核心观点：

22M2 挖掘机销量略超预期，增速降幅环比收窄。根据工程机械协会统计，22M2 挖掘机销量2.45 万台，同比下降13.5%，略超CME 预测数据（销量2.2 万台，同比下降22%）；其中国内销量为1.71 万台，同比下降30.5%；出口0.74 万台，同比增长97.7%。剔除春节带来的扰动，22M1-2 挖机销量共4.01 万台，同比下降16.3%；其中国内销量为2.53万台，同比下降37.6%；出口1.48 万台，同比增长101%。

国内挖掘机销量连续11 个月下滑，前瞻性指标改善显著。根据工程机械协会数据，21M4 至22M2，挖掘机销量同比增速连续11 个月下滑；22M2 增速降幅较22M1 快速收窄17.7pct。根据小松官网数据，22M2小松挖掘机开工小时数为47.9，同比增长9.3%，实现了连续10 个月负增长后的首次转向；根据Wind 数据，22M1 新增中长期贷款2.84 万亿元，同比下降4.77%，与2021 年下半年相比，降幅快速收窄。2 月中长期贷款降幅快速收窄，定增市场2022年2月报：定增发行降温 竞价折扣下滑定增市场2022年2月报：定增发行降温 竞价折扣下滑开工小时数由负转正等前瞻性指标下，我们认为，在稳增长的大背景下，未来工程机械行业整体增速或将继续呈现修复态势。

出口量持续高增，海外市场景气度高。根据工程机械协会数据，从21M3起，挖掘机出口销量持续保持80%以上的增速，多月实现翻倍，表明海外市场需求持续高景气。国内工程机械龙头国际化、全球化进程加速。

以三一重工为例，公司海外市场扩张成果明显，据公司财报，21H1 公司在亚澳、美洲、非洲区域均实现了翻倍增长。我们认为，海外市场的高景气度短期可以为板块在国内的下行周期平抑波动，中期是内外共振的坚实基础。

“稳增长”大背景下，工程机械有望迎来边际好转。22 年1 月召开的国常会提出，把稳增长放在更突出的位置。我们认为22M2 新增中长期贷款增速降幅快速收窄，体现了“稳增长”背景下的财政力度；随着未来下游需求的回暖，工程机械行业景气度边际改善。

投资建议：在“稳增长”的背景下，我们认为2022 年工程机械需求有望逐渐改善，国内市场迎来企稳，海外市场高景气托底。当前时点，密切关注主机厂和零部件企业在去年行业下行后利润端的修复。我们建议关注具备全球竞争力的主机厂龙头三一重工以及零部件龙头恒立液压，关注中联重科、徐工机械、艾迪精密。

风险提示：海外出口增速边际向下，国内“稳增长”落地不及预期；地产、基建投资复苏不及预期；行业价格战带来的毛利率波动。