投资要点

车险保费增 速企稳回升，行业供需特点鲜明：2021年10月以来，随着车险综改已满一周年，基数影响逐渐消除，行业月度保费重新回归正增长。车险一直以来是境内财险业务的核心，2021 年保费收入占比近60%。行业经营特点鲜明，需求端主要以私家车、商用车承保为主；供给端产品同质化较为严重，渠道的依赖度较高，价格是主要竞争手段，故容易滋生恶性竞争乱象、引致监管改革。行业盈利主要来源于承保盈利和投资收益，目前投资端ROE 贡献更明显且更稳定，负债端改革下存在波动，2021 年10 月以来保费增速由负转正。

多次改革尝试后综改成效显现：针对车险行业存在的乱象，监管曾尝试多次改革，但早期改革在行业快速扩张期因推行过快未达预期效果。2015 年启动的商车费改是又一次系统性的改革尝试，整体看本轮改革历程可分为四个阶段：

1）改变车险费用定价模式；2）进一步放宽财险公司自主定价权；3）推行报行合一的费用监管措施；4）进一步修缮商车定价和成本结构，并将交强险纳入改革范围等。车险综改本质上是保险公司、渠道和消费者利益的再平衡，期望将渠道利益更多向消费者倾斜。目前从改革效果来看基本达成“降价增保提质”阶段目标，单均保费和消费者支出明显降低，费用和赔付占比结构优化。

美国车险行业有三大特点：1）车险保费收入在单均保费上涨带动下实现长期增长。美国汽车保有量逐渐饱和，车险单均保费变动对行业保费收入趋势起决定性作用，保费收入在单均保费上涨的带动下保持长期增长态势。2）赔付和竞争压力下美国车险行业常年维持在盈亏边缘。2011-2020 年私家车责任险综合成本率均值为103.38%。一方面，行驶里程数、医疗成本、修车费用和分心驾驶现象增加等导致赔付成本抬升；另一方面，激烈的市场竞争压力使得美国车险公司很难通过提价方式压降综合成本率。3）车险行业格局不断优化，中小公司研究：一周策略回顾与展望中小公司研究：一周策略回顾与展望龙头公司优势地位巩固。成本压力下大公司因具备渠道优势和定价优势，竞争优势凸显。私家车保费CR5 由2004 年46.24%提升到2020 年58.31%；其中，Progressive 依托直销渠道兴起带动费用率下降，深耕UBI 模式提升数据收集和分析能力进而推动净损失率优化，实施组合销售和产品差异化策略实现市场扩张，市场地位持续巩固。同时，优秀的盈利能力也成为估值持续抬升的支撑，股价在近10 年间（20120101-20220211）上涨671%，大幅跑赢标普500 指数。

投资建议：车险业务企稳，建议关注财险龙头公司：1）从行业保费增速看，自综改落地以来，车险业务经历了一个快速下滑、趋稳、回升的过程，2021年10 月保费同比增速由负转正后持续回暖，2022 年1 月同比增速提升至11.7%。2）从行业发展方向看，中长期成本管控将成为财险公司的竞争核心，把握创新型业务也将成为争夺的焦点。成本方面，加强直销渠道建设、优化渠道费用，加强科技投入、提升运营效率是重要手段；产品方面，积极开展新能源车、UBI 和商用车产品探索与创新是重要方向。3）从竞争格局来看，大型财险公司在后综改时代规模优势、渠道优势和科技优势凸显，在竞争中处于有利地位，而中小公司将面临车险业务亏损扩大的严峻挑战，保费与利润会进一步集中到大型财险公司，集中度可能进一步提升，建议关注财险行业龙头公司。

风险提示：长期利率大幅下行；权益市场大幅波动；监管周期趋严