报告摘要:

A 股当前具备中长期配置价值。3 月以来,市场情绪波动较大,A 股经历了较大的回调,许多投资者的投资信心遭受了打击。但我们认为,经历了前期的快速回调后,当前A 股估值有明显消化,前期的负面情绪得到明显的释放,A 股整体环境得到改善,已经具备中长期配置价值。

改善1:当前诸多重要的指标均指向A 股已经有较好的配置价值。A股当前已经具备较好的配置价值:(1)风险偏好:当前A 股整体风险偏好(万得全A 股权风险溢价)已经处于2010 年以来的低位(均值+0.5 倍标准差),意味着中长期有比较好的改善空间;(2)股债相对回报率:当前万得全A 相对债券的回报率处于2010 年以来的均值+1 倍标准差之上,股票的中长期持有性价比已经较高;(3)全动态PE 估值:当前上证指数、沪深300、创业板指的动态估值分别处于2010 年以来的30%、 51%、45%分位数,主要宽基指数已经具备中长期配置价值。

改善2:前期股市的负面要素有改善。(1)俄乌局势大概率正走向缓和的方向:俄罗斯外交部发言人玛丽亚·扎哈罗娃3 月9 日在记者会上表示,与乌克兰方面开展的谈判“已取得一些进展”,在此消息刺激下,3 月9 日欧美主要指数均大幅反弹,同时商品指数普遍回调,一定程度上缓解全球“滞胀”的担忧;(2)“稳增长”类似提供了股票上涨的一项“期权”:两会《政府工作报告》显示进一步强调“稳增长”重要性。

改善3:外资大幅流出怎么看?全球风险偏好逐步改善。(1)本周的外资大幅流出主要原因是全球风险偏好的波动:16 年以来,恐慌指数VIX 与北上资金净流入呈显著负相关系,3 月以来VIX 持续在30%以上的高位导致北上资金持续净流出;(2)当前全球风险偏好已经有明显改善:3 月9 日俄乌情势缓和下VIX 大幅下行7.6%,同时外部股市强力反弹+原油大跌,全球风险偏好有所改善。

投资策略:A 股也已经具备中长期配置价值,建议关注低PEG 品种。A 股“赔率-胜率”均有所改善,俄乌地缘风险大概率趋于改善,从估值角度看,A 股也已经具备中长期配置价值。持续建议关注低PEG 品种:(1)“供需缺口”通胀逻辑受益的资源/材料(煤炭/铝/钾肥);(2)“旧式”稳增长仍会承载“稳定器”作用(地产/建材/煤化工);(3)“新式”的稳增长抓手,比如受益于能源安全且PEG 较低方向(数字经济/光伏)。

风险提示。疫情恶化超预期,国内外政策超预期收紧。