“市值增长50”春季观察的公司中，有42家来自A股，8家来自港股，无一家来自美股市场。4月，《巴伦周刊》中文版更新针对中国公司市值变动的“春季观察”。我们使用“中国公司市值增长50强”的指标体系，考察2022年第一季度内，中国公司在A股、港股、美股等全球股票市场的总体趋势。春季观察中排名居前的50家公司，及其行业分布，将帮助我们更清晰地观察、印证过去三个多月的市场主线。

这是一个风险偏好低沉、价值风格强势的春天。美联储加息预期、全球流动性收紧、地缘风险、全球通胀担忧、疫情反复扰动、供应链受阻、企业盈利压力、美股中概股监管、投资者情绪震荡……诸多因素复杂叠加，共同塑造了颠簸不停的市场“磨底期”。而稳增长政策基调、地产政策边际放松预期、困境反转预期、消费复苏期待、行业纾困、新冠防治题材、红利策略……种种市场判断汇聚，令市场总体呈现出由成长转向价值的鲜明风格。在进入“市值增长50”春季观察的公司中，有42家来自A股，8家来自港股，无一家来自美股市场。其中，位于能源、地产、银行板块的公司分别达到11家、9家、8家，合计共28席，占据行业分布50%以上。由于本榜单指标体系重视“市值规模增长”甚于“股价涨幅”的特性，也致使这三个行业进入本季榜单的公司数量更高。此外，大健康主题下，与新冠病毒防治相关的医疗、制药、中药等细分领域亦表现突出。需要说明的是，“市值增长50”季度观察的作用之一，是帮助投资者在熟悉领域、模糊印象之外看见全貌。以下是完整榜单。相关市场数据均来自WIND，考察周期为2022年1月1日至3月31日。

1、能源

今年春季观察榜单的前三甲全部来自能源行业。中国神华（601088.SH）排名第1，其股价进入4月后仍继续上扬，截至4月11日，其2022年涨幅已达约39%，市值超过6200亿元。该公司3月25日发布的年报显示，其2021年归属于股东净利润502.69亿元，同比增28.3%；而公司拟派发2021年度末期股息每10股25.4元，以2021年12月31日股本计算，拟派发现金红利合计约504.66亿元，分红比例超100%，股息率超9%。中国神华是煤炭股在一季度强势表现的代表，在它身后，依次还有兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业等公司，涵盖动力煤、炼焦煤等细分领域。多家机构分析指出，自疫情反复、地缘风险加剧以来，下游产品价格高企，抬升了煤炭价格中枢；市场普遍预期，稳增长目标的实现，有可能将以传统行业为主要抓手，将从需求端支撑煤价，并同步带来煤炭消费量的上升。在石油天然气方面，中国海洋石油（0883.HK）列第2位，该公司受益于油气价格上涨与产量增加，在2021年创下了盈利历史新高，同比增182.8%，达到702.3亿元。4月12日，中国海油（600938.SH）启动新股申购，至此，“三桶油”已齐聚A股。中国石油（601857.SH）列榜单第8位。在全球能源危机的宏观认知下，在健康现金流、偏低估值、高股息预期的“诱惑”下，能源股拥有较充足的投资者共识支撑。信达证券4月6日的研报指出，石油、天然气、煤炭的单位热量价格波动具有较强的一致性；2022年2月以来，在供给紧缺和需求旺盛的双重作用下，全球天然气价格一路飙升，进而带来煤炭、石油的紧张，并导致天然气、煤炭、原油价格连创新高。而国泰君安的研报认为，决定油价方向的并不只是流动性和需求，低库存、紧平衡状态下，供给因素的重要性在上升，市场有可能低估了近期国际局势对原油供给的长期影响。截至4月上旬，本榜单中的优质煤炭公司仍被多数机构认为处在配置时机，而中国海洋石油、中国石油是最被推崇的石油天然气上游品种。

2、地产

第一季度，投资者开始发力寻找地产股的阿尔法。本刊3月的文章曾指出，投资房地产的逻辑已经彻底改变了。在“房住不炒”认知深入人心之后，2022年以来，因城而异的房地产政策宽松态势，已陆续在限购规则、房贷利率、房贷比例、公积金政策等多维度显现。在春季榜单中可以看到，有两类公司最为受益于房地产政策边际放松的预期。一类是中国海外发展（0688.HK）、保利发展（600048.SH）、华润置地（1109.HK）、招商蛇口（001979.SZ），它们代表了最受市场青睐的房地产头部国企、央企，现金流充沛、杠杆率较低，最有望从行业竞争格局的变化中获益。另一类是龙湖集团（0960.HK）、新城控股（601155.SH），它们是财务健康、经营稳健、销售呈现逆势增长态势的民营房企龙头。此外，中国建筑（601668.SH）列第27位，是跨房地产与建筑行业的双重龙头（中国海外发展是其旗下地产公司）。迄今其市盈率（TTM）仍不足5倍。中泰证券4月11日的研报认为，房地产对上下游实体贡献的“增长角度”和房地产价格相对稳定的“民生角度”，是行业调控政策方向的两个“锚”。而在基本面方向，在过去一年保持拿地强度、仍具备较强供货能力的优质房企，在销售规模上体现出更早一步的复苏迹象。而房企的市值反弹，在反映行业潜在方向的同时，或许还提示投资者开始考察相关产业链的潜在机会。4月初，中信、国海、民生、浙商、中信建投等机构的策略报告均建议关注地产链，也包括因地产链条企稳而带来预期改善的行业。

3、银行

春季榜单中的银行多达8家，其中包括中银香港、兴业银行、邮储银行、交通银行等4家多元化银行，以及江苏银行、南京银行、成都银行、杭州银行等4家区域性银行。前者之中，兴业银行2021年归母净利润826.8亿元，同比增长24.1%，该行2022年处在“商行+投行”战略路线启动的元年，其正展开力度超预期的组织机制改革，打出“投资银行”、“财富银行”、“绿色银行”的三张名片；浙商证券的研报指出，兴业银行的地产风险敞口小，底牌清晰，抵押物充足。邮储银行的财富管理升级战略初见成效，2021年归母净利润761.70亿元，同比增18.65%；截至2021年末，不良贷款率0.82%，拨备覆盖率418.61%；邮储银行的成长逻辑依然清晰，其作为国有大行深耕县域，零售禀赋得天独厚。交通银行在六大行中股息率最高，个人住房贷款占比最低，2021年营收增速达9.42%，仅次于邮储银行。而后者之中，4家区域银行集中在经济总量庞大、产业基础雄厚、人口持续净流入的江浙和成渝地区。江苏银行、南京银行、杭州银行2021年归母净利润分别同比增长30.72%、19.5%、29.78%；光大证券4月6日的研报认为，“亲周期、高增长”的江浙区域优质银行将是银行股行情有望延续的主线之一。成都银行，则被机构分析师评价为，以政务存款账户为根基，形成“低成本负债+低风险资产”资产负债双优循环的、基本面优异的西部标杆城商行。如东北证券4月初的研报所总结：“进可攻、退可守”是现阶段银行股的核心特点。一方面，是货币政策宽松渐成大概率事件的预期，另一方面，上市银行的年报业绩、整体资产质量达到了近年来的最优水平，而在稳增长、宽信用的大逻辑下，市场对于银行资产质量的担忧开始扭转。目前，银行板块仍处在历史估值水平底部。

4、健康及其他

除早已为市场聚焦的新冠检测股九安医疗外，还有多家新冠防治产业链企业进入春季榜单，其中包括：新冠小分子口服药研发进度领先的君实生物-U（688180.SH）、拥有更广泛受众人群的中药产品的以岭药业、位于非灭活疫苗技术路线的复星医药、智飞生物等公司。在新冠病毒仍将长期存在、仍待防控治疗的预期下，机构研报仍在重申对该产业链公司的长线看好。排名第9的万泰生物（603392.SH），是处于成长期的国产HPV（人乳头瘤病毒）疫苗龙头，其价值分析可详见本刊3月刊发的稿件，过去两年，该公司股价上涨了约29倍。但4月14日，智飞生物、万泰生物分别大跌14.19%、9.46%。来自世界卫生组织（WHO）的消息称，世卫组织免疫战略咨询专家组4月初的最新结论是：单剂量HPV疫苗即可提供可靠的保护，与二剂或三剂的接种方案效果相当。“黑天鹅事件”频发仍令投资者处在脆弱的情绪中。中国财险（2328.HK）列第11位，是榜单中“久违”的、估值尚未充分修复的保险企业。该公司今年以来股价上涨了近30%。其披露的1-3月保费数据显示，一季度实现保费收入1521.39亿元，同比增长12.2%。招商证券近期的研报指出，该公司的车险业务受疫情冲击增速放缓，但非车险业务在稳增长背景下仍有望保持10%以上的增速。紫金矿业、中国宏桥、山东黄金是榜单中的3家金属与采矿业公司，分别反映了铜锌等矿产品的量价齐升、铝价维持高位的预期、金价的震荡上行。同时，云天化（600096.SH）列第45位，这家化肥和磷化工的一体化龙头，年内股价涨幅至4月中旬时已接近50%。排名第17位的中信股份（0267.HK），今年一季度股价涨幅接近15%，作为2021年度中国公司市值增长50强唯一的综合性企业，该公司继续出现在春季榜单中。低估值、高股息的中信股份，兼具战略配置意义和价值重估潜力。上港集团（600018.SH）及其参股公司东方海外国际（0316.HK）是榜单中的港口股和海运股。其中，上港集团2021年的利润增长主要来自其对于邮储银行、上海银行和东方海外国际的投资收益。天风证券的研报指出，如果该公司的投资回报率能持续保持高水准，则其低迷的估值水平有望上升。我们注意到，温氏股份、牧原股份分别位列第26、30位同时出现在春季榜单中，这两家养殖龙头在2022年一季度的股价涨幅分别为7.61%、14.85%。有关猪周期的预期的酝酿、乃至部分资金的布局，已进展到了某个阶段。 总结而言，“市值增长50”2022年春季观察榜单为我们揭示了以下方向：（1）煤炭、油气、铜金铝锌、化肥等资源品类；（2）处在需求恢复进程或预期中的房地产和银行；（3）新冠疫情下的大健康主题；（4）供应链重塑中的航运龙头；（5）养殖，以及其他尚未在春季观察榜单中出现的潜在景气反转板块。《巴伦周刊》中文版认为，它们仍有可能是值得参考的主题，但合理的介入成本仍是投资者需要首先考虑的。在尚未结束的市场“磨底期”，尽管也有机构展望，新能源等景气赛道中业绩确定性较高的龙头公司有望迎来阶段性修复，但分析师更普遍的共识是，若全球通胀（及其担忧）不可避免，则在偏向防御的风险偏好下，基于稳增长基调的价值风格和红利策略，仍将是投资者在2022年第二季度最值得考虑的思路之一。文 | 《巴伦周刊》中文版编辑 | 苏昊、康娟版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）