事件：2022 年2 月CPI 同比0.9%、市场预期0.8%、前值0.9%；核心CPI 同比增长1.1%，前值为1.2%；PPI 同比8.8%、市场预期8.7%、前值9.1%。

猪价弱、能源强，CPI 总体平稳。受春节因素、猪周期和国际能源价格波动等共同影响，CPI 弱于季节性、食品CPI 显著弱于季节性、非食品CPI 强于季节性、核心CPI 与季节性持平。从环比看，食品价格和非食品价格均有所上行，前者主要由于春节因素所致；后者与国际能源价格息息相关。从同比看，食品项价格和非食品项价格反向运动，尤其是猪肉价格和能源价格的相反走势，使得整体价格增速维持不变。核心CPI 同比较前值下降0.1 个百分点，主要受服务业拖累。

商品供给扰动，PPI 环比上行。2 月PPI 受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素影响，环比有加速上行的趋势，宏观经济：生态产品价值实现路径研究宏观经济：生态产品价值实现路径研究其中生产资料价格显著强于季节性，环比上涨0.7%，由降转升。涨幅居前的三大行业分别为石油开采、燃气供应和电力生产。生活资料价格环比上涨0.1%，与CPI 环比走势指向较为一致。PPI 同比受高基数影响涨幅回落至8.8%，较前值下降0.3 个百分点，降幅不及市场预期。

往后看，俄乌局势是左右商品价格的关键变量，如果供给持续收缩，在全球需求没有快速下行的情形下，PPI 走弱的速率或将进一步放缓。而CPI 进一步修复的可能性仍然较大，防疫政策可能在动态中进行调整，因此核心CPI 有望继续修复；猪周期二季度有望迎来拐点，推动食品CPI 走强；外加商品价格特别是能源价格持续上行，非食品CPI 相关分项上行压力会有所加大。后续须密切跟踪原油等国际大宗商品的价格走势。

风险提示：疫情超预期、地缘政治风险超预期