投资要点

营收增长提速，量价平分功绩；2019-2021年归母净利润平均复合增速提升至6.5%，拨备反哺是主因。

2021年上市银行营收同比增长8%，全年实现逐季回升，生息资产规模增长仍是主导正贡献。但更重要的是，息差收窄对营收的负贡献由1Q21的7.2%持续降低至21年末的4.9%。

符合我们2021年三季报业绩综述判断的是，4Q21拨备反哺对利润增长的正贡献开始边际减小，这也是全年业绩增速较9M21小幅放缓的主要原因。但如果拉长时间维度，上市银行近两年业绩平均复合增速稳步提升至6.5%，过去一年中信用成本压力缓解驱动的拨备反哺是最主要因素。

银行间信贷景气度分化明显，下一阶段关注疫情消退后优质区域企业需求改善的弹性。

2021年贷款同比增长11.2%，其中大行及部分城商行的对公基建类项目储备更充足，4Q21贷款维持较快增长，部分中西部地区银行信贷投放偏弱，票据冲量情况明显，这一趋势在今年上半年仍将延续；但江浙一带优质区域的中小企业需求相对旺盛。

展望今年，大行信贷投放发挥稳定基本盘作用，但当前实体企业需求尚待修复，不同银行贷款景气度延续分化，重点关注实体需求改善弹性较大的区域，两点提示：① 疫情缓和后防疫政策松绑，叠加② 2.5万亿退税资金到位后，制造业、小微企业群体或将率先实现盈利修复，对于在优质区域专注此类客群的银行，信贷增长或好于同业。对比2020年，若疫情管控得当，小微信贷需求有望在未来1-2月内迎来显著修复。

息差环比降幅收窄，对业绩增长的拖累边际减小，资产端或是2022年息差分化的核心。

测算2021年上市银行净息差2.19%，同比收窄11bps，其中2H21净息差2.17%，环比1H21降幅收窄至4bps（1H21环比2H20下降7bps）。其中国有大行息差整体平稳；股份行之间有所分化，其中如招行、兴业、平安等四季度息差相对平稳。部分农商行如常熟等，息差延续回升趋势。

贷款定价降幅收窄是息差趋稳的核心驱动，2022年降低实体融资成本的定调未变，但结构优化稳定定价表现仍有空间。不同银行有效需求分化，旗滨集团(601636)：浮法基本盘优势明显 多元化加速拓展旗滨集团(601636)：浮法基本盘优势明显 多元化加速拓展优质区域的城农商行息差表现有望好于行业。

负债成本改善也是功臣，21年存款成本同比下降2bps至1.99%助力息差企稳。展望2022年，存款成本边际有上行压力（尤其是存款竞争相对激烈的区域），但预计总体平稳。当前宽松的银行间市场流动性是对主动负债成本改善更友好的环境，叠加前期降准、存款定价上限改革释放红利，对今年负债成本可以相对乐观些。

资产质量稳中向好趋势不变，部分银行不良先行指标有反弹，2022年聚焦质优银行。

2021年上市银行不良率季度环比下降5bps至1.34%，实现五个季度连降；拨备覆盖率逼近240%，为2014年以来最高水平。当前上市银行不良低、拨备足，加回核销不良生成率连续四个季度都在100bps以下，在经济下行周期中银行资产质量表现总体稳健。

从个股层面来看，有积极一面也有需要关注的一面：1）招行、兴业、平安等主动披露房地产、地方融资平台等风险敞口回应市场关切，事实上这几家银行所涉足的房企风险好于市场预期。2）部分银行对公开发贷不良风险仍处在释放阶段，加之信用卡逾期标准的调整，9家银行关注率环比持续回升。对中小房企、消费类贷款的资产质量仍需保持紧密跟踪。

因此，在当前市场仍有隐忧的情况下，我们建议投资者聚焦资产质量优秀的银行，这类银行理应步入ROE回升周期。从杜邦分解表明，2016年以来上市银行拨备前利润能力基本稳定，ROE收窄根源于信用成本上行。换言之，对于资产质量优秀的银行，制约ROE回升客观因素理应解除。以当前不良生成情况测算，各家银行ROE相较2021年普遍存在2-4pct提升空间，即在ROE回升至对应上限前，各家银行仍有充分业绩释放能力。

投资分析意见：2022年银行选股要兼具“资产强”、“风险小”，两者缺一不可，预计今年中小银行会是主场。处于经济发达地区（尤其是江浙一带）的银行，区域需求旺盛，信贷增长景气度远好于全国，同时战略结构调整逐现成效亦可实现优于同业的息差表现。① 首推农商行中无锡银行、常熟银行；城商行中南京银行、宁波银行。② 对于股价已超跌、估值极低的优质赛道股，同样具备优秀配置价值，首推兴业银行，包括招商银行、平安银行。同时关注H股大行的估值修复机会。

风险提示：① 国内疫情持续时间超预期、防疫政策不断升级；② 稳增长政策成效低于预期，宏观经济出现大幅下滑；③ 房地产、城投平台、消费类贷款等不良风险暴露。

注：如未批注，本报告统计口径为16家上市银行，分别为国有行：工行、建行、中行、交行、邮储；股份行：招行、中信、民生、兴业、光大、平安；城商行：苏州；农商行：常熟、江阴、张家港、渝农。