观点聚焦

投资建议

中国航空业是典型的成长周期行业：成长性体现在旅客量2015-19 CAGR达11.0%，是GDP增速的1.23 倍；周期性表现为阶段性供需错配带来四轮盈利上行。我们认为中国航空投资长期看居民收入，中期看行业供需，短期看市场预期。本轮周期具备盈利超预期基础，建议短期波动中逢低布局。推荐国航H、东航H、春秋、吉祥、中航信，建议关注大航A股。

理由

长期看，航空作为高端出行消费将伴随中国居民收入增长而持续增长。参考日本等海外国家，人均GDP达到9000 美金以上，出行市场连续20 年约GDP2 倍增速。中国航空消费人口占比仅15%（美国45%），因私出行人均乘机1.9 次/年（美国3.2 次）。我们认为中国人口基数大，未来航空因私出行占比或超过美国。我们预计伴随居民收入提升，2030 中国乘机人口比提至20%，人均乘机3.4 次，航空旅客量突破10 亿人次（CAGR 5%）。

中期看，只有需求受外围因素短期积压，才有可能在修复过程中超供给预期，从而实现显著的供需差和票价弹性。我们认为，此轮航空周期的最大特点是：需求受短期变量积压，供给全球范围收紧。因此本轮航空周期的需求反弹或更快更强劲，而供给释放或滞后更久，票价或先于客座率修复，且上涨动能将更持续。根据我们测算，信用债市场周报：碳中和债和可持续发展挂钩债有何新变化？信用债市场周报：碳中和债和可持续发展挂钩债有何新变化？2019-2025 年中国航空市场存在1-2ppt的供需差。疫情导致35-45%的需求积压，疫后释放或会拉升短期人均乘机次数，产生高于1-2ppt的短期供需差，从而释放票价弹性。我们测算国内航线：大航前20 大航线提价10%，利润增厚20-35 亿元；国际航线：假设供给恢复至疫情40%，票价则为疫情前两倍，利润增厚约20亿元，合计较2019 年增厚40-55 亿元。

短期看，市场预期和股价拐点一般较供需增速拐点提前1-2 个季度，伴随政策和疫情调整股价波动上行，建议逢低布局。我们认为防疫政策调整是出行政策放宽的前奏，且过程或是渐进式的，并可能伴随断续的调整和试错，股价也还会随之波动。3 月15 日国家卫健委印发《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》；3 月17 日召开的政治局常务会明确了“减少对经济社会的影响”的防疫新要求，我们预计市场预期有望加速回暖，建议密切关注防疫政策调整以及国内外国际线放开进程，逢低布局航空股。

盈利预测与估值

我们维持覆盖航司盈利预测、投资评级不变，小幅上调国航A/H、东航A目标价。我们将大航估值从P/B切换为P/E，主要考虑到防疫政策边际优化提振情绪，同时市场开始转向对于2023 盈利的关注风险

疫情反复，国际线放开慢于预期，油价上行，人民币兑美元大幅贬值。