主要观点

受多方因素影响，企业盈利改善仍不均衡，工业企业营业收入利润率环比增速回落。2021年1-2月工业企业营收和利润同比分别增长13.90%和5.0%，其中利润总额受高基数影响，同比增速较2021年同期数据以及两年平均增速均明显回落。而随着企业成本压力加大， 营收收入利润率环比较上月回落0.84个百分点。以利润的量、价、利润率三因素拆解分析来看，首先，在量上受到稳增长等政策影响，1-2月工业增加值同比增速7.5%，虽然受基数影响低于2021年同期数据，但较2021年12月4.30%同比增速环比显著回升。然而，企业受上游影响成本压力加大，盈利改善不均衡，利润率传导并不顺畅，在价格上影响了企业营收利润率，其中PPIRM以及工业品PPI分别为11.60%和8.90%，较2021年12月分别下降0.5%和0.2%。

上游原材料行业利润增速明显高于平均水平。受春节提振消费等因素拉动，部分基本生活类消费品行业利润增长较快，其中，酒饮料、纺织等行业利润同比分别增长32.5%和13.1%。分行业看，2022年1-2月同比增速显著偏高的行业集中在上游煤炭、石油开采、金属采选、化工等原材料行业，并且以上行业同比增速高于2021年同期两年平均增速。然而，中下游行业在去年同期高基数效应影响下，加之成本上行，其营收利润率整体出现放缓，图说宏观第59期：本轮疫情：影响多少生产？图说宏观第59期：本轮疫情：影响多少生产？其中像汽车制造、医药制造业、通用设备等行业降幅明显。

企业杠杆率下降，产成品和资金周转增速放缓。产成品存货周转天数增加，应收账款增速回落，民企和外资企业盈利压力增加。1-2月产成品存货周转天数为19.8天，环比2021年12月末增加了3天；应收账款增速出现回落，规模以上工业企业应收账款同比增速比12月末升高1.5个百分点，连续三个月回升；应收账款平均回收期比12月末增加了8.8天，同比增加0.4天。规模以上工业企业资产负债率为56.3%，同比上升0.1个百分点。而每百元营收中成本也是连续三个月增加至83.91元，较12月末升高0.17元，较去年同期增加0.99元。民企实现利润总额3291.3亿元，同比下降1.7%； 外商及港澳台商投资企业实现利润总额2897.9亿元，同比下降7.2%。

投资建议

稳增长政策亟需加码，呵护资本市场和经济基本面的组合拳需尽快出台。在高基数、能源原材料涨价以及春节提振消费等因素拉动下，工业企业利润小幅增长，但是整体而言，盈利的改善并不均衡，上游能源原材料贡献较大，企业利润率向下游传导不畅，中小微企业利润增长放缓，企业产成品存货周转天数增加，应收账款增速回落，民企和外资企业盈利压力增加。面对两会5.5%经济增长目标和国内长三角、珠三角等重要经济区域疫情反复，除央行上缴利润外，稳增长政策亟需加码，以降低市场的恐慌情绪，长线资金迎来布局良机。

风险提示

地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。