3月28日，雅迪发布2021年年报后，股价连续大涨，同时带动两轮板块的其它个股全线上涨。截至今天，股价突破12元，短期内股价上涨超过50%。

雅迪2021年完成销售量1386万辆，完成营收269.83亿元，同比+39.3%；归母净利润13.69亿元，同比+43.0%；中信证券给予“买入”评级及20.4港币的股价目标。面对有90%的股价成长空间，值得业内人士关注。

产品结构优化，竞争能力加强

【龙头地位极为稳定】

作为两轮车的龙头品牌雅迪，其产品体系完善，渠道布局完备，研发投入稳定，产业链优势强，已经充分进入“全产业链控制能力强—商业价值体系布局合理—各价值分配体系均衡”的稳定阶段。未来产品创新结构及公司持续盈利能力比较具有确定性，相关专业机构重申“买入”评级，并把未来股价指向20.4港币的目标价。

产品结构向上，销量与ASP双增。2021年公司实现销量1386万辆，同比+28.3%，市场占有率约28.5%。年内公司积极优化产品结构，主动控制2B市场销量，2021年下半年2B业务销量占比下降至4.7%(上半年为11.4%)；此外2021全年冠系列2C端销量占比31%，自主车型2C端销量占比71%，石墨烯及锂电车车型总销量占比47%，中高端产品表现亮眼。

对应公司2021年ASP提升至1945元/辆，同比+8.5%。其中，2021年下半年ASP达1992元/辆，单车毛利308元/辆，单车净利107元/辆。目前行业“价格战”已不再是竞争的唯一手段，开始进入依托产品性能及差异化带动盈利能力提升的新阶段，预计公司将通过行业领先的设计水平和研发能力，推动产品结构上移和单车价格提升，助力实现销量与ASP的同步提升。

借势“智能化”，产品力提升+品牌深化

【成就“更高端的电动车”】

多年来，电动车面临一个重大焦虑是：行驶里程。

近年来随着电机技术的发展，电池技术的进度，特别是锂电池的技术升级，人们里程焦虑正在得到缓解，两轮电动车作为短途交通工具，其核心功能“行驶里程”“快速”“更安全”“更畅通”。

目前，雅迪在产品创新与产品定位上，重新借力智能与里程化方向，向“更高端的电动车”方向的高质量发展，单品单价&单品毛利率提升可期。

雅迪2018年起逐步精简SKU，逐步淘汰“通路”车型，主推自研车型同时配备不同程度智能化功能；同时公司加大研发力度，目前已发布TTFAR系统2.0版本，在性能与智能方面占据优势。

品牌高端化发力，划分系列条线，孵化高端“智能”产品，“冠能”和“冠智”，分别主打性能和智能，二者作为中高端主力持续深耕“高线”城市；全新子品牌“VFLY”定位城市出行，依托品牌专营店发力一线。品牌势能积聚，从公益到国潮到综艺/明星代言，19年签“硬汉”范迪塞尔为代言人，21年冠名《极限挑战》。

海外“电气化”进程加码+RCEP助力东南亚，公司出海征程值得期待欧美对电动两轮车补贴持续加码，助力电动两轮车市场渗透率提升；印度+东南亚陆续出台禁摩限摩政策和电气化补贴，此外RECP签订削减电动两轮车出口至东南亚的关税，或助推电动两轮车逐步替代东南亚市场燃油摩托车。

雅迪自07年布局出海，19年投产首个海外生产基地越南北江，年产量达20万台/年，并计划在未来3年内提升至50万台/年。截止2021年雅迪在越南共有306家门店，公司出海征程值得期待，望开启第二成长曲线。

渠道布局强化，护城河很宽很大

【未来安全】

（1）终端强势。2021年，其经销门店达到了4.2万家，其中专卖店2.8万家，渠道数量快速增长的同时，其单店的销量也是同行中排名第一。

（2）产品价值强势。推出产品双倍质保，构建独特的产品竞争力。通过差异化的产品价值赋能，在电池容量、电池寿命、充放次数进行差异化的技术表现与形象包装，提升产品的价值，增强产品的溢价能力。公司已基本实现“产品技术包装-产品差异化构建-渠道倍增-产品增值”的品牌运作模式。

（3）供应链强势。通过上下游把控能力不断增强，2021年现金周转天数为-165.44天，处于领先水平。而2021年12月收购南都电源旗下两轮车电池相关子公司，也标志着公司进入“上下游把控力加强-产业链上下整合-价值分配改善”的发展新阶段，有望引领电动两轮车主机厂获得产业链更大溢价空间。

我们认为，产品升级和渠道管理是实现产品结构优化、“利增”的基础，依托较高市场份额，公司由“量增”转向“利增”的趋势正在验证，2022年是公司着重提升盈利能力的元年，新逻辑得到兑现后，公司估值、业绩有望双击。

机构重申，给予买入评级

【未来可期】

雅迪作为全球电动两轮车行业的龙头品牌，在渠道与终端能力、产品价值链打造、供应体系能力、运营能力、产品研发能力及产业链向上整合优势，新车型的不断推出将推动公司销量及盈利能力的改善。

随着国内全省通过换购的形成逐步导入“新国标”，当前新国标的执行日益临近、消费推迟兑现，雅迪作为两轮车的龙头品牌，其受益最大。同时，由于受换购的利好，将进一步强化雅迪的龙头市场地位。因而，相关机构将雅迪维持公司2022/2023年EPS预测0.58/0.77元，当前对应PE16/12倍。

相关机构给予雅迪2022年30倍PE，对应20.4港币目标价。重申“买入”评级。

目前雅迪的价格在12元左右，离20元还有90%的成长空间，值得大家关注。

不过，股市风险无处不在，机构大多是马后炮，更多的是乌鸦嘴，投资也要特别小心。