文：权衡财经研究员李力
编：许辉
科技含量自创业板和科创板以注册制为上市机制后，颇为投资者关注，就如蚂蚁金服改道蚂蚁科技，京东数科自称数字科技一样，睡眠也要睡出来个科技来。哪怕主营业务收入来自于家具类产品和家纺类产品，也要拉上个科技，产品上或难称科技，则销售方式也要靠上数字科技。鉴于雷军系及其伙伴公告要从九号机器、石头科技等几个公司套现超100亿，小米系的企业上市或须特别关注。
成都趣睡科技股份有限公司（简称：趣睡科技）于2021年7月过会，2021年11月26日提交注册至今未有新的进展，状态为进一步问询中。拟在深交所创业板上市，保荐机构为中国国际金融。截至2021年8月31日，中金资本运营有限公司通过中金甲子（北京）私募投资基金管理有限公司和其他主体及光信股权间接持有趣睡科技0.0041%的股份。中金公司合计间接持有趣睡科技约0.0048%的股份。
趣睡科技本次公开发行股票的数量不超过1,000万股，占发行后股本比例不低于25%。拟投入募集资金8.05亿元用于全系列产品升级与营销拓展项目4.62亿元、家居研发中心建设项目1.93亿元、数字化管理体系建设项目5,320.94万元和补充流动资金项目9,700万元。对照一下，2019年资本在入股趣睡科技时估计已达16.58亿，此番顺利募资也仅32亿元上下的，趣睡科技可谓保守。
或许趣睡科技上市本为资本变现服务，其关联方资本众星捧月，不间断的股权激励福及易建联；营收起伏，依赖线上流量，小米依赖症或难解；仅品牌经营和无自主生产纯外协加工，消费者投诉难逃；研发费用仅为销售零头，员工离职率异常高。
关联方资本众星捧月，不间断的股权激励福及易建联
趣睡有限于2014年10月22日成立，注册资本为100万元，趣睡有限设立时公司名称为“成都英睿诺企业管理有限公司”，设立时陈林所持有的趣睡有限50%股权中，4.00%系其真实持有，46%股权系为李勇代持，2015年3月其股权代持解除。李勇现任公司董事长、总经理，截至本招股说明书签署日，李勇直接持有公司9,799,444股股份，直接持股比例为32.6648%，通过趣同趣投资间接持有公司11,700股股份，间接持股比例为0.0390%，合计持有股份占公司发行前总股本的比例为32.7038%，为本公司第一大股东。
趣睡科技合作的B2C电商平台主要包括小米有品和京东商城，B2B2C电商平台主要包括小米商城、京东自营等。公司设立不到一年，顺为投资（实际控制人为雷军）及京东数科立即入股公司。顺为投资的普通合伙人为拉萨顺为，拉萨顺为的普通合伙人为拉萨经济技术开发区顺为资本投资咨询有限公司，该公司为雷军直接控制的公司。因此，顺为投资系雷军所实际控制的企业，为小米集团的关联方。
京东数科的实际控制人为刘强东，京东商城的运营主体为北京京东叁佰陆拾度电子商务有限公司，该公司的实际控制人为刘强东，京东集团的实际控制人亦为刘强东。京东数科与京东集团、京东商城均属于刘强东控制的企业，互为关联方。
2015年9月6日京东数科将以对趣睡有限的人民币300万元债权认购趣睡有限新增注册资本人民币4.4183万元。2016年12月29日光信投资以1,743.1193万元的价款认缴趣睡有限新增的注册资本3.3048万元。2017年5月5日，顺为投资将其所持趣睡有限3.00%的股权以2,757万元的价格转让给喜临门。本次股权转让价格为528.35元/出资额，经各方协商一致确定。
趣睡科技的历次股权转让及增资中，有些股权转让或增资的价格低于前一次增资或同次股权转让价格，2016年3月31日，天津金米向趣睡科技增资作价对应估值1.5亿元，而之前投资前海纳百泉的入股价格对应估值为3.3亿元，价格会低于2015年11月尚势成长的入股价格，但略高于京东数科的入股价格，系双方协商。
2019年10月，成都高投将其持有的趣睡有限3.7458%股权转让给中哲磐石，转让时趣睡有限的整体估值为人民币13.8亿元，低于同期顺为投资向宽窄文创转让时趣睡有限的整体估值人民币16.58亿元，依据的资产评估报告的评估基准日不同。
2019年11月15日，尚势成长将其持有的趣睡有限0.20%股权转让给易建联，本次股权转让时公司整体估值为人民币13.87亿元，低于同期顺为投资向潘火投资转让股权的整体估值16.58亿元，转让价格系双方自由协商确定，因易建联获得股权的成本低于同期外部投资者投资价格，适用股份支付。公司依据同期向外部投资者股权转让价格55.27元/出资额为整体权益估值的标准。易建联获取股权成本共277.6万元，根据上述估值标准易建联所获取的股权的公允价值为331.6万元，据此公司确认损益及资本公积54万元。
2017年6月，陈亚强分别将其持有的4.309254万元、1.222027万元、0.257269万元转让给李勇、李亮和陈林。对价为1元，构成股份支付，总体应确认股份支付3,058.38万元。
2017-2019年，公司确认股份支付金额分别为1,214.10万元、1,806.63万元及648.66万元，对公司净利润影响额分别为-910.58万元、-1,354.97万元及-486.49万元，扣除股份支付影响后净利润分别为3,425.06万元、5,741.97万元及7,879.47万元。
营收起伏，依赖线上流量，小米依赖症或难解
2017年-2021年1-6月份，趣睡科技营业收入分别为3.08亿元、4.80亿元、5.52亿元和4.79亿和2.25亿元，2017-2021年1-6月净利润分别为2,514.49万元、4,387万元、7,392.98万元、6,787.95万元和3,296.93万元。2019年度相比较2018年度主营业务收入增长14.97%，2020年度相比较2019年度下降13.33%，连带公司净利润亦有所下降。
公司主营业务为高品质易安装家具、家纺等家居产品的研发、设计、生产与销售，其核心品牌“8H”在消费者群体中有较高知名度，公司营业收入主要来源于主营业务收入，报告期各期主营业务收入占营业收入的比例分别为99.97%、99.97%、99.97%和99.97%；其他业务收入主要为信息系统服务费，即渠道分销商使用公司电商管理系统所支付的费用。
趣睡科技产品主要通过互联网平台进行销售（即线上渠道），报告期各期公司线上渠道销售占比均超过98%，线下渠道销售占比较小。报告期各期，线下分销及线下零售金额合计分别为643.76万元、504.80万元、1,001.85万元和510.62万元，占主营业务收入比例分别为1.34%、0.91%、2.09%和2.27%，占比极小。
2018年和2021年1-6月趣睡科技在小米平台的应收账款余额较高、2020年在线下零售的应收账款余额较高。2018年末在小米平台应收账款余额较高主要系双方对账结算周期拉长。2021年6月末趣睡科技在小米平台应收账款余额较高主要系2021年5月销售额双方对账延迟，于2021年7月初在信用期内完成回款。2020年末公司在线下零售应收账款余额较高主要系宁波天久进出口有限公司应收账款余额为250.50万元,占线下零售应收账款余额80.27%，截至2021年6月30日已全部回款。
趣睡科技线上渠道合作平台包括小米有品、京东等，由于B2C模式下公司需要向平台方支付平台服务费及宣传推广费，故公司在进行销售定价时，会将线上销售定价略高于线下销售定价，以提高整体盈利能力；故报告期各期，公司主要品类线上销售的定价及毛利率均高于线下。报告期内，公司净利润率分别为9.13%、13.39%、14.18%和14.68%，同行业可比公司净利润率均值区间约为8.63%-10.51%。
“B2B2C 模式下，客户为小米通讯技术有限公司，报告期内，销售金额分别为1.888亿元、1.466亿元、1.016亿元和4,953.85万元，该模式下销售收入占比分别为98.70%、99.48%、98.93%和97.76%，对单一平台的依赖程度仍高。
分销模式下，客户为小米有品科技有限公司和小米通讯技术有限公司，2018年至2020年和2021年1-6月，销售金额分别为5.22万元、39.05万元、105.45万元和113.38万元，该模式下销售收入占比分别为0.03%、0.26%和1.03%和2.24%，呈上升趋势。
线下零售模式下，客户为小米集团旗下各公司，销售金额分别为243.69万元、36.87万元、4.03万元和0.00万元，该模式下销售收入占比分别为1.27%、0.25%、0.04%和0.00%，其采购具有偶发性，销售金额具有波动性。
仅品牌经营和无自主生产纯外协加工，消费者投诉难逃
结合同行业可比公司的销售模式、生产模式分析，对于拥有自主生产能力的家具家纺公司而言，其可以通过自主生产为自主品牌提供产品。
而趣睡科技招股书解释自己有别于可比同行的生产方式，从行业整体来看，家具家纺企业众多，为同行业企业提供代工生产，有利于更加充分地释放产能空间、发挥不同品类供应商的专业生产优势，有利于提升行业整体效率。结合同行业可比公司经营模式及行业整体发展特点分析，上述分工协作的模式系整个行业发展的惯例。趣睡科技所有产品均采取外包生产方式，公司自身并不直接涉及生产环节，采购主要为产品成品采购，恰是利用了行业供应端产能较为充裕的特点。对于向趣睡科技供货的同行业竞争对手而言，亦可以通过更加丰富的销售渠道，释放产能空间，提升经营效率。不过，投资者讨厌不可控的风险，趣睡科技不想提及，毕竟有平台入股加持，后期怎么发展或也由不得趣睡科技。
公司产品种类较多，共有165款产品，包括床垫42款、被褥32款、木质家具30款、枕头27款、沙发12款、窗帘4款。截至报告期末，研发人员数量为37人，核心技术人员为5人。公司核心技术在主营业务及产品中应用广泛，已获授权专利101项，其中实用新型专利73项，外观设计专利28项。趣睡科技虽然曾诉廊坊华日家具股份有限公司侵害实用新型专利权纠纷，但双方和解后撤诉。
虽然趣睡科技与供应商签有保修协议，要求对于在交付给甲方后的任何时间里被双方认定存在瑕疵而需要退回的产品，收到后3天内重新修复到发货标准，损失和来回运费由供应商负责，中介机构也确认公司历史上及目前不存在因质量问题导致与外包供应商的纠纷或诉讼的情况。不过公开资料显示，趣睡科技仍难逃质量方面的投诉。
查阅黑猫投诉[投诉入口]网，趣睡科技的投诉有8条，已完成的有6条，已回复的2条。牵涉到质量方面的有：8H乳胶床垫涉嫌虚假宣传，违反了广告法出现掉粉，严重内缩等质量问题，小米旗下8H床垫到货质量问题不平，客服不同意退货，销售床架中脚调节螺栓设计不合理，质量不合格。而其他问题是虚假宣传和发货不及时等服务问题。
研发费用仅为销售零头，员工离职率异常高
趣睡科技期间费用包括销售费用、管理费用、研发费用及财务费用，2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月期间费用分别为9,051.91万元、1.046亿元、5,942.92万元和2,878.36万元，占营业收入的比重分别为18.85%、18.94%、12.42%和12.82%。2018-2019年公司期间费用率逐年提升，
从创业板的三创四新属性来看，趣睡科技属于新销售是肯定的，但从创业板的研发费用占比来看，双创板块在投资者眼中，或许首先应该是高新企业，营收过2亿元的企业研发投入在3%以上。趣睡科技夸张的离职率，能否保证持续稳定的研发人员还未可知。
2018至2020年度，趣睡科技员工每期末人数分别为95、124和142人，呈增长趋势，不过从公司的离职率来看，颇为惊人，研发人员离职率在30%，客服2019年达46.43%，运营人员在35-40%范围，投资者会困惑，走完整个报告期，趣睡科技是否会换完一整个的公司人员，此趣睡科技还是提交IPO时的那个趣睡科技？
报告期内，趣睡科技未为公司全部员工缴纳住房公积金、实行试用期不缴纳住房公积金制度以及委托第三方代缴机构为公司员工代缴社会保险、住房公积金的情形不符合《社会保险法》、《社会保险登记管理暂行办法》以及《住房公积金管理条例》中关于社会保险和住房公积金缴纳的规定。
22021年8月2日，趣睡科技收到了国家知识产权局送达的关于浙江豪中豪健康产品有限公司（简称“豪中豪公司”）对趣睡科技合法享有的第20类第17324071号“8H”商标提出无效宣告请求申请的相关材料；2021年8月6日，趣睡科技收到了杭州市中级人民法院送达的关于豪中豪公司起诉趣睡科技、杭州尚境电子科技有限公司的相关材料，案由为侵害商标权纠纷。如趣睡科技在上述商标侵权诉讼及商标被申请无效宣告请求纠纷中败诉，趣睡科技存在被认定为侵权并被要求停止使用相应商标以及承担赔偿责任等的风险。
趣睡科技虽然已提交注册，但还在进一步问询中，正如1月29日证监会注册阶段二次问询中，仍提问主营业务是什么？B2B2C是否形成渠道依赖？是否存在利益输送的情况？不过，上市解禁后，小米或京东减持变现的概率很大，平台上可扶持的对象还一大溜儿等着模式印制呢。
