投资要点:上市寿险公司2 月单月保费同比+1.2%(不含太平,下同),预计主要受同期基数略有下降影响,但预计各险企新单期缴仍然承压。产险公司2 月单月保费合计同比+15.7%,三大产险龙头均实现正增长,人保车险增速继续向上。估值低位,安全边际高,“优于大市”评级。

【事件】上市险企披露原保费收入:1)平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-2 月累计同比分别为-1.6%、-5.0%、+2.3%、+5.2%、+26.4%,2 月单月原保费同比分别-4.7%、-3.1%、+14.9%、+11.1%、+5.7%,其中新华增速提升7.6pct,太保由负转正,人保增速下滑24.5pct,国寿降幅收窄2.2pct,平安降幅扩大4.1pct。2)人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-2 月累计同比分别为+13.6%、+11.0%、+15.7%、+8.3%;2 月单月保费同比分别+13.4%、+17.6%、+22.5%、+2.8%。

上市寿险公司2 月单月保费同比+1.2%,我们预计大部分公司新单期缴保费仍然承压。1)上市寿险公司2 月单月保费同比+1.2%,较1 月增速+1.4pct,我们预计主要原因为上年同期由于旧定义重疾产品已正式停售,保费基数有所降低(2021 年2 月同比增速为+0.5%,较1 月下滑6.7pct)。2)人保寿险、人保健康险2 月单月长险首年分别同比+38.1%、+273.2%,主要受趸交型业务放量扩张拉动(寿险同比+94.8%,健康险同比增长76 倍);长险期交增速则分别为+11.7%、-49.1%,较1 月分别+25.2pct、+1.6pct。3)我们预计各险企负债端负面因素仍压制保费增速,预计一季度寿险新单仍面临负增长。主要原因为: ①2021 年同期受新旧定义重疾定义切换导致上年同期一季度保费基数较高。②2021 年以来人力规模持续收缩,导致2022 年开门红人力基础远低于2021 年。 ③受疫情等因素影响,当前居民保险消费需求依然较为疲软。我们预计,3 月以后由于2021 年同期基数将有显著下降,保费增速改善幅度将明显大于2 月。

上市产险公司2 月单月保费合计同比+15.7%,较1 月增速+3.7pct,我们预计车险保费增速已经回归到正常水平。1)人保车险单月保费增速自2021 年10月以来持续提升,21 年10 月-22 年2 月增速分别为6.5%、9.5%、10.3%、14.5%、14.9%。我们认为车险业务增速已经逐步回到正常水平。意健险/货运险/农险/责任险分别+15.8%、+10.0%、+8.8%、+8.0%,较1 月分别+0.6pct、-2.2pct、-8.0pct、-8.8pct,我们预计伴随车险回暖,部分非车险业务将更侧重于业务质量优化。信用保证险2 月单月保费达2.0 亿元,同比+1088.2%,我们预计伴随“稳增长”政策推进,业务规模或将继续提升。2)自2021 年6 月开始,人保财险当月保费增速持续跑赢市场,并且业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企,其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。3)众安在线2 月保费同比+2.8%,较1 月-9.5pct。我们认为长期来看互联网保险市场仍有较大发展空间,预计在互联网业务监管环境趋严的背景下,头部险企与专业互联网保险公司规范化经营优势更为明显,有助于进一步提升市场份额。

资产端略有改善和负债端仍然承压,估值低位,安全边际高。1)2021 年3 月以来,寿险新单增长面临较大压力,代理人数量持续下降,新重疾定义产品销售不及预期。我们预计未来各险企将加大费用投入和新产品投放,推动短期新单保费增长;中长期我们仍看好健康险和养老险发展,2022 年政府工作报告中多次提及养老问题,我们预计在政策支持下养老第三支柱将加快发展。2)十年期国债收益率回升至2.8%左右,固收类投资压力略减。我们认为未来伴随经济持续复苏,长端利率有望上行。3)2022 年3 月15 日保险板块估值0.33-0.61 倍2022E P/EV,处于历史低位,行业维持“优于大市”评级。

风险提示:长端利率趋势性下行;保障型增速明显放缓。