事件描述

产业在线披露2 月空调产销数据：当月总产量962 万台，同比+10.39%，总销量969 万台，同比+10.59%，其中内销384 万台，同比+4.06%，出口585 万台，同比+15.34%，期末库存2,140万台，同比+9.93%；分品牌，格力当月+7.18%（内销-8.33%，出口+32.00%）；美的当月+6.25%（内销+3.70%，出口+8.11%）；海尔当月+17.33%（内销+13.16%，出口+21.62%）；海信当月+42.50%（内销+28.57%，外销+47.63%）；奥克斯当月+9.48%（内销+22.73%，出口+6.38%）。

事件评论

增速环比基本持平，外销表现好于内销。考虑到春节错期影响，将前两个月数据合起来看，1-2 月空调内销出货同比-4%，增速水平跟2021 年11 月和12 月份比较接近；终端监测数据方面，前两个月线上/线下空调零售量分别同比+15%/-14%，整体来看产业内销运行比较平稳。外销方面，1-2 月份出货同比+5%，增速跟2021 年12 月份相近，但去年1-2月份的出口规模已经是历史同期新高，在此基础上2022 年再创新高，足见外需的强劲。

后续来看，由于3 月份国内有疫情，预计内销会受到一定影响，二季度疫情逐渐受控叠加同期低基数，内销看点或在增多；年初外销在高基数上仍有增长，后续其实可以适度乐观。

美的海尔出货平稳，格力外销有所起色。公司层面，前两个月美的内销出货跟同期持平，与安装卡增速也基本一致，出口略有下降，高基数下2022 年公司外销增速有一定回落；前两个月，格力内销依旧是两位数下滑，但降幅略有收窄，预计还是跟出货模式变化相关，淡季数据会有一定压力，不过2022 年开局格力外销表现较好，前两月同比+18%，建材行业周专题2022W12：关注防水、节能新规对建材板块的影响建材行业周专题2022W12：关注防水、节能新规对建材板块的影响去年增速仅约为4%；海尔前两个月内销出货同比+5%，外销同比+47%，出口增速较2021 年提升明显，预计主要跟企业内部全球范围内的供应链协同相关。总体来看，前两个月三大白电的空调出货表现比较良性，二线龙头公司中，海信家电的内销出货有一定恢复趋势。

厂商调价较为积极，成本波动无需过忧。2 月份，空调线上/线下监测零售均价分别为3,395/3,956 元，同比+16%/+15%，较2019 年同期分别持平/+6%，涨幅有所扩大，且已基本回到了2019 年2 月份的水平；分企业来看，美的线上线下均价上涨均超过20%。从价格数据来看，空调均价涨幅并没有放缓，得益于良性的竞争格局，当前成本环境下，厂商调价总体较为积极。对于成本，节后钢、铜、铝价格环比均有一定上涨，其中铝价受俄乌冲突影响上涨较多；同比来看，2022Q1 钢、铜及铝分别-1%、+18%及+55%，钢、铜涨幅仍在“盈利改善”逻辑可承受范围内，铝价上行超预期，但成本占比不高，无需过忧。

维持行业“看好”评级。2022 年前两月，家用空调内外销出货分别同比-4%及+5%，增速跟2021 年底比较接近，内销景气平稳，外销韧性较强；终端零售均价持续上行，且2月份涨幅有所提升；后续来看，内销3 月份或受疫情影响，但需求延后叠加旺季低基数，二季度看点或变多，外销出货或以稳健增长为主；原材料价格短期环比上涨，但仍在“盈利改善”逻辑可承受范围内，无需过忧，维持行业“看好”评级。近期，受市场剧烈波动影响，白电龙头普遍回调较大，估值已处在近十年较低水平，考虑到空调产业格局清晰，龙头优势稳固，价值属性进一步凸显，持续重点推荐美的集团、海尔智家及格力电器。

风险提示

1、原材料价格大幅上涨；2. 国内外需求持续低预期；3. 行业竞争明显加剧。