《金证研》南方资本中心 云舒/作者 三石 南江/风控
早在2019年年末，由林涛及何倩芬夫妇控制的科凡家居股份有限公司（以下简称“科凡家居”），其上市计划或系司马昭之心。启动上市辅导前，2019年12月，科凡家居为引进总经理王飚而对其进行股权激励，王飚以16.5%的股权位居第二大股东。
(资料图片仅供参考)
而王飚此前曾系国内定制家居行业首家上市公司索菲亚家居股份有限公司（以下简称“索菲亚”）负责营销工作的副总，王飚从索菲亚离职，当时在行业掀起了巨大的反响。此次加盟科凡家居，又能否将科凡家居的发展推至一个新高度？
再观科凡家居上市背后，其报告期内7家前五大客户中，2家系“零人公司”，4家系个体工商户，却合计为科凡家居创收八千万元。与此同时，科凡家居多家经销商或由前员工陈佳婧控制。且陈佳婧现身的多家经销商中，出现扎堆成立、毗邻而居、上市前突击注销的异象。至此，科凡家居与上述客户的交易又是否具备真实性、可靠性？
一、行业需求“遇冷”，科凡家居业绩逆势增长
行业的变动趋势影响企业的发展。需要注意的是，科凡家居所处行业及下游或“降温”，而科凡家居营业收入及净利润逆势增长。
1.1 下游为房地产行业，科凡家居面临下游房地产行业“降温”的窘境
据科凡家居签署日期为2022年4月27日的招股说明书（以下简称“招股书”），科凡家居所属行业为家具制造业，其所处行业的下游为房地产行业，下游目标客户包括了商品房购买者、旧房二次装修消费者及精装修楼盘的房地产开发商等。
据国家统计局数据，2007-2021年，国内房地产开发投资额分别为2.53万亿元、3.12万亿元、3.62万亿元、4.83万亿元、6.18万亿元、7.18万亿元、8.6万亿元、9.5万亿元、9.6万亿元、10.26万亿元、10.98万亿元、12.02万亿元、13.22万亿元、14.14万亿元、14.76万亿元。
据《金证研》南方资本中心测算，2008-2021年，国内房地产开发投资额增速分别为23.39%、16.15%、33.16%、28.05%、16.19%、19.79%、10.49%、0.99%、6.88%、7.04%、9.44%、10.01%、7%、4.35%。
可以看出，2019-2021年，国内房地产开发投资额增速放缓。
不宁唯是，2017-2020年，国内五金、家具及室内装修材料专门零售商品销售额下滑。
据国家统计局数据，2007-2020年，国内五金、家具及室内装修材料专门零售商品销售额463.66亿元、631.54亿元、836.39亿元、1,255亿元、1,664.91亿元、2,067.01亿元、2,826.88亿元、3,119.97亿元、3,486.91亿元、3,989.39亿元、3,335.23亿元、2,757.89亿元、2,459.57亿元、1,959.11亿元。
经测算，2008-2020年，国内五金、家具及室内装修材料专门零售商品销售额增速分别为36.21%、32.44%、50.05%、32.66%、24.15%、36.76%、10.37%、11.76%、14.41%、-16.4%、-17.31%、-10.82%、-20.3%。
由此可见，2017-2020年，国内五金、家具及室内装修材料专门零售商品销售额连续4年负增长。
不仅如此，据国家统计局数据，2007-2020年，国内五金、家具及室内装修材料专门零售营业收入393.04亿元、576.46亿元、760.9亿元、1,129.8亿元、1,466.53亿元、1,731.63亿元、2,511.92亿元、2,744.47亿元、3,103.37亿元、3,524.08亿元、2,933.03亿元、2,400.76亿元、2,854.58亿元、1,788.85亿元。
经测算，2008-2020年，国内五金、家具及室内装修材料专门零售营业收入增速分别为46.67%、32%、48.48%、29.8%、18.08%、45.06%、9.26%、13.08%、13.56%、-16.77%、-18.15%、18.9%、-37.33%。
可以看出，2020年，国内五金、家具及室内装修材料专门零售营业收入亦出现负增长。
而2020-2021年，科凡家居营业收入净利润加速增长。
1.2 2020-2021年同行净利润负增长，科凡家居净利润逆势增长
据招股书，2019-2021年，科凡家居的营业收入分别为4.16亿元、4.55亿元、6.26亿元，2020-2021年分别同比增长9.4%、37.6%。
2019-2021年,科凡家居净利润分别为3,903.5万元、4,759.54万元、8,855.08万元，2020-2021年分别同比增长21.93%、86.05%。
2020-2021年，科凡家居净利润加速增长。反观同行可比公司的平均水平，净利润却现负增长。
据招股书，科凡家居在定制家居领域的主要竞争对手包括欧派家居集团股份有限公司（以下简称“欧派家居”）、索菲亚、广州尚品宅配家居股份有限公司（以下简称“尚品宅配”）、志邦家居股份有限公司（以下简称“志邦家居”）、金牌厨柜家居科技股份有限公司（以下简称“金牌厨柜”）、广州好莱客创意家居股份有限公司（以下简称“好莱客”）、广东皮阿诺科学艺术家居股份有限公司（以下简称“皮阿诺”）、南京我乐家居股份有限公司（以下简称“我乐家居”）、广东顶固集创家居股份有限公司（以下简称“顶固集创”）。
据东方财富Choice数据，2019-2021年，欧派家居净利润分别为18.39亿元、20.63亿元、26.66亿元，索菲亚净利润分别10.77亿元、11.92亿元、1.23亿元，尚品宅配净利润分别为5.28亿元、1.01亿元、0.9亿元，志邦家居净利润分别为3.29亿元、3.95亿元、5.06亿元，金牌厨柜净利润分别为2.42亿元、2.93亿元、3.38亿元，好莱客净利润分别为3.65亿元、2.76亿元、0.65亿元，皮阿诺净利润分别为1.75亿元、1.97亿元、-7.29亿元，我乐家居净利润分别为1.54亿元、2.2亿元、-1.62亿元，顶固集创净利润分别为0.78亿元、0.22亿元、-0.85亿元。
2020-2021年，欧派家居净利润同比增长率分别为12.13%、29.23%，索菲亚净利润同比增长率分别为10.66%、-89.72%，尚品宅配净利润同比增长率分别为-80.81%、-11.54%，志邦家居净利润同比增长率分别为20.04%、27.84%，金牌厨柜净利润同比增长率分别为20.68%、15.49%，好莱客净利润同比增长率分别为-24.25%、-76.35%，皮阿诺净利润同比增长率分别为12.4%、-470.05%，我乐家居净利润同比增长率分别为42.56%、-173.73%，顶固集创净利润同比增长率分别为-72.09%、-490.18%。
经《金证研》南方资本中心测算，2020-2021年，上述同行可比公司净利润同比增长率均值分别为-6.52%、-137.67%。
也就是说，相较于同行可比公司的平均表现，科凡家居近两年净利润上演逆势增长。
1.3 2019-2021年，科凡家居毛利率逐年上涨变动趋势异于同行
据招股书，2019-2021年，科凡家居主营业务毛利率分别为33.06%、34.24%、36.24%。2020-2021年，科凡家居主营业务毛利率分别较上年增加1.18%、2%。
反观同行，据招股书及同行年报，2019-2021年，索菲亚主营业务的毛利率分别为37.17%、36.5%、34.63%，皮阿诺主营业务的毛利率分别为36.03%、34.13%、33.74%，尚品宅配主营业务的毛利率分别为41.41%、32.71%、32.41%，顶固集创主营业务的毛利率分别为37.98%、34.17%、32.33%，金牌橱柜主营业务的毛利率分别为34.99%、31.88%、26.79%，我乐家居主营业务的毛利率分别为43.89%、42.38%、41.32%，志邦家居主营业务的毛利率分别为39.23%、38.92%、37.34%，欧派家居主营业务的毛利率分别为35.82%、34.7%、31.37%，好莱客主营业务的毛利率分别为40.77%、37.65%、34.52%。
2019-2021年，同行可比上市公司毛利率均值分别为38.59%、35.89%、33.83%，呈逐年下滑趋势。
可以看出，2020-2021年，在同行毛利率逐年下滑的情况下，科凡家居毛利率反逐年上升。
在行业需求遇冷成长能力或承压的情况下，科凡家居营业收入净利润却现逆势增长，且2020-2021年净利润增速、毛利率变动趋势均异于同行。异象背后，科凡家居多家“零人”客户现身。
二、前五客户中个体户及零人公司“扎堆”现身，八千万元交易真实性存疑
通常情况下，社保缴纳人数或能反映出企业人员配置的规模。而科凡家居七家前五大客户中，两家或系零人公司。
2.1 2019-2021年，七家公司前五客户贡献8,862.53万元收入
据招股书，报告期内，即2019-2021年，科凡家居的前五大客户，包括佛山市禅城区思凡建材店（以下简称“思凡建材”）、稀土开发区海睿家居经销部（以下简称“海睿家居”）、昆明市盘龙区科信家居用品商店（以下简称“科信家居”）、东莞市天易家居有限公司（以下简称“天易家居”）、九龙坡区简家家具经营部（以下简称“简家家具”）、晋江默宸建材有限公司、湖北居煌空间建材有限公司（以下简称“居煌建材”）。
经《金证研》南方资本中心测算，2019-2021年，上述7家客户为科凡家居合计贡献了8,862.53万元收入。
2.2 两家合计交易超千万元的前五客户，社保缴纳人数现零人异象
据招股书，2020-2021年，天易家居均是科凡家居第四大客户。同期，科凡家居对天易家居销售金额分别为461.89万元、616.49万元，占营业收入的比例分别为1.02%、0.98%。
据市场监督管理局数据，天易家居成立于2019年8月30日。2019-2021年，天易家居社保缴纳人数为0人。
即成立次年，天易家居即成为科凡家居第四大客户。
据市场监督管理局数据，截至查询日2022年6月28日，天易家居注册资本为1,000万元。2021年末，天易家居股东为易江、陈宇，分别认缴出资600万元、400万元，分别持股60%、40%，实缴出资为0元。截至查询日2022年6月28日，天易家居无股权变更记录。
公开信息显示，截至查询日2022年6月28日，易江无持股其他公司情形。陈宇分别持有东莞市天瑜家居有限公司（以下简称“天瑜家居”）80%的股份、长沙探讯创新信息科技有限公司（以下简称“探讯科技”）25%的股份。
据市场监督管理局数据，2020-2021年，天瑜家居社保人数均为0人。2020年，陈宇参股的探讯科技社保人数为0人，2021年年报暂未更新。
不难看出，天易家居或不存在社保代缴情形，但其却现零人异象。
无独有偶，科凡家居另一前五大客户也现零人异象。
据招股书，2019年，居煌建材是科凡家居第五大客户。同期，科凡家居对居煌建材销售金额为409.01万元，占营业收入的比例为0.98%。
据市场监督管理局数据，2019-2021年，居煌建材社保缴纳人数均为0人。
截至查询日2022年6月28日，居煌建材注册资本为100万元，由自然人朱晓敏持股100%。
公开信息显示，截至查询日2022年6月28日，朱晓敏无持股其他公司情形。
即居煌建材或不存在社保代缴情形。
也就是说，科凡家居前五大客户天易家居、居煌建材或均是零人公司。报告期内，上述两家客户为科凡家居贡献了超千万元收入。
不仅如此，科凡家居报告期内的七家前五客户中，其中四家为个体工商户。
2.3 前五客户中4家为个体工商户，累计贡献6,960.25万元收入
据招股书披露的数据，经《金证研》南方资本中心测算，2019-2021年，科凡家居对思凡建材、海睿家居、简家家具、科信家居的累计销售收入分别为2,125.23万元、1,921.23万元、1,817.35万元、1,096.44万元。期间，科凡家居对上述四家公司的销售收入合计为6,960.25万元。
据市场监督管理局数据，思凡建材、海睿家居、简家家具、科信家居均为个体工商户。
也就说，科凡家居2019-2021年的7家前五大客户中，不仅2家客户现零人异象，还有4家客户系个体工商户，令人唏嘘。
围绕科凡家居经销商客户展开的“故事”，才刚开始。
三、多家个体经销商经营者现前员工身影，上市前夕神秘注销或突击消“暗门”
客户系与企业互为依托、紧密相连的外部利益相关者。然而，多家位于佛山同一栋楼的个体户，或受科凡家居前员工控制，而后又扎堆注销。
3.1 华南地区经销商单店年均收入，或“畸高”于其他地区经销商单店平均收入
据招股书，科凡家居围绕定制家居等主营产品，实行以经销商模式为主、工程和零散业务模式为辅的销售模式。2019-2021年，科凡家居来自经销商的营业收入分别为4.08亿元、4.48亿元、6.16亿元，占同期主营业务收入的比例分别为98.94%、99.08%、98.88%。
2019-2021年末，科凡家居经销商数量分别为640家、798家、943家。
经《金证研》南方资本中心研究发现，若以经销商收入与门店数量两项数据进行测算，2019-2021年，科凡家居经销商门店的单店平均收入或分别63.74万元、56.14万元、65.31万元。
而若以主营业务收入与门店数量两项数据进行测算，2019-2021年，科凡家居经销商门店的单店平均收入或分别64.42万元、56.66万元、66.04万元。
在招股书中，科凡家居披露了各地区主营业务收入及经销商门店数量，但并未披露按地域披露经销商模式收入。
需要指出的是，通过各地区主营业务收入及经销商门店数量测算发现，科凡家居华南地区经销商门店单店收入，或“畸高”于其他地区经销商门店单店平均收入。
《金证研》南方资本中心经测算或可得，2019-2021年，科凡家居华东地区经销商单店平均收入分别为55.16万元、52.91万元、69.48万元，华南地区经销商单店平均收入分别96.91万元、87.01万元、83.78万元，西南地区经销商单店平均收入分别为66.39万元、61.45万元、79.88万元，华北地区经销商单店平均收入分别为62.18万元、51.25万元、52.92万元，华中地区经销商单店平均收入分别为56.85万元、51.41万元、51.57万元，西北地区经销商单店平均收入分别为64.8万元、37.17万元、47.41万元，东北地区经销商单店平均收入分别为27.07万元、27.98万元、41.39万元。
可以看出，华南地区经销商单店年均收入或“畸高”于其他地区经销商的单店年均收入。
需要一提的是，科凡家居母公司位于广东省佛山市，即是一家位于华南地区的企业，然而科凡家居前员工频现身于佛山地区经销商。
3.2 2019-2021年思凡建材均为前五客户之一，累计贡献2,125.23万元收入
据招股书，2019-2021年，思凡建材分别为科凡家居的第三、一、一大客户，交易金额分别为511.95万元、768.69万元、844.59万元，占科凡家居营业收入比例分别为1.23%、1.69%、1.35%。
3.3 思凡建材经营者为陈佳婧，科凡家居子公司前执行董事名为“陈佳婧”
据市场监督管理局数据，截至查询日2022年6月28日，思凡建材经营者为陈佳婧。
据招股书，佛山市科凡智绘家居用品有限公司（以下简称“科凡智绘”）成立于2018年1月22日，自成立以来一直是科凡家居的全资子公司。
据市场监督管理局数据，2018年11月29日，科凡智绘发生高级管理人员变更，执行董事由陈佳婧变更为林涛。截至查询日2022年6月28日，林涛担任科凡智绘的执行董事兼经理。
公开信息显示，科凡智绘前执行董事陈佳婧，与思凡建材经营者陈佳婧或为同一人。
除了思凡建材，陈佳婧或还与科凡家居多家经销商客户存在“关联”。
3.4 另一经销商客户柜在放芯，其联系电话机主名为“陈佳婧”
据招股书，截至招股书签署日2022年4月27日，科凡家居及其子公司多份正在履行或将要履行的报告期各期前五大供应商采购框架协议中，包括了其与佛山市三水区柜在放芯建材店（以下简称“柜在放芯”）签订的采购合同，合同期限为2022年1月1日至2022年12月31日。
据市场监督管理局数据，2020年，柜在放芯的企业联系方式为136****0266。2018-2019年，思凡建材的企业联系方式也是136****0266。
即除了曾使用过同一个联系电话外，巧合仍在继续。
据市场监督管理局数据，柜在放芯的住所位于佛山市三水区西南街道张边路3号成业大厦106之二，且其为个体工商户，经营者为叶美欢。
据科凡家居官网，科凡家居在佛山市三水区仅有一家门店，即为“科凡定制佛山三水店”。该门店地址位于广东省佛山市三水区张边路三号成业大厦106铺。
据地图公开信息，地址为“广东省佛山市三水区张边路三号成业大厦”的科凡家居门店，其联系电话为139****4418。
钉钉办公软件显示，截至查询日2022年6月28日，账号139****4418的持有人为*佳婧。
通过支付宝信息，截至查询日2022年6月28日，支付宝账号139****4418的持有人为陈佳婧（陈*婧）。且该账号所用头像显示的文字为“科凡定制”。而截至2022年9月23日，上述头像已更换。
也就是说，经销商柜在放芯的电话联系人与思凡建材经营者同名，两人是否为同一人？两家经销商是否实质均受陈佳婧控制？
问题尚未结束。
3.5 另有多家经销商电话机主为陈佳婧，扎堆成立毗邻而居而后又相继注销
公开信息显示，截至查询日期2022年6月28日，正在或曾使用联系电话139****4418的企业共有四家，分别为佛山市顺德区北滘镇筑鼎建材店（以下简称“筑鼎建材”）、佛山市顺德区柜在知芯建材店（以下简称“知芯建材”）、顺德区大良梵西装饰建材店（以下简称“梵西建材店”）、佛山市顺德区柜在安芯建材店（以下简称“安芯建材”）。
据市场监督管理局数据，梵西建材店成立于2014年4月15日，经营范围为家具、装饰建材的零售，于2018年1月16日注销，经营者为陈佳婧，经营地址为佛山市顺德区大良北区环市北路413号之一、之二。2016-2017年，梵西建材店的企业联系电话均为139****4418。
筑鼎建材成立于2018年8月6日，于2021年8月4日注销，经营者为陈佳婧，经营范围为家具、装饰建材的零售，经营地址为佛山市顺德区北滘镇君兰社区居民委员会人昌路3号美的新都荟广场2座2211单元之三。 2018-2020年，筑鼎建材的企业联系电话分别为139****4418。
知芯建材成立于2018年11月9日，于2022年4月26日注销，经营地址为佛山市顺德区北滘镇君兰社区居民委员会人昌路3号美的新都荟广场2座2215单元之三，经营范围为五金、家具及室内装饰材料专门零售（不含危险化学品），经营者为周鹏。2018-2021年，知芯建材的企业联系电话均为139****4418。
安芯建材成立于2018年12月7日，经营状态为在业，经营地址为佛山市顺德区北滘镇君兰社区居民委员会人昌路3号美的新都荟广场2座2214单元之一，经营范围为五金、家具及室内装饰材料专门零售（不含危险化学品），经营者为罗家明。2018-2021年，安芯建材的企业联系电话均为139****4418
据筑鼎建材的公开招聘信息，其公司简介内容为科凡家居相关信息，或是科凡家居经销商之一。
可以看出，筑鼎建材曾为科凡家居经销商之一。而梵西建材店、知芯建材、安芯建材是否也曾是科凡家居经销商，不得而知。
而蹊跷的是，筑鼎建材、知芯建材、安芯建材均在2018年注册成立，且地址均位于佛山市北滘镇新都荟广场2座。三家个体工商户是否均在同一栋楼开设门店？
不仅如此，筑鼎建材与梵西建材店、知芯建材、安芯建材合计四家个体工商户的联系电话的机主均名为“陈佳婧”，且陈佳婧为其中两家个体工商户梵西装饰店、筑鼎建材的经营者。种种巧合之下，上述四家个体工商户或均受科凡家居前员工陈佳婧控制？
值得注意的是，截至招股书签署日2022年4月27日，梵西建材店、筑鼎建材、知芯建材均已完成注销。
3.6 实控人林涛名下个体户注销，陈佳婧原地设立个体户或接棒扮演经销商
还值得一提的是，佛山市顺德区大良梵西装饰建材商行（以下简称“梵西商行”）成立于2007年3月8日，于2014月4月3日注销，经营者为“林涛”。梵西商行经营地址为佛山市顺德区大良北区环市北路413号之一、之二。
而由上可知，梵西建材店成立于2014年4月15日，经营者为陈佳婧，经营地址为佛山市顺德区大良北区环市北路413号之一、之二。
需要指出的是，科凡家居的实控人为林涛，科凡家居子公司科凡智绘前执行董事名为陈佳婧。
由“林涛”经营的梵西商行注销不足一个月，由陈佳婧经营的梵西建材店注册成立，而两人恰好与科凡家居实控人、子公司前执行董事陈佳婧重名，或过于巧合。且由实控人经营的梵西商行注销后，或由科凡家居前员工陈佳婧经营的梵西建材店“原地重生”，是否意在接棒扮演科凡家居经销商？
总而言之，科凡家居经销商思凡建材或由子公司前员工陈佳婧控制。而除了思凡建材外，经销商柜在放芯、筑鼎建材，以及上述联系电话的机主均名为“陈佳婧”的梵西建材店、知芯建材、安芯建材，或均受陈佳婧控制。
不仅如此，筑鼎建材、知芯建材、安芯建材不仅同年成立，且地址均位于同一栋楼。且上述个体户安芯建材均已注销，且若均为科凡家居经销商客户，是否意味着上述个体户均在同一处扎堆开店？是否均扮演科凡家居的经销商，而纷纷注销背后又是否为了避嫌？
江河大溃从蚁穴，山以小阤而大崩。此番上市，科凡家居业绩逆势增长背后，零人客户扎堆现身，而多家经销商客户或实质受前员工控制。背负种种问题的科凡家居，能否直面资本的考验？仍未可知。
