事件：

风语转债（113643.SH）于2022 年3 月25 日开始网上申购：

总发行规模为5.00 亿元，0.99 亿元用于太原市城市规划博物馆项目、0.54 亿元用于范县文化艺术中心项目、0.32 亿元用于巩义市智慧城市体验中心项目。

当前债底估值为82.07 元，YTM 为3.18%。风语转债存续期为6 年，联合评级为AA+/AA+，票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6 年AA-中债企业债到期收益率6.7010%（2022/3/22）计算，纯债价值为82.07 元，纯债对应的YTM 为3.18%，债底保护尚可。

当前转换平价为101.13 元，平价溢价率为-1.12%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年10 月10 日至2028 年3 月24 日。初始转股价22.15 元/股，正股风语筑3 月22 日的收盘价为22.40 元，对应的转换平价为101.13 元，平价溢价率为-1.12%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.08%。下修条款为“15/30、80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价22.15 元计算，转债发行5.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为5.08%和5.10%，对股本造成的摊薄压力适中。

我们预计风语转债上市首日价格在125.56~137.49 元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的，中材国际(600970)：发展新阶段 有望更上一层楼中材国际(600970)：发展新阶段 有望更上一层楼考虑到风语转债的债底保护性尚可，评级和规模吸引力较高，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在125.56~137.49 元区间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。

点评：

风语筑是中国数字展示行业的龙头企业，致力于成为国内领先的数字化体验服务商。目前公司基本形成了扎根城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间，以及数字化产品与服务三大主营业务的布局。

近年来公司营收呈现稳健增长态势，2016-2020 年复合增速为16.44%。公司2021 年前三季度实现营业收入22.47 亿元，同比增长36.21%，实现归母净利润3.91 亿元，同比增长42.27%。自2016 年以来，公司营业收入呈现稳健增长态势，同比增长率在波动中有所抬升，2016-2020 年复合增速为16.44%。与此同时，归母净利润也随之上扬，2016-2020 年复合增速为32.07%。

公司营业收入构成较为稳定，华东地区收入比重提高。2018年-2021Q1-2，城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间收入占营业收入的比重均在94%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。

公司销售净利率逐步上扬，毛利率随之提升，三费费用率略有下滑。2019-2021Q1-3，公司销售净利率分别为12.92%、15.18%和17.40%，销售毛利率分别为28.73%、34.88%和35.85%。三费费用率略有下滑，其中管理费用率占比最大。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险