作者| 深水财经社 冰火
岩石股份（600696）可能是A股中最让人凌乱的公司，历史上曾经多次蹭热点变更公司名称，被投资者誉为“更名王”，直到现在，其证券简称是岩石股份，然而其公司全称又叫上海贵酒股份有限公司，由于其多个商标存在侵权纠纷，监管部门迟迟未核准其证券简称变更。
【资料图】
自2019年末才初涉白酒领域的岩石股份（600696），2021年营收与净利润同比暴增超6倍，这个增速让其它19家A股老牌白酒公司难以望其项背。
7月2日，岩石股份因涉嫌信息披露违法违规，再次受到证监会立案告知书。
近日，中央六部门又联合发文，严禁线上线下销售“军”字号烟酒等商品。这对于拥有“军星”、“军辉”系列产品的岩石股份无疑是垂直打击，
来源：国家知识产权局官网
从金融跨界到白酒业，岩石股份似乎抓到了一个可以迅速致富的风口，但是在这些靓丽数据的背后，却存在诸多疑点。
6月9日和7月6日，深水财经社先后发表《上海贵酒系列调查之一：李鬼还是李逵？起底“贵酒”商标之争》和《上海贵酒系列调查之二：为何突遭证监局立案？两大疑点被重点关注》两篇深度分析。而本篇深度调查，将为投资者解开上海贵酒究竟是怎么把酒卖出去的？
疑点一：不到800人的公司，如何做到6个亿营收？
数据显示，岩石股份2021年营收达到6.03亿元，净利润6200万元，两项数据同比2020年双双增长超6倍。
其中，酒类业务是营收大幅增长的主要推动力，贡献了5.84亿元，同比增长893.24%，占总营收的97.09%。而进一步细分来看，其中酱香型白酒2021年实现营收约4.68亿元，比上年同期翻了10倍有余。
20家A股白酒上市公司2021年营收与净利润数据一览表
来源：同花顺iFinD
那么岩石股份的这些收入是怎么卖出来的呢？
据年报披露，2021年岩石股份员工总数仅有789人，其中生产人员276人，销售人员216人，其员工总数仅高于ST皇台（000995），在20家酒企中排名第19位，而仅有水井坊(600779)的一半。
来源：岩石股份2021年年报
据年报披露，2021年岩石股份销售费用科目下的职工薪酬为2998.53万元，公司销售员工数量216人，人均年薪约为13.88万元；公司管理费用下的职工薪酬为3398.10万元，剔除销售人员后的职工总数为573人，人均年薪仅有5.93万元，其中20位高级管理人员累计薪酬就达到827.87万元，如果剔除这部分高管，公司其他非销售岗位的人均薪酬只有3万多元，这个数据显然太过异常。
来源：岩石股份2021年年报
即便如此，公司是如何靠这不到800人的团队，去年卖出6个多亿的酒水？
疑点二：天猫旗舰店月销量为零，线下未见踪影
岩石股份的酒是怎么卖出去的呢？
事实果真如此吗？我们先来看看岩石股份的销售渠道。
据年报披露，2021年公司白酒销售业务主要分为线下和线上销售两大模式。
公司目前白酒生产与销售业务流程来源：岩石股份2021年年报
据年报披露，2021年3月11日，公司控股股东贵酒发展将其持有的高酱酒业 52%股权无偿赠与公司，公司2021年的酒类生产量主要是指高酱酒业2021年度产量。
据岩石股份2021年3月发布的高酱酒业2020年度审计报告显示，2020年，高酱酒业实现了1.05亿元的营业收入，几乎全是与关联方的关联交易。
来源：高酱酒业2020年度审计报告
其中向金花酒业销售9036.97万元，向贵州贵酿销售1469.45万元，向贵酒科技销售27.06万元，以上三家合计就是1.05亿元。
来源：高酱酒业2020年度审计报告
值得一提的是，金花酒业和贵州贵酿均为关联方韩宏伟控制的企业，而韩宏伟与岩石股份实控人韩啸是父子关系。
另外，高酱酒业上述关联交易收付的现金极少。
向金花酒业销售9036.97万元只有1153.08万元到账；向贵酿销售公司销售1469.44万元只有304.3万元到账；向贵州贵酿采购包装材料和成品酒合计2020.69万元，对应的应付账款是2040.58万元，等于采购费直接就没付。
来源：高酱酒业2020年度审计报告
由此可见，2020年岩石股份几乎被关联方全部包销。而225元/瓶的关联方金花酒业、贵酿酒业的采购价与零售价相差巨大，“肉”都被关联方“吃了”，而扣除基酒成本与包装、勾兑成本等，高酱酒业只能是“喝点汤”。
2021年岩石股份关联交易占比又是多少？
据年报披露，2021年公司向金花酒业和贵酿酒业等关联方合计销售商品5457.85万元，占全年主营业务收入6.014亿元的9.08%。
来源：岩石股份2021年年报
值得关注的是，年报显示，2021年初，包括经销商、团购商、军酒加盟店、贵酒匠经销店、线上直销店共计336家。而到2021年底，经销商数量增加了3293家，2021年内减少427家，最终为3200家，一年同比增长了近9倍，甚至超过了营收增速，渠道铺货贡献业绩非常明显。
来源：岩石股份2021年年报
与此同时，从经销商数量变化来看，在2021年内，上海贵酒有93家经销商在一年内就经历了从加盟到退出，进一步表明渠道稳定性差或与公司产品市场竞争力不足和渠道堆货利润难以保证有关。
2021年岩石股份线上销量寥寥无几，线下又未见踪影，那么除了关联方的约9%，其他超过90%的营收到底来自哪里？由于年报没有具体披露大客户名单，至今仍是个谜。
为了弄清岩石股份的销售情况，深水财经社对上海贵酒的线上电商平台和线下店铺进行了实地调查。
我们先来看线上销售：据公司年报披露，2021年天猫、京东、抖音等线上销售平台全年共卖出中低端酒2549.19万元。如果按价格最低199元一瓶的豫山一鼎浓香型白酒计算要卖12.81万瓶，平均每天要卖出约350瓶。
来源：岩石股份2021年年报
而真实销售情况究竟是怎样？
深水财经社进入上海贵酒天猫高酱旗舰店观察到，从价格最低199元一瓶的豫山一鼎浓香型白酒，到价格居中799元一瓶的月黄贵酿，再到价格最高1519一瓶的天青贵酿，上海贵酒旗下几乎所有产品的月销量均为0。
来源：岩石股份天猫高酱旗舰店
在公司的贵酿酒类京东自营专区，因为京东平台不显示月销量，无法知道其真实的销售情况，但从寥寥无几的评论来判断，销量也非常少。
在抖音官方认证的上海贵酒企业号，虽然粉丝高达1.7万人，但最近一年的直播仅2次，分别为6月10日和5月14日，时长均不足1分钟。
来源：抖音官方认证的上海贵酒企业号
我们再来看看占“大头”的线下销售：据年报披露，公司线下销售包括团购、经销商模式，2021年批发代理和直销（含团购），销售收入分别为4.65亿元和0.93亿元，占总营收比重分别为77.40%和15.46%。
来源：岩石股份2021年年报
而近日深水财经社走访了位于南京市建邺区玉塘东街12号的南湖苏果生活超市、庐山路158-7号的茗品烟酒会汇和雨花区玉兰路99号的永辉超市、六朝路9-18号的十足超市、明城大道九都荟E区门面房118号的金樽烟酒庄园等多家超市、大卖场以及酒水专卖店均未发现岩石股份旗下酒类品牌的踪影。
金樽烟酒庄园一位负责人对深水财经社表示：“我做酒生意好多年了，知道这个酒（上海贵酒），但南京几乎没有，因为本地不好卖。”
批发代理模式的意思就是厂商将酒批发给地方代理商，然后由代理商再铺货到各个烟酒店、酒店、商超等终端，然而深水财经社走访的上述酒水渠道，均没有看到过贵酒相关产品的影子。
事实上，根据公司披露，上海贵酒的主要销售区域就是华东，难道南京不在他们的重点市场中？
另外，深水财经社也走访了上海贵酒位于南京的唯一一家专卖店和体验店。
7月1日下午2:40分，位于南京市秦淮区鸣羊街15号的上海贵酒南京专卖店031“铁将军”把门，坐在门口走廊上几位老人告诉深水财经社，这家店不是天天开门，一周大约也就开门3~4天。
上海贵酒南京专卖店031
当日下午3:30分，深水财经社又赶到位于南京市建邺区庐山路268号奥美大厦1栋5楼上海贵酒南京体验中心，体验中心装修气派豪华，有5~6人工作人员，个个是美女帅哥，但偌大的体验中心“顾客”只有深水财经社一人。
上海贵酒南京体验中心
一位女负责人见到深水财经社感到很意外，谨慎地问道：谁介绍你过来的？
为打消对方疑虑，深水财经社找了一个“单位准备搞活动，要采购一批你们上市公司酱香酒的借口”。
对方立马热情起来，逐一介绍并让深水财经社品尝了各种档次的酱香酒，期间表示，体验中心只是销售人员带客户来参观品尝的，如果买酒不打折，但南京专卖店最多可以打到7折。
疑点三：“传销式”销售，
靠高额返利还能玩多久？
事实上，岩石股份2021年的业绩高增长势头并未延续至2022年。今年一季度，公司实现营收2.28亿元，同比增长161.05%，净利润1030.99万元，同比仅增长8.22%，出现增收不增利的情况。
但是与盈利能力大幅下滑相反的是，公司的销售费用却大幅增长。
2021年，公司销售费用1.406亿元，同比大增1267.91%；而今年一季度销售费用就高达9068.40万元，同比去年一季度大增1580.25%。
来源：岩石股份2021年年报
来源：岩石股份2022年一季报
对此岩石股份在一季报中解释称，从 2021 年四季度以来，公司广告宣传、市场投入和营销人员持续增加，今年一季度各业务单元都加强了品牌宣传和推广力度。
与此同时，销售费用的巨额投入导致公司经营现金流急剧缩水。经营性现金流净额从2021年一季度1.86亿元猛降至今年一季度1628.38万元，同比大幅减少91.27%。
来源：岩石股份2022年一季报
据年报披露，2021年岩石股份应付客户返利高达3362.21万元，占公司全年营收的5.6%，但是占到去年净利润的的54.29%。今年一季报公司没有披露客户返利具体数据，但从销售费用的巨额增长来推断，今年的返利一定相当可观。
来源：岩石股份2021年年报
那么，何为应付客户返利？
据年报披露，公司根据营销政策，以及经销商的销售情况，给予经销商一定比例的价格优惠折扣，定期或不定期与经销商进行结算，以扣除折扣后的净额确认销售收入。
上述数据进一步说明，自去年至今岩石股份不得不采取高额返利等的形式刺激营收。
据一位上海贵酒前员工向深水财经社爆料称，上海贵酒员工入职强行与销售挂钩，销售人员必须自掏腰包购买一定数量白酒，岗位级别越高买得越多，然后由这些员工自己想办法卖掉或者发展下线往下摊牌，如果卖不掉就只能自己消费掉。很多员工就是这样被套住，最后被迫离职。
这也能够解释，为什么上海贵酒在市面上见不到，而能够做到6个亿的营收，但是靠这种“类传销模式”拉动销售，其经营如何能够持续下去？
从匹凸匹到岩石股份，再到上海贵酒，他们一在延续着换壳故事，这一次进军白酒业，会不会又是一场收割式投机呢？他们的白酒棋局还能坚持长时间呢？我们将继续对上海贵酒进行深度剖析。
（全球市值研究机构深水财经社独家发布，转载引用请注明出处）
