数表现相对良好的一个原因。当然，道指中也有很多高市盈率股票，但市盈率高并不是因为这些公司的大部分利润要等到遥远的未来才能实现，所以这些股票对加息的敏感度要低一些。道指成份股大多数是高质量或防御型股票，投资者通常愿意为它们支付溢价。

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说到防御型股票，道指的许多成份股都是医疗保健股和消费必需品股，这类股票具有防御性是因为不管发生了什么，人们还是会继续在医疗保健、日用品和食品杂货上花钱，即使他们的消费能力下降。在消费必需品股中，沃尔玛(WMT)和可口可乐(KO)的股价今年都累计上涨，销售卫生纸、牙膏和其日用品的宝洁(PG)仅下跌了8%，安进(AMGN)、UnitedHealth Group (UNH)、强生(JNJ)和默克(MRK)等医疗保健股今年目前都实现了累计上涨。

除了防御型股票，道指中还有几只高质量股票，即市值大、拥有优秀品牌的公司，当物价上涨时，它们可以通过提高价格来保护利润。这些高质量股票的资产负债表也非常强劲，因此市场认为，即便利润下降，这些公司也能继续存活，无需通过发行债券或增发股票来融资。麦当劳(MCD)、霍尼韦尔国际(HON)和Travelers (TRV)就属于这类公司，今年它们的股价都实现了累计上涨。

另外，雪佛龙(CVX)的大幅上涨也给道指带来了提振，今年该公司股价涨幅超过50%，俄乌冲突导致油价飙升是股价上涨的原因之一。

以上股票的良好表现是道指没有出现太大幅度下跌的重要原因。道琼斯市场数据显示，如果这些股票今年下跌1%，道指今年以来的跌幅将是周四的两倍左右，将和标普500指数15%的跌幅相差不远。

有时候，打防守是最好的策略。

瑞信(Credit Suisse)首席美国股票策略师乔纳森·戈卢布(Jonathan Golub)近日对防御型股票进行了筛选，他研究了这些公司对各种衡量经济健康状况的指标变化的反应，这些指标包括大宗商品价格、公司借贷成本相对于国债收益率的水平以及其他因素。戈卢布寻找的是主营业务受GDP、利率或市场波动影响较小的公司。

医疗保健行业入选的股票包括强生、辉瑞(PFE)、默克和安进；消费必需品行业入选的股票包括Kroger (KR)、J.M.Smucker (SJM)、卡夫亨氏(KHC)和奥驰亚(MO)。

公用事业行业入选的股票包括DominionEnergy (D)、FirstEnergy (FE)、Entergy (ETR)和Public Service Enterprise (PEG)。Verizon Communications (VZ)、康卡斯特(CMCSA)、Charter Communication (CHTR)等通讯公司和Realty Income (O)、AvalonBay Communities (AVB)和UDR (UDR)等房地产投资信托基金(REITs)也均入选。

文 | 雅各布·索南西恩(Jacob Sonenshine)、尼古拉斯·贾辛斯基(Nicholas Jasinski)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年12月1日报道“What Bear Market? The Dow Is Down Just Over 5% in 2022.”。

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