本期投资提示：2 月原油持续拉涨，百城住宅价格指数环比由负转正

行业利差与成交情况：2 月信用利差有所分化。1 年期短融中票利差分别变动-10 至+1BP 不等；3 年期、5 年期短融中票信用利差各等级上行1-14BP 不等。等级利差均为下行，各期限AA-AAA 下行4-11BP，（AA-）-AAA 等级利差下行1-9BP。期限利差均为上行，其中3 年-1 年期、5 年-3 年期上行较为明显，各等级上行3-28BP 不等。行业超额利差方面，2 月产业债全部19 个行业中3 个上行，16 个下行。电子、商贸和煤炭超额利差下行幅度最大，分别为-24.39BP、-16.66BP 和-16.53 BP。

（1）动力煤-电力产业链方面，2 月多数煤矿保持限价区间运行，春节假期及季节性因素下煤炭需求仍然旺盛，而生产和供给保持平稳，国内煤价稳中微降。2 月环渤海四港区库存环比上行1.3%。2021 年发电新增设备容量同比下降7.6%，火电新增设备容量下滑幅度较大（-18.2%）。2021 年火电电源投资同比增长18.3%。

（2）焦炭-钢铁-机械产业链方面，1 月焦煤上涨，焦炭价格上涨，焦煤焦炭库存大幅上升；“稳增长”带动下后续预计钢材需求放量，同时继续关注铁矿石政策调控，高原料成本对钢厂生产积极性的限制有一定改善。机械方面，1 月挖掘机销量降幅收窄，展望接下来几个月，考虑到持续旺盛的出口需求，以及今年上半年基建发力带来的国内需求回暖，预计挖机需求将逐渐改善。

（3）石油化工产业链方面，2 月原油持续拉涨，前期库存已达低位，俄乌局势升级下潜在的美欧制裁、可能导致原油供给更加紧张，对于未来供需的预期推动原油价格震荡上行，固定收益研究：从央行资产负债表审视央行上缴1万亿利润及对市场的影响固定收益研究：从央行资产负债表审视央行上缴1万亿利润及对市场的影响继续关注地缘局势及伊核协议进展、以及美国储备原油的投放，预计下个月油价宽幅震荡，价格在高位波动。煤化工产品涨跌互现，部分产品供需双弱，进入3 月预计下游需求大幅回暖。

（4）基本金属方面，2 月伦铜价格震荡上行，沪铝价格上行，沪铅价格上行，沪锌价格下行。库存方面，伦铜库存减少15.6%、沪铝库存增加25.8%、沪铅库存增加9.2%、沪锌库存增加87.1%。

（5）建材建筑-地产基建产业链来看，32 城市2 月商品房销售面积累计同比减少29.1%。百城住宅价格指数环比变动由负转正。2 月百城住宅价格指数环比上升0.03%，环比变动由负转正。其中78 个城市住宅价格同比上涨，22 个城市住宅价格同比下降。

（6）汽车-家电-交运-零售消费产业链方面，1 月汽车销量当月增速为0.9%，汽车产量当月增速为1.38%，新能源汽车增速维持强势。2 月乘用车市场销量环比下降，其中批发强于零售。2 月农产品批发价格200 指数均值为133.50，较上月均值环比上涨2.4%，猪价跌幅扩大。

利率债方面，如此前持续提示的：2 月宽信用有效逐渐成为市场共识后，债市调整开启。

进入3 月，我们判断市场对经济的悲观预期将逐步修正，债市调整未完。对今年市场大势及节奏判断，继续维持2022 年展望报告中的观点不变。

产业债方面，我们判断今年的政策环境是：稳货币+宽财政+工业和地产约束政策放松，看好制造业投资和消费服务的恢复，同时当前信用分层情况较明显，除地产外违约率较低，整体环境适合进行资质下沉。钢铁深度下沉，采掘有色适度下沉。