本文作者 | 顾天娇

随着国企改革三年行动进入决战决胜阶段，新一轮国有经济布局优化和结构调整加快推进，央企重组整合也来到关键时刻。

(资料图)

按照交易最新公告日统计，截至2022年8月30日，今年央企旗下上市公司公告预案或完成的并购重组交易有20例，已确定交易作价的有13例，合计交易金额达1209.54亿元。（统计目录见文末）

一次重组并非终局

从纳入统计的20例交易中可以看到，大部分交易都属于央企资源的专业化整合，一个明显的趋势是，央企内部、央企与央企之间正在将资源向优势企业和主业企业集中。

与此同时，也有一些企业在已经完成资产重组的基础上，进一步深化改革，丰富自身的资源池。

2021年，中国建材集团将旗下优质水泥企业的中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权、中材水泥100%股权注入上市公司天山水泥。这笔交易规模达981亿元，是迄今为止A股历史上交易规模最大的发行股份购买资产项目。

整合后的中国建材水泥板块诞生一家全球业务规模最大、千亿市值的水泥上市公司。

2022年4月29日，中国建材集团旗下的宁夏建材和天山股份双双发布公告。宁夏建材披露，公司拟向向天山股份出售旗下水泥等相关业务的控制权，同时换股吸收合并中建信息。天山股份则称，拟以现金增资方式收购关联方宁夏建材所持水泥等相关业务子公司的控股权及其持有的水泥等相关业务涉及的商标等资产。

在宁夏建材和天山股份的交易中，分为两步走。首先是宁夏建材将旗下12家子公司51%的股权装进一家公司宁夏赛马，然后天山股份通过现金增资宁夏赛马，获得后者51%的股权形成控制，完成收购。

因此，这次交易涉及的交易方和标的众多，而且交易过程复杂，更重要的是实现了“一石二鸟”的整合效果。

宁夏建材不仅仅是出售了旗下的水泥业务，它同时还做了资产的纳入。重组完成后，宁夏建材主营业务也将从原来的熟料、水泥、骨料，转变成 ICT 产品增值分销、云与数字化服务、智慧物流等。

云计算、数字化、物流都是当前备受关注的重点领域和战略性新兴产业，中国建材通过这次重组，既实现了传统行业的资源整合，又完成了从传统行业转型新兴行业的前瞻性布局。

少见央企收购民营上市公司

在20例交易中，也出现了民企的身影。

2022年5月9日，华润三九公告拟以29.02亿现金溢价收购浙江商人汪力成手中的上市公司昆药集团28%的股份、拿下控制权。交易完成后，华润三九将成为昆药集团控股股东，中国华润成为公司实际控制人。

昆药集团拥有至今641年历史的中药老字号之一“昆中药1381”、以及“昆中药”品牌。其天麻素注射液市场占有率第一，全球抗疟药原料药生产规模第一、是全球品种最全的抗疟药品供应商。除此以外，其主要原料为三七的血塞通系列产品可以用来治疗心脑血管疾病，包括中风偏瘫、脑血管病后遗症、冠心病心绞痛等，另有参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、板蓝清热颗粒、阿莫西林胶囊等产品。

可见，昆药集团产品矩阵丰富，与华润三九现有的产品既有重叠又有补充。不过前者近两年盈利能力和股价表现都不如人意。

过去几年，中药板块的估值就一直在整个医药板块中处于垫底位置，可以说是处于被市场忽视的状态中，直到2021年和2022年医药板块估值回调来临，低估值的中药成为了一些资金的“避风港”。基本面上，集采降价靴子落地、国家不断出台支持中药发展的相关政策则提供了反转的基础。

华润集团在此时做出并购决策，也算是选择了一个较好的时机。如果这次把昆药集团顺利收入囊中，华润三九在心脑疾病这块的市场占有率又可以更近一步。

回顾上半年央企并购重组交易，有很多值得思考借鉴的案例。“行棋当善弈，落子谋全局”，对于企业来说，并购整合只是工具，要站在全局思考企业的未来发展，扬长避短、与时代同频。

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