核心要点：

事件

统计局：中国2 月CPI 同比涨0.9%，预期涨0.84%，前值涨0.9%；2 月PPI 同比涨8.8%，预期涨8.76%，前值涨9.1%。

CPI：肉价下降对冲油价上涨

2 月CPI 整体表现温和，读数基本与预期一致。同环比均在“1”

以下。本月CPI 表现温和是食品价格下降对冲油价上涨的结果。交通通信、居住、娱乐、服务等非食品项对CPI 都存在正向推动；而食品项对CPI 有反向拉动作用，影响CPI 负1.1pct。

交通与通信增速较快与油价上涨密切相关，2 月俄乌战争开战以来，全球原油价格飙升，布伦特原油期货结算价单月涨幅13.48%。食品项仍然被肉价拖累，猪肉价格同比增速-42.5%，而鲜果、水产品、食用油2 月同比涨幅较大，分别涨6.6%、4.9%和3.7%。

PPI：同比降幅收窄，环比由负转正

2 月PPI 同比增速录得8.8%，较前值回落0.3 个百分点，回落速度有放缓迹象；2 月环比增速录得0.5%，较前值上涨0.7 个百分点，终结了连续2 个月的环比负增长。我们认为本月PPI 的同环比表现或与俄乌战争导致的生产资料价格上涨有关。随着欧美对俄制裁的加深，隆基股份(601012)：发布股权激励草案 龙头稳固 增长明确隆基股份(601012)：发布股权激励草案 龙头稳固 增长明确俄罗斯本国盛产的资源型产品价格将面临更大幅度的涨价，如原油、镍、铝等。

CPI 未来或温和上行、PPI 回落速度放缓

我们预计未来国内CPI 水平将维持温和上行的走势，虽然近期油价上涨导致CPI 中交通分项上升较快，但由于权重较小，对CPI 整体影响有限，而权重较大的猪肉项目前仍然处于供大于求的局面，且结合出栏量看，本轮猪周期的拐点可能要到今年下半年到来。此外，根据今年政府控制通胀在3%以内的年度目标，我们判断CPI 上半年将保持2%左右的通胀水平，下半年中枢可能会有所抬升。

PPI 相比CPI 未来走势的不确定性更高，原因在于PPI 受全球大宗商品价格的影响较大，而由于俄乌战争的不确定性，加上全球资本市场情绪的放大效应，PPI 中的生产资料分项或受较大扰动。但伴随战局的深入以及对俄制裁的加大，大宗涨价的趋势判断难以证伪，在去年PPI 高基数的影响下，PPI 同比增速回落仍是大概率事件，但回落的速度较预期可能放缓。

风险提示

部分大宗商品价格飙升；对俄制裁力度加大。