9月28日，芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司(以下简称“雅葆轩”或公司)首发申请上会，保荐机构为国元证券。

通过研读其相关资料，发现雅葆轩业绩持续上升，但较依赖大客户深天马。同时雅葆轩还将盈利分红，再募资补流。另外，雅葆轩社保缴纳比例低，还与工商信息不一致。

严重依赖单一客户

(资料图片)

雅葆轩主要为客户提供专业的印制电路板电子制造装联服务，产品涵盖汽车电子、消费电子、工业控制三大系列多个品种，应用于汽车、家电、工控显示、电子信息、安防等领域。

2019年-2021年，雅葆轩实现的营业收入分别为6891.10万元、8722.96万元和19220.17万元，同期净利润分别为1026.21万元、1834.65万元和4677.74万元。

雅葆轩业绩持续上升，离不开大客户的支撑。报告期内，雅葆轩来自前五大客户销售金额分别为6,029.68万元、7,908.00万元和18,357.19万元，占营收的比重分别为87.50%，90.65%和95.52%。

可以看出，雅葆轩对前五大客户的销售占比呈逐年上升的趋势，2021年超95%的收入来自前五大客户。

具体到客户方面，天马微电子股份有限公司（下称深天马）始终为公司的第一大客户，报告期内，来自于天马微的营业收入分别为4,908.94万元、6,791.54万元和15,861.80万元，占营收的比重分别为71.24%、77.86%和82.53%。

由此可见，雅葆轩所存在的不仅是客户集中度高的问题，而是对深天马存在较高程度的依赖。

一边分红一边募资“补血”

此次IPO，雅葆轩拟投入募集资金20,363.00万元，其中15,363.00万元用于高端电子制造(PCBA产品)扩产项目、5,000.00万元用于补充流动资金。结合营收等表现可以看出，雅葆轩正处规模扩张期，亟需资金进行发展。

然而，报告期内雅葆轩却将近半的归母净利润用来分红。2019年-2021年，雅葆轩进行了 3 次利润分配，2019 年 度现金分红 900.00 万元，2020 年度现金分红 1,800.00 万元，2021 年度现金分红 960.00 万元，合计 3,660.00 万元，占 2019-2021 年度累计实现归属于母公司净利 润 7,538.60 万元的 48.55%。

截止招股书签署日，雅葆轩的控股股东、实际控制人为胡啸宇、胡啸天，二人系同胞兄弟。胡啸宇、胡啸天二人通过直接持股和间接支配而合计控制公司73. 63%的股份。因此，绝大多数利润都被胡啸宇家庭分走。

将盈利分红，再从市场募资，市场难免会担心管理层是否会考虑投资者的利益？

社保缴纳比例低，还与工商信息不一致

还值得关注的是，雅葆轩的社会保险和住房公积金缴纳情况不佳。

招股书显示，2019年-2021年，雅葆轩员工总人数分别为195人、219人和266人，雅葆轩社保缴纳人数分别为97人、99人和180人，社保缴纳比例分别49.74%、45.21%和67.67%；同期雅葆轩住房公积金缴纳人数分别为13人、11人和10人，住房公积金缴纳比例分别为6.67%、5.02%和3.76%。

另外，雅葆轩补缴社保费用及住房公积金金额占当年利润总额的比例分别为9.24%、2.28%和2.25%，不知道该行为是否会受到当地劳动部门的处罚。

不过，招股书显示的低比例也不见得是真实的。根据工商信息显示，雅葆轩2019年-2021年社保缴纳人数分别为75人、81人和110人，子公司合肥雅葆轩电子科技有限公司2019年-2021年社保缴纳人数分别为18人、16人和17人。雅葆轩及其子公司社保缴纳人数（合计）分别为93人、97人和127人，与招股书数据分别相差4人、2人和53人。