贵州有茅台，云南有白药，茅台还是那个卖酒的茅台，而白药已经不是那个卖药的白药了。

随着医药行业的不断创新，疗效更好、品类更丰富的特效药上市，对传统老字号的冲击还是蛮大的。

根据近十年公司发展情况来看，从传统中药转型到大健康，再到准备去卖茶叶，白药一直在寻找第二第三增长曲线。而与此同时，公司的销售政策也从之前的"款到发货"逐步转向了"加大赊销力度"。

在2021年财报中，明显能感受到白药对增长的焦虑，毛利率、净利率及净资产收益率均创下近十年以来的新低，应收账款周转天数创下1998年以来的新高。

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投资业务亏损

云南白药的历史可追溯到1902年，是妥妥的百年老字号，之前一直是国资控股，2019年混改之后引入民营资本，现在公司没有实际控制人。

民营资本进场后，白药干的第一件事就是转向资本市场开始股票投资，到2021年年报，证券投资期初账面价值为108.68亿元，资本市场的波动也对公司的利润表造成了较大的影响。

2021年，公司净利润28.04亿元，同比下降49.17%，净利润大幅下滑的主要原因是炒股亏损。

根据财报的数据统计，2021年亏损最大的是港股的小米集团，亏损14.04亿元，其次是恒瑞医药和腾讯，不过白药已经清仓了腾讯、恒瑞、伊利和中国生物制药。

值得注意的是，连卖药的都不看好恒瑞的创新药，那恒瑞还有啥希望？7000亿市值的恒瑞如今只有2000多亿，逻辑崩塌后的下跌简直是毁灭性的。

投资本身就是有风险的，A股历史上也有很多上市公司参与过股票投资，不过大多数都是铩羽而归，比如血制品行业的上海莱士，2018年炒股亏了20亿，一把亏掉了公司三年的利润。

白药的投资风格还是比较偏价投的，投资的也都是行业内比较赚钱的龙头公司，亏损其实主要是受大环境影响。

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多元扩张转型

云南白药的营收主要分为两块，工业产品自制和批发零售，其中工业产品自制包括了药品事业部、健康产品事业部和中药资源事业部。

药品主要包括散剂、气雾剂、胶囊、药膏和创可贴等，健康事业部主要是日化类产品，洗发水用品、牙膏、卫生巾及面膜等。

数据来源：IFind

从营收情况来看，近十年来白药的收入增长一直稳定在10%左右，而拆分营收结构可以发现，公司的工业产品自制模块自2015年以来一直在滞涨。

2015年以来，公司的批发零售模块贡献的收入从115亿元增加至236亿元，占公司总营收占比为64.83%。

从公司的毛利率情况来看，公司超过6成收入的批发零售模块的毛利率只有7.31%，上年同期为9.09%，占比不到4成的工业自制品毛利率高达64%。

这也就意味着，不怎么赚钱的批发零售行业扛起了公司的收入增长大旗，而赚钱的工业自制品收入占比其实是在下滑的。

牙膏这块业务是白药发展最顺利的一块业务，2021年市场份额已经做到国内第一，份额为23%。

2021年负责口腔清洁用品生产和销售的子公司净利润22.61亿元，同比增长19.37%，贡献了公司67.7%的扣非净利润。

基于牙膏的成功经验，公司接下来的目标是大力发展头皮护理和化妆品，这是妥妥的要从药企转型成一家日化企业了。

同时，公司也在大力发展茶叶，目前主推的普洱茶，经销商已经覆盖了全国25个省市。

国营老字号，卖茶叶，不知道怎么点评。

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结尾

整体数据上看起来没啥问题，但公司的毛利率出现了下滑，同时公司也在加大赊销力度，应收账款周转天数创下98年以来的新高，说明公司的产品也都堆在渠道里。

同时，加大赊销力度也导致公司的坏账率飙升，2021年信用减值损失2.75亿元，上年同期为2.05亿元，同比增长34%。