本报告导读

走入奥密克戎阶段的疫情反弹有一定特殊性，我们从运输、农业、消费、投资多个视角评估疫情冲击。预计疫情对GDPQ1 影响约0.5~0.8%，Q2 影响约0.5~2.0%，拖累全年GDP0.2~0.7%。既定增长目标与疫情冲击交叠之下，一方面防疫策略对经济的影响还将不断扩大，另一方面稳增长的抓手落在仅剩的投资端，发力预期面临上修可能。

摘要：

疫情走过两年后 ，防疫策略对社会与经济影响在不断扩大。本轮国内疫情反弹，新增确诊+无症状感染者数量已经超过之前，未来依然面临较大不确定性。从当前物流交通角度来看，3 月中旬以来，物流吞吐量、城市拥堵延迟指数走势较2021 年同期回落30%左右。

出口：短期有扰动，但总体影响目前有限。短期来看，港口城市疫情反弹及其封控措施可能对外贸企业生产、运输和港口装卸等方面产生冲击，进而对出口产生一定扰动，但总体影响可能比较有限。需警惕二季度后出口回落斜率。

农业：参考2020 年湖北地区情况，并结合当前的疫情的省级分布、各省粮食及农业产出和播种时间情况，本次疫情对粮食生产、农作物和农业产值的冲击估计在0.8 个百分点、0.7 个百分点和0.6 个百分点。

消费：上半年消费再遭重创，结构分化再度加剧。

复盘2021 年受疫情冲击省份发现：社零增速基数与疫情冲击幅度有明显的线性关系，但随经济下行和防控策略调整，斜率有所放缓。基于此，三峡旅游(002627)：三峡游轮领航者 资产注入有望再添动能三峡旅游(002627)：三峡游轮领航者 资产注入有望再添动能我们测算：3 月疫情对于Q1 社零同比冲击约1.1%~1.7%，一季度社零同比增速大致在3.3%~3.9%区间。

往后看，我们认为短期内动态清零方针维持不变，高传染性变异病毒导致疫情对于经济的冲击短期难以出现大幅缓解，预计二季度消费同比在2.7%~3.8%之间（其中疫情拖累1.3%~2.3%）。

结构方面，我们认为外部供给约束扰动下，本轮疫情可能再度加剧限额以上和限额以下消费的分化，地产后周期、服装、日用品、石油等场景约束类消费品可能会受到更大冲击，汽车依然具备韧性。

投资：与消费相比，疫情主要通过冲击供应链拖累投资，复盘21 年受疫情冲击的省份当季固定资产投资并未受到明显影响，因此需要以20Q1 作为参照。

预计疫情拖累Q1 制造业投资0.3%-1.3%，拖累固定资产投资0.1%-0.4%，主要冲击集中在汽车制造链条；疫情在二季度继续扩散的风险依旧较高，以20Q1 为参照，综合考虑“最小代价”、受冲击省份投资占比、疫情持续时间等因素，极端情形下预计疫情拖累Q2 固定资产投资1.1%。

综合来看，疫情拖累全年GDP 中枢约0.2~0.7%。投资端发力的确定性和弹性都面临上修。极端情形下基建投资可能独木难支，提振制造业和地产投资的政策组合拳料将加速落地；此外作为经济基本盘的消费，在反复受到重创之后，稳消费政策热度可能会再度回到视野。节奏上稳增长的两波走，依然是投资先行。