西方石油（OXY）的股价在油价强劲和伯克希尔哈撒韦（BRK.A）（BRK.B）增持的影响下，最近几周表现非常出色。尽管几年前西方石油仍受到高价收购Anadarko的影响，但猛兽财经认为只要油价继续保持在高位，西方石油的前景就非常稳固。

西方石油的关键指标

西方石油之前因为收购Anadarko而严重损害了它的资产负债表，因此，我们先来看看它最近的债务变化情况。

相对于收购Anadarko之前接近零的净债务，西方石油目前的净债务仍然很高，话虽如此，但西方石油在过去两年中的净债务已经大幅下降了，虽然它在2019年底的净债务总额超过了400亿美元，但截至最近一个季度末，它的净债务已经下降到了260亿美元。这主要是通过出售资产和通过公司运营产生的现金流实现的。

西方石油在2021年的EBITDA总额为130亿美元，而今年的EBITDA预计将达到180亿美元。因此，它过去12个月的净债务与EBITDA之比为2.0，未来有可能会达到1.4。按绝对值计算，这一数字虽然不算太高，但与许多其他石油公司相比，还是相当高的。例如埃克森美孚(XOM)的净债务与EBITDA之比为0.5。加拿大自然资源的净债务与EBITDA之比为0.6。直到现在西方石油当初的高价收购还在继续对该公司的资产负债表产生负面影响。与许多资产负债表强劲的同行相比，西方石油的财务风险也高于平均水平。如果油价继续保持高位，这应该没事，但如果油价大幅下跌，与其它债务水平较低的同行相比，西方石油将会受到非常大的冲击。

在2021年，油价较2020年有了大幅的回升，这使得大多数石油公司的利润和现金流实现了大幅增长。西方石油也是如此，该公司的收入在2020年至2021年期间增长了61%。再加上一些经营杠杆，使西方石油的净收入增加了170亿美元。由于2021年全年油价都在上涨，因此西方石油第四季度的业绩将会强于第一季度。按照第四季度的运行速度，西方石油有望在未来实现每年50多亿美元的净利润，以及由于油价在今年突破了每桶100美元以上，西方石油在今年的第一季度将是一个比去年第四季度好得多的季度。

西方石油股票值得长期投资吗？

与其他石油公司一样，西方石油的盈利能力和前景取决于未来的油价。我们认为，由于行业投资不足导致的持续供应短缺，再加上疫情后全球各地对石油需求的强劲复苏，2022年的油价前景应该会继续强劲。不过，如果石油生产商更热衷于提高产量，这种情况可能会随着时间的推移而改变。来自委内瑞拉和伊朗等国的潜在额外供应也可能给油价带来压力。尽管如此，我们还是认为宏观形势目前依然相当稳定，尽管油价可能不会永远保持在100美元上方。但是，对于西方石油来说，要成为一项可靠的长期投资，油价不必达到这么高的水平。

如果西方石油的EBITDA与运营现金流的转换率保持在75%左右(从2021年开始)，那么根据目前的EBITDA估计，西方石油今年可能会产生约140亿美元的运营现金流，将约40亿美元的资本支出调整后，我们计算得出西方石油今年的自由现金流将会达到100亿美元。西方石油也表示，该公司正在寻求将其净债务减少到200亿美元或更少（这将需要从目前的水平偿还略高于60亿美元的债务）。这在今年应该很容易实现，如果我们计算的100亿美元自由现金流是正确的，那么西方石油应该有足够的现金来做另外两件事。1）支付当前每季度每股0.13美元的股息，这将使公司每年损失约5亿美元，2）完成当前30亿美元的股票回购计划。总而言之，这将花费约100亿美元。

即使净债务达到200亿美元，西方石油也会随着时间的推移继续降低债务水平（虽然不会那么快），相反，减少对债务的关注应该会让西方石油提高股息。与收购Anadarko前相比，西方石油可能会恢复派息，但我们认为短期内不会。西方石油在降低股息前，每股支付0.79美元，按当前价格计算，其收益率为5.5%，这将使西方石油每年损失约30亿美元。

而且西方石油的产量在未来几年可能不会实现很大的增长，但这不是一个大问题。事实上，过去几年不惜一切代价的追求产量增长曾对西方石油造成了很大的伤害。因此，将更多的注意力放在推动股东价值的明智政策上，可能是一件好事。对于2022年，西方石油预测它的产量将下降3%。这虽然未必是一件好事，但也不是一件坏事。尽管目前油价相对较高，但管理层却并不急着提高产量，我们认为这对公司来说可能是一件好事。因为如果整个行业都能保持自律，在行情好的时候，不过度投资，那么未来整个行业中所有的公司的盈利能力都将保持在较高水平。

西方石油的估值合理吗？

乍一看，西方石油的股价并不贵。鉴于该公司2022年的预期自由现金流为100亿美元，以目前的市值计算，该公司的自由现金流收益率将达到20%。话虽如此，但我们还是不应忽视这样一个事实:与许多其他石油公司相比，西方石油的杠杆率要高得多。我们可以通过企业价值与EBITDA的指标来说明这一点:

以EV/EBITDA指标来衡量，西方石油的估值或多或少处于中等水平。埃克森美孚目前的股价有10%的溢价，这主要是因为它的业务模式更加多样化、风险更低，资产负债表也更强劲。EOG能源(EOG)的估值虽然与西方石油类似，但其资产负债表更强劲，因此看起来比西方石油更具吸引力。最后同样重要的是，尽管加拿大自然资源拥有强劲的资产负债表、较低的盈亏平衡成本等优势，但与其他三家公司相比，加拿大自然资源的股价仍然存在着较大折扣。

从绝对意义上讲，西方石油是非常便宜的，因为约5倍的EBITDA根本不贵。但由于其它石油股票也不贵，因此相对而言，西方石油看起来并不是特别便宜。相反，我们认为它不属于行业中最具投资价值的股票。

西方石油股票5年内是否值得投资？

我们不知道2022年底、2023年或更久的时候油价会达到什么水平。虽然会对西方石油未来的股价产生巨大影响，但为了保守起见，让我们假设西方石油今年将产生100亿美元的自由现金流，那么在这种情况下，西方石油在未来5年(2022-2027年)将可以产生420亿美元的自由现金流。如果西方石油希望将债务水平降低到收购Anadarko之前的水平，那么它需要削减约200亿美元的债务，因此，剩下的200多亿美元将用于股息和股票回购。假设股息会随着时间的推移而上升，才能回到削减之前的水平，那么股票回购和股息50/50的比例可能是合理的。在这种情况下，西方石油的市场份额可能会较当前水平下降20%左右。到2027年，它的每股自由现金流也将达到10.50美元。按保守的8倍市盈率计算，5年后它的股价应该在80美元左右。相对于目前50美元左右的股价，这意味着西方石油未来有约50%的上涨空间。最重要的是，如果西方石油确实随着时间的推移完全恢复股息，那么投资者将获得相对于当前股价5.5%的收益。

结论

即使预期不是特别乐观，西方石油在未来几年也可能会为投资者带来相当不错的回报，因为按照目前的油价走势，我们对方石油自由现金流的估计可能太低了。另一方面，投资者也应该意识到，未来其他石油类股票可能是更好的选择，比如那些资产负债表更强健的石油股，估值更低的石油股，以及股息收益率更高的石油股。在某些情况下，所有这些因素都可能存在于一家公司身上，例如EOG能源，虽然我们确实更喜欢这类股票，而不是西方石油公司，但只要油价继续保持在高位，那么投资西方石油股票仍然会带来相当不错的回报。

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