作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的慕斯

情人节（2月14日）那天，东方财富（300059）股价大跌13.36%，市值一天蒸发440亿。不过这还不是最惨的，之后东财继续跌跌不休，至今短短一个月，又跌去了17%。

然而在去年年底，东财还是一只明星股，市值曾一度突破了4000亿大关。什么概念呢？同期，券商行业灯塔中信证券（600030），市值大概在3400亿上下。

也就是说，从市值来看，东财早就已经超过了中信证券，成为了新晋的券商一哥（没错，东财属于券商）。

但很可惜，这种光环仅维持了几个月。如今东财又被中信证券拉下了马，或者说，要怪它自己不争气，市值仨月缩水了1500亿。

那么问题来了，东财作为后起之秀，凭什么能够超过中信证券？又为何会火速下马？这场一哥的较量，究竟谁胜谁负？

一、互联网券商，坐拥流量

相较于中信证券，东财最大的优势，就在于它是一家互联网券商。

这点还得从东财的出身说起。

东财前身，是成立于2005年的一家财经门户网站。次年上线“股吧”，给散户投资者搭建了一个交流吐槽的平台。同时，也为东财积累了大量的高粘性用户。

2015年，东财通过收购西藏同信证券（现东方财富证券），拿到了证券牌照。自此，东财就成了唯一一家兼有用户流量+证券牌照的互联网券商。

1、东财更会赚钱

这种属性，决定了东财的赚钱能力更强。

比如，同样开展证券经纪业务，中信证券要靠终端营业部，以及人海战术维系客户，而东财还可以将线上流量直接变现。

从业绩来看，2021年年度，东财总营收131亿，扣非归母净利润84亿，净利率64%；而中信证券营收766亿，扣非归母净利润232亿，净利率30%，不到东财一半。

来源：2021年度业绩快报数据，东财（左）中信证券（右）

另外，从投入产出比，也就是净资产收益率的角度来看，东财要比中信证券高出10%+。中信证券股东投资100块，可以净赚12，而东财股东投资100块，可以净赚22。

这种模式上的差异，决定了东财可以用较小的投入，撬动更大的收益。

2、东财成长空间更大

不过，从营收规模来看，东财和中信证券其实根本就不是一个量级。但这一点，反倒成了东财的优势。

因为业务规模小，就意味着还有更大的成长空间。

尤其是融资融券业务（把资金或证券借给散户，收取利息）。截止到2021年中报，中信证券融出资金高达1248亿，而东财融出资金只有404亿。

东财有大量的散户资源，但却做不大融资融券业务。其两融市占率明显低于股票基金市占率，为什么？

因为东财手中根本就没有那么多资金能够拿去融出。中信证券净资产有2000+亿，而东财就只有400亿。

不过，能用钱解决的问题，往往是最容易解决的问题（有点嚣张）。

比如可以借钱，虽然会提高资产负债率，但东财现在77%的资产负债率，还是要比中信证券的83%略低一些。另外可以定增，补充资本金。不过定增流程复杂，难度较大。

近几年，东财募资手段偏向可转债。累计已募近250亿投向两融业务。两融业务规模也确实在保持高速增长。

这就说明，业务规模小，不是市场需求不足，而是自身资金实力不够。那么，随着东财资金实力的提升，其两融业务规模，也有望进一步增加。

二、散户为主，机构资源薄弱

不可否认，东财在赚钱能力以及增长潜力方面，有明显优势。所以资本市场愿意给它更高的期待。

但问题是，即便任其成长，东财最终真能赶超中信证券吗？

首先从背景来看，东财靠财经门户网站起家，由实控人其实（原名沈军）一手创办。而中信证券背靠中信集团，中信集团背后站着财政部。这俩公司，出身差了不只一星半点。

再从业务规模来看，一个营收131亿，一个766亿，差了近6倍。最关键的是，这不是有增长潜力，就能追得上的差距。

1、东财机构资源薄弱

东财能够快速崛起，凭借的核心优势是线上流量。这样就存在一个问题，东财手中的客户资源，主要是个人。

所以无论是证券经纪业务，还是两融业务，东财都是以C端为主。2020年，东财代理机构客户买卖证券交易额占比仅为8.31%。

然而传统券商，尤其是像中信证券这样的头部，则绑定了更多的机构客户。两融业务机构占比近4成，代理买卖证券款机构占比高达7成。

一直以来，东财最大的卖点，就是能够将手中的高粘性客户变现。但实际上，单靠C端，不可能达到中信证券这样的业务体量。

2、东财业务条线单一

机构客户资源薄弱，导致有些传统券商业务，东财也做不来。

目前，东财开展的传统券商业务，主要是证券经纪+两融。然而从中信证券财报来看，这两项业务加起来，营收占比也不过就3成。

也就是说，中信证券近7成的业务，东财都没有，或者说压根就无力开展。比如投行业务、资管业务、甚至包括基金管理业务。

虽然东财也已经拿到了公募基金牌照，但是也仅限于拿了牌照，从财报上暂时看不出业绩贡献。

东财仅存的优势，就是能够利用天天基金网的客户资源，代销基金。这也确实是东财的另一大重要收入来源。

不过这个优势能发挥多大的作用，不好评估。现在终端购买基金的渠道越来越多，各个代销平台，在申购费这个环节已经打起了价格战。

另外，想要靠代销基金，来填补其他业务板块的缺口，似乎也不太可能。

三、后起之秀，跌跌不休

回到最初的问题，东财作为后起之秀，凭什么能够超过中信证券？

其实很简单，因为东财有资本最喜欢的两个特质，第一，利润率高；第二，有增长潜力。

但是，把东财和中信证券放在一个平台来比较就会发现，即便给东财足够的时间，也未必能够成长到中信证券这个体量。

这样想想，当初给予东财比中信证券更高的市值，似乎也就缺少了有力的业绩支撑。

更何况，如今已经不只东财市值缩水。股市天天绿油油，大跌何时休？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。