作者：Fyuan

4月以来，美国市场股债出现罕见联动同步下跌，而且这种股债双杀的局面还在持续发酵。在美联储鹰声阵阵下，对股票和债券投资者来说，经济周期正在向前推进，估值可能最终将再次发挥作用。

标普500指数在过去6个交易日中有5个交易日下跌，10年期美债收益率连续7天上涨。

虽然加息受到市场的关注，但看涨者面临的一个同样大的问题是估值，多年的价格升值使得股票和债券相对于现金处于非常高的水平。

Jones strading在一份报告中提出了一种衡量股债估值泡沫的新方法，该报告将标普500指数的收益率和10年期美债的利率相加得出总收益率——这被称为“反向美联储模型(reverse Fed model)” 。总的来说，即使债券利率有所上升，目前的总收益率仍为7.2%，该比率低于自1962年以来93%的时间。

更糟糕的是，由于通货膨胀，资产收益本身就正在减少。在美国3月CPI上涨8.5%的情况下，上述资产收益率60年来甚至首次低于通胀率。

“从历史上看，投资者一直更努力地给股票和债券重新定价，以确保承担额外风险能获得回报，”Jones strading首席市场策略师Michael O’rourke在接受采访时说。 “市场认为，美联储会在资产价格疲弱的第一个迹象出现时让步。”

标普500指数目前的收益率为4.4%，是几十年来最低的收益率之一。值得注意的是，收益率与市盈率刚好相反，收益率越高股价越便宜。此外，尽管10年期美债的利率周一达到了2.78%的三年高点，但目前的利率还不到历史水平的一半。

在“反向美联储模型”中，Jones strading的O’rourke根据1997年7月央行的一份报告采用了一个框架，该框架通过比较股票和债券的相对价值来确定哪一个是更有吸引力的资产。

在O’rourke看来，这两种资产的定价似乎都处于泡沫之中，美联储多年宽松货币政策使其膨胀。为了证明自己的观点，他总结了美国国债和股票的收益率，以表明与历史相比，如今投资者获得的收益是多么少。

Yardeni Research Inc.首席执行官Ed Yardeni表示，这种方法是呈现跨资产估值的一种聪明方式。Yardeni称："我认为这个模型是对资本市场股票和债券估值的巧妙诠释。这是对估值模型集合的有益补充。”

当然，通胀对股票投资者来说并不是一个明确的负面因素。美国企业一直在股价上涨的带动下实现了创纪录的利润，如果这种趋势持续下去，可能会让利润增长到过高的倍数。泡沫型估值的问题可以随着时间的推移而得到解决。

但是，市场可能没有耐心等待。由于股市反弹，自美联储今年3月加息以来，金融状况已有所缓解。在O’rourke看来，这是一个信号，表明央行行长们需要强硬起来。O "Rourke称："一旦市场相信美联储不会让步，资产将可能会重新回到低估值。美联储需要认识到这一现实。”

此外，从其他指标来看，股票目前也很贵。根据Strategas Securities编制的数据，罗素3000指数成分股中，约有17%的成分股市盈率在10倍以上，这一比例甚至超过了互联网泡沫时代。

Strategas的策略师Ryan Grabinski表示：“虽然许多高估值股票确实已经大幅下跌，但它们可能还有更多的下跌空间。当资金成本不再免费时，投资者愿意为这些投机性品标的支付多少钱呢？更不用说许多这些公司都是零利润，而且往往需要额外的资金来支持它们的业务。”

不少知名的投资者也纷纷发出预警，美股目前估值过高，抛售可能还未结束。

摩根士丹利的分析师Mike Wilson昨日表示，美联储可能会打击经济成长，股市估值似乎被高估。“标普500指数继续以我们难以证明的估值交易，尽管该指数今年下跌了6%左右。”

此外，“大空头”Michael Burry也警告说，美国股票被严重高估，价格可能会暴跌。

伯里在推特上写道：“这几乎是一个多重问题。”他还附上了一张跟踪标普500等权重指数市盈率的图表。图表显示，在上世纪90年代和本世纪头十年的大部分时间里，这一比率低于1.0，但在过去10年里，这一比率几乎翻了一番，如今已超过1.9。

据推测，Burry想要表明，该指数的市盈率接近其成分股收入的两倍，这表明美国这些较大上市公司的估值倍数已经达到了不可持续的高度。