重庆银行转债投资价值分析

发布时间:   来源:中国国际金融股份有限公司

概要

重庆银行公告转债发行,规模130 亿元,设股东配售及网上申购,T 日定在3 月23 日(周三),我们认为其上市定位可能在108 元附近。公司公告原股东配售73.56%,网上中签率0.030%。

关键申购信息

1、发行规模130 亿元,设股东配售及网上申购,T 日定在3 月23 日(周三);2、原股东按照每股6.858 元的额度配售转债,代码764963,重银配债;3、网上申购无定金,上限100 万元,代码783963,重银发债。

正股分析

公司为覆盖一市三省(重庆、四川、贵州和陕西)的商业银行,其中重庆市的贷款占比78%以上。据21 年业绩快报公司归母净利润46.64 亿元,2019-2021 年复合增速3%。公司净息差(1.94%,21H1)处于同业中上水平,非息收入23.08%占比较低,低于同业。21 年Q3 公司不良率(1.33%)和拨备覆盖率(271.67%)较21 年中有所优化。本次转债募投资金用于各项业务发展,转股后将用于补充核心一级资本。我们认为公司的业务看点如下:

1)公司银行业务近年来营收占比58%,主要包括对公贷款、对公存款以及对公中间业务等产品和服务,其中对公业务占比较高也使得公司ROA 低于同业,对公贷款不良率低于城商行平均水平,但21 年中不良贷款率上升至1.35%,系公司客户批发零售业因市场波动导致不良贷款率上升;21 年H1 受不良贷款的影响,拨备覆盖率下降至248%,公司计划持续加大拨备覆盖率。公司未来计划优化贷款结构,重点支持制造业、科技园、绿色金融等产业。

2)零售银行作为公司的战略专业业务业绩增速较快,其中按揭贷款和消费贷款是主要的增长点,近年来个人经营贷和信用卡业务增速也较高,公司未来计划鼓励发展小微贷款和小微信贷。

3)资产端:贷款规模为公司生息资产规模增长的主要因素,21 年H1 贷款占比为50.80%,金龙鱼(300999):业绩承压 本年机会与挑战并存金龙鱼(300999):业绩承压 本年机会与挑战并存高于可比同业;负债端存款占比60%左右低于可比同业,尚有优化空间。

正股估值中等,弹性弱。正股当前P/E(TTM)为6.5x,P/B(LF)为0.72x,估值处于A 股可比公司中值,比对应H 股高约一倍。公司A 股总市值225 亿元,A 股自由流通市值60 亿元,本期转债发行规模较大,对A 股总市值/A 股自由流通市值的摊簿压力较大分别为45%/168%,正股近180 日波动率为21.33%,趋势上已进入底部震荡,向下有安全垫,近期放量可能受转债发行影响。

条款及定价

转债规模大,债底保护强,条款维持银行转债常态。本期转债规模130 亿元,初始转股价11.28 元,最新平价约77.4 元。转债评级AAA,期限6 年,票面利率分别为0.20%、0.40%、1.00%、1.70%、2.50%、3.50%,到期赎回价格110 元,面值对应的YTM 为2.52%,债底约为94.16 元,债底保护性强。下修条款偏严【80%,15/30】,无条件回售条款。

定价层面,公司计划未来在对公和零售赛道发力,立足于川渝地区经济发展空间较大。正股此前高估值问题已经缓解,弹性弱,趋势上已进入底部震荡。转债规模大,债底保护强,条款维持银行转债常态。我们预计其上市定位可能在108 元附近。

风险

市场经济波动,监管政策收紧。

相关文章Related

返回栏目>>

    关于我们 加入我们 联系我们 商务合作
深度财经网  m.xxznews.com 版权所有

投稿投诉联系邮箱:8 8 6 2 3 9 5@qq.com