概要

温州宏丰公告转债发行，规模3.21 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在3 月15 日（周二），我们认为其上市定位可能在116 元附近，中签率大约0.0009%。

关键申购信息

1、发行规模3.2126 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在3 月15 日（周二）；2、原股东按照每股0.735 元的额度配售转债，代码380283，宏丰配债；3、网上申购无定金，上限100 万元，代码370283，宏丰发债。

正股分析

公司专精电接触复合材料领域，产品广泛应用于断路器、开关等基础电子元件，具有明显周期特征，近年来进军硬质合金领域。公司预计21 年归母净利润5700 万元~7300 万元，同比增长63.17%～108.97%，主要受益于下游需求扩张带来的订单增加。我们认为值得关注的有：1）公司是国内最大的电接触复合材料、元件及组件的生产企业之一，产销量由16 年的2500吨左右增长至20 年的6500 吨左右。随着公司前次募投项目的逐步完工，公司将新增3000 吨复合材料产能，进一步巩固规模优势及市场地位；2）公司下游客户集中于低压电器领域，20 年来自前五大客户的营收占比为61.93%，其中第一大客户正泰电器占比34.79%，公司业绩与下游大客户绑定较深；3）公司营业成本中原材料占85%以上，其中白银占采购额的70%以上，原材料价格+加工费的报价模式能够一定程度传导价格波动，但报价基准的计算窗口通常不超过一个月，不过由于公司存货水平较高（20 年存货占总资产比例超过25%），短期原料价格大幅波动仍会有较大影响；4）本次募投项目将新增1000 吨高端硬质合金产能，目前国内相关产品主要面对中低端市场，高端产品市场几乎被海外公司垄断。近年公司相关产品研发取得较大进展，已达国际较高水平，我们认为本次高端硬质合金放量扩产或将成为公司新的业绩增长点。同时募投项目将实现公司钎焊材料及温度传感器用材料的产业化，提前布局碳化硅单晶研究，丰富公司产品结构和技术储备。

正股估值较高，规模小，万华化学(600309)：业绩符合预期 研发投资双轮驱动长期成长万华化学(600309)：业绩符合预期 研发投资双轮驱动长期成长弹性一般，换手率低位，近期有一定抗跌性。正股当前P/E（TTM）为45×，P/B（LF）为3.64x，处于自身历史中等水位，在同类企业中排名较高。正股总市值30 亿元，A 股自由流通盘占比68.32%，2022 年无限售股解禁。本期转债发行对总市值和自由流通市值的稀释比例分别为10.62%和18.39%。正股近180 日年化波动率55%，弹性一般。正股处在震荡区间底部，此前换手率降至历史低位，近期体现出一定抗跌性。

条款及定价

转债规模小，债底保护弱。本期转债规模3.2126 亿元，初始转股价6.92 元，最新平价约96.97 元。转债评级A，期限6 年，票面利率分别为0.5%、0.7%、1.0%、2.0%、2.5%、3.0%，到期赎回价格115 元，面值对应的YTM 为3.4%，债底约为64.91 元，债底保护性弱，下修触发较易【90%，15/30】，其他条款保持主流形式。

定价层面，公司基本面资质一般，行业处于产业链弱势环节，毛利率偏低且现金流紧张，受上游原料价格波动影响大，未来关注高端产品的布局进展。正股估值中等，弹性一般，目前处于底部震荡形态，换手率较低。转债规模小，债底保护弱，实控人承诺参与转债配售，我们认为其上市定位可能在116 元附近，假设股东配售比例70%，网上申购11 万亿元，则中签率大约在0.0009%。

风险

白银价格大幅波动；新增产能消纳不及预期；市场加剧竞争。