市场回顾：指数大幅波动，北向资金明显流出。受俄乌局势引发供应风险升温、原油和镍等大宗商品价格异常波动、海外中概股监管风险等多重因素影响，本周市场出现宽幅波动，上证指数周度跌幅4.0%，振幅达8.4%。A 股日均成交额放大至接近1.1 万亿元。北向资金本周净流出363 亿元，为开通以来的第三大周度净流出规模。风格方面，本周市场呈现普跌，沪深300 和创业板指分别下跌4.2%和3.0%。行业方面，前期调整幅度较大的机构重仓板块相对抗跌，电力设备及新能源、医药和食品饮料跌幅较小；受疫情影响较大的消费者服务和受成本涨价冲击的家电跌幅居前；前期较为强势的有色金属和石油石化也表现不佳。
市场展望：静待“情绪底”，低估值、“稳增长”主线可能有相对收益。近期市场面临内外多重压力而调整：1）地缘政治风险加大全球供应风险，以原油、部分金属为代表的大宗商品涨价，考虑到俄乌等是全球重要资源品大国，供应冲击大且可能难以很快恢复，高通胀可能对未来总需求产生抑制，市场对于“滞胀”的担忧升温。2）国内疫情在多地反复，其对经济总需求仍将产生拖累，高频数据也显示“稳增长”政策成效尚不明显；3）近期连续回调之后可能引发部分投资者止损或有资金赎回，市场成交放大显示负向反馈可能是上周波动加大的部分原因。展望后市，我们认为短期地缘事件等因素导致的供应风险仍有可能继续发酵，海外“滞胀”情形的概率加大，仍需密切跟踪地缘局势的进展，及其带来的供应短缺和流动性层面的风险，这些因素对市场情绪的影响可能仍需要进一步的消化，市场转机可能在通胀和地缘政治等宏观风险边际缓解后出现。中期而言，中国市场可能具备相对韧性：1）中国所处增长与政策周期相对有利，“稳增长”政策储备空间相对充足，后续“稳增长”政策继续发力，增长在二季度左右可能逐步改善；2）中国市场估值处于历史相对低位，与其他主要市场相比也具备估值吸引力，沪深300 指数约10 倍的前向市盈率明显低于历史均值，股权风险溢价逐渐接近机会区间，前期结构性高估值压力近期明显缓解；3）结合上世纪70-80 年代日本的经验，我们认为当前中国作为全球重要的制造业大国，具有全球最大、相对较全的产业链，通胀压力可能相对可控，在全球供应风险中中国市场可能会相对更有韧性。结构上，宏达电子(300726)：高可靠钽电容龙头 平台化转型渐显成效宏达电子(300726)：高可靠钽电容龙头 平台化转型渐显成效短期低估值“稳增长”板块可能会有相对收益，待宏观风险逐步平息后，高景气的成长领域和受成本挤压的中下游制造业可能迎来转机。近期注意以下几方面进展：1）2 月金融数据低于预期，供应风险对物价影响渐现。2 月新增社融1.19 万亿元，大幅低于万得一致预期2.2 万亿元，信贷疲弱是主要拖累，居民中长期贷款自2008 年以来首次负增长，1-2 月合并的新增企业中长贷比2021 年同期减少约5000 亿元，反映当前稳地产政策效果尚未有明显起色，企业融资需求仍然偏弱。2 月PPI 和CPI 环比分别上涨0.6%和0.5%，可能已逐步反映外围供给冲击和大宗涨价的影响。1-2 月经济数据近期即将披露，重点关注偏弱的数据是否带来稳增长政策进一步加码。2）较多上市公司披露1-2 月经营数据。本周约有60 余家上市公司披露1-2 月经营数据，其中半导体、光伏、动力电池、CXO 等产业链的龙头公司盈利增长较为亮眼，反映产业景气度仍然维持在相对较高的水平，白酒、化工和有色金属等行业增长趋势也较好。3）稳增长政策最新进展。本周央行宣布依法向中央财政上缴结存利润超过1 万亿元，用于留抵退税和增加对地方转移支付，此举属于财政和货币协同宽松，支持财政的同时也增加了基础货币的投放。
本周郑州市推进棚改货币安置化意见出台1，进一步激活购房和住房消费需求，结合1-2 月房地产销售和投资下滑较大，未来会否有更多城市推出稳地产的政策仍然值得关注。4）国内疫情和进展：本周国内上海、青岛、吉林和东莞等城市新增病例明显增长，深圳采取暂停堂食、出入公共场所“每日一检”等政策2，主要城市疫情冲击下国内消费可能仍面临较大考验；国家药监局批准5 款抗原自测产品供防疫使用3，有助于防疫效率的提升，关注对相关公司业绩预期影响。5）海外风险因素。本周海外风险因素仍多，周初美国和英国宣布制裁俄罗斯原油引发油价异常波动4，本周布伦特原油期货最高突破130 美元/桶；LME 镍价在供应风险冲击下大涨超过2 倍，并被暂停交易，对国内部分原材料公司的套保头寸产生了一定损失；韩国总统5换任对中韩贸易关系的可能影响值得关注；本周SEC 在官网挂了5 家《外国公司问责法》识别的可能不符合披露和审计要求的中概股，引发中概股本周大跌，中国证监会也对此不合理作法做出偏反对的回应6。未来需要重点关注俄乌局势相关进展和3 月美国FOMC 会议。
行业建议：短期低估值可能有相对收益，成长和中下游行业静待宏观风险化解转机。当前关注三个方向：1）政策发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建材、建筑、家电、家居等）、券商金融等；2）2021 年调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、 医药等；3）制造成长板块，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，风险已有所释放，转机待海外“通胀”风险边际缓解。
近期关注：1）1-2月经济数据；2）国内外疫情；3）海外地缘政治局势；4）美国通胀和货币政策。
