从东阿阿胶最近的股价走势就可以看出来，东阿阿胶不仅完美地错过了中药新冠治疗概念，而且对于刚刚发布的中医药支持政策也没有太大反应，最重要的是，东阿阿胶于3月26日发布了2021年年报，股价也没有因此激起太大的水花。

不得不说，自这只阿胶第一股2019年暴雷之后，时隔多年过去了，它仍然走在业绩回暖的路上，一年下来，东阿阿胶的股价走势便呈现出起起落落的状况，截至目前较今年年初的最高点已下跌了约30%，未来又该何去何从？

欲知后事如何，且从东阿阿胶的2021年年报说起。

一、净利润暴涨9倍，净利率仍然不高

2021年，东阿阿胶实现营业收入38.49亿元，同比增长12.89%，实现净利润4.4亿元，同比增长917.43%，净利润暴涨9倍。

但2021年东阿阿胶11.4%的净利率仍然不算高，不仅与62%的毛利率相比差了不少，而且也远不及2018年之前的净利率水平。

东阿阿胶的毛利率自2019年以来已有明显的回升，除了主要业务阿胶及其系列产品盈利能力有所提升之外，低毛利业务毛驴养殖及贸易业务收入占比大幅减少以及其毛利率提升才是拉动企业整体毛利率提升的主要原因，企业更加聚焦医药工业业务（阿胶生产），东阿阿胶终于不扩大对外的毛驴业务了。

但净利率与之前相比仍然存在不小差距，主要在于期间费用率的增长，而且还因为经营不善产生了大额的资产减值损失。

进一步分析可知，销售费用率较高有一部分原因是由东阿阿胶产品本身所决定的，这部分原因不会因为企业经营不同而产生太大的变化，因为东阿阿胶对于下游消费者来说缺乏足够的议价力和黏性，企业不得不持续花费较高的销售费用维持经营。

但除此之外，高管理费用率是因为企业收入规模/规模优势下降的结果，即管理费用中的职工薪酬、折旧和摊销等并没有因为收入规模的大幅下滑而减少，东阿阿胶的边际成本是提升的，且缺乏一定费用控制力。

当然，大额的资产减值损失也是由销售规模下降产生的连锁效应，因为销售收入的下降，在原有资产规模下，企业的资产利用率下降，继而不仅导致各经营性资产、生产性资产周转率均有不同程度的下降，还产生了资产的减值。

（单位：元）

二、收入、净利润增长仍有预期

从上述分析中我们可以得出来制约东阿阿胶目前发展的两大因素，一个是规模优势不够强，虽然总毛利率已经接近以往的盈利水平，但阿胶系列产品毛利率仍然有着近10%的差距，而且期间费用率尤其是管理费用率居高不下；

另外一个则是因为资产利用率不足不仅导致总资产周转率的下降，而且产生了大额的资产减值损失。

因此，要想知道东阿阿胶未来发展如何我们仍然要从收入和利润端两个角度去考虑。

收入端：价格和销量均有增长动力。

通过对东阿阿胶主营业务医药工业的分析，我们可以得知，目前阿胶系列产品等的销量和单价均在增长，2021年医药工业营业收入同比增长了20.22%，其价格对销售收入的贡献程度实际要大于销售量。

在毛驴养殖收入占比下降的背景下，医药工业业务收入的增长不能仅能拉动企业整体收入增长，还有利于提高企业的盈利水平。

销售收入=单价×销售量

对比以往的情况我们认为，不仅产品销售量增长有空间，而且价格增长也有望持续。

2019年以来，阿胶系列产品价格的下滑与企业的清库存密切相关，对于一些即将到期的产品除了不得不计提减值之外，产品出厂价也远低于新产品价格；

但随着库存商品的不断下降，2021年生产量开始增长，企业清库存阶段有望告终，因此我们判断产品价格有望进一步提升。

另外从销售量增长来看，阿胶仍处于增量市场，东阿阿胶拥有品牌优势以及渠道优势，有望进一步抢占市场，提高自身销量。

2021年，东阿阿胶前五名客户的销售金额占比大幅提升，虽然不能得知这些客户都是谁，但下游客户更加集中能够体现企业逐步增强的渠道管控力。

从利润端来看：规模优势有望增强，资产减值损失有望持续减少。

首先，从东阿阿胶医药工业业务的价格和销量考虑，我们认为企业的毛利率仍有望提升，营业收入增长将快于营业成本增长；

其次因为职工薪酬和折旧摊销的稳定，管理费用率也有望因为收入的增长而下降；

最后是对利润影响较大的资产减值损失，虽然资产减值损失不能保障已经一次性计提完成，但从存货等资产情况来看，东阿阿胶的资产减值损失再增长的可能性较小。

三、总结一下

总的来看，通过对东阿阿胶2021年年报的分析，我们认为东阿阿胶业绩反转趋势确立，业绩有望持续增长，虽然距离以前的收入利润规模还有相当长的一段距离，但恢复性增长可期。