概要

天地数码公告转债发行，规模1.72 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在3 月14 日（周一），我们认为其上市定位可能在114 元附近，中签率大约0.0008%。

关键申购信息

1、发行规模1.72 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在3 月14 日（周一）；2、原股东按照每股1.2446 元的额度配售转债，代码380743，天地配债；3、网上申购无定金，上限100 万元，代码370743，天地发债。

正股分析

国内热转印碳带龙头，近年中高端产品投放打开业绩成长空间，但原料波动对利润挤占仍不可小觑。公司主营热转印碳带，开拓包括蜡基、混合基、树脂基在内的多类细分产品，2019 年产量处于全球前2，占比17.31%，占国内产量约50%，占国内本土销售量30%，国内销售额占比在20%左右，整体来看1）低附加值蜡基产品占比仍较高，目前产能占比81.46%（21H1）；2）境外市场占比较大，21H1 海外业务占比63.52%；3）PET 价格震荡，国内成本优势淡化，同时国内蜡基碳带行业竞争加剧，公司盈利空间较此前有明显下滑。不过边际上公司仍有几大看点：1）中高端产品逐步投放打开业绩成长空间，在精密条码\耐酒精\细分行业定制领域有效发力，打开差异化竞争通道，2021 年前三季度公司投放的9 款中高端新产品销售额同比增加112.2%；2）通过海外收购，向下延申产业链至分切与热转印打印机市场，针对地区贸易摩擦也已投资建立墨西哥涂布厂，同时境外本地化销售战略有一定起效；3）提价进行时，扩建项目逐步投产，扣非净利润企稳反弹。依据2021 年业绩回报显示，扣非归母净利润同比增长46.15%至1886 万元，较2020 年疫情前仍有较大回弹空间。前次募投项目已逐步投产，而本次募投资金将主要用于现有设备升级改造。综合来看，我们认为性价比仍是核心竞争力，轻工制造：电子烟监管落地 出口或为未来重点方向轻工制造：电子烟监管落地 出口或为未来重点方向需要关注公司在研发及智能生产上可能的创新机遇。

正股规模小，估值高，弹性偏弱，整体维持震荡。公司当前估值较高，P/E（TTM）为73.7x，参考业绩快报中预增信息，其净利润对应P/E（TTM）为68.8x。当前总市值仅17 亿元，处于在市转债1.9%分位数，自由流通盘占比48.6%。股权架构偏松散，机构关注度低。公司上市以来整体股价趋势均偏弱，弹性也很有限，目前180 日波动率在43.27%，正股经历2020 年11 月和2021 年9 月两波较大的压力释放，我们认为目前负担总体不大，短期趋势略有修复，年线位置或面临反复考验。

条款及定价

转债规模小，债底保护弱。本期转债规模1.72 亿元，初始转股价12.47 元，最新平价约94.7 元。转债评级A，期限6年，票面利率分别为0.5%、0.7%、1.2%、1.8%、2.2%、2.5%，到期赎回价格112 元，面值对应的YTM 为2.92%，债底约为63.07 元（目前全市场排序倒数第5），债底保护性弱，条款保持主流形式。

定价层面，公司基本面仍偏弱，原料聚酯薄膜价格近两年再度走高，叠加疫情扰动带来的海运成本上升，公司盈利能力有限。虽然边际上新产品与提价对业绩修复有一定帮助，但在市场竞争加剧背景下，我们认为性价比仍是核心竞争力。

正股估值高，弹性小，形态仍维持震荡，短线略企稳，关键位置可能面临反复考验。转债规模小，债底保护弱。我们预计其上市定位可能在114 元附近，原股东配售50%，网上申购10 万亿元，则中签率大约在0.0008%。

风险

转债市场情绪走弱。