微软股票的关键指标
我们虽然在之前的文章中分析过微软（MSFT）在2022财年第二季度和2022财年第三季度的相关的财务指标，但在本文中猛兽财经将重点分析下微软与FAANGM公司。
微软与FAANGM公司比较
与 FAANGM同行相比，微软的远期市盈率估值处于中间位置。这也与微软未来两个财年的收入增长在这六家公司中排名第四的预期一致。另一方面，微软的远期企业收入价值比和 EV/EBITDA 倍数分别是同行中最贵和第二贵的。但微软未来两年的预期 ROE 在其 FAANGM 同行中排名第二，这也为微软相对较高的企业收入与 EV/EBITDA 估值提供了支撑。综上所述，通过与上述同行的对比表明，微软的估值相对合理，其估值倍数与其关键的前瞻性财务指标（收入增长和ROE）之间也没有错配。
投资微软股票的好处
我们认为投资微软股票的好处包括其收入的高度可预测性、Azure的长期增长潜力以及它对股票的回购。
收入可预测性
微软的收入有高度的可预见性和可预测性，很多关键指标也支持这一观点。
首先，微软在2022年1月25日最新的2022财年第二季度财报电话会议上透露，其“剩余商业履行义务增加了31%和32%，达到了1470亿美元”，并预测在未来12个月内还会有大约45%的收入将被确认。它还披露其年金比例(针对微软云的)同比增长了一个百分点，达到了94%。”换句话说，微软拥有大量的未履行的合同经常性收入流，这对其股票是一个关键的利好因素。
在其2022财年第二季度的10-Q文件中，微软指出剩余商业履行义务包括未到期的收入和将在未来开具发票并确认为收入的金额，同时还强调微软云指的是“Azure和其他云服务，Office 365商业版，LinkedIn的商业部分、Dynamics 365和其他商业云服务。”
其次，在过去16个季度中，微软有15个季度的收入增长超出了市场预期，如下图所示，虽然微软在2018年12月的一个季度中遭受了损失，但该公司的实际收入仅比卖方普遍预测的低了0.1%。
第三，市场对微软未来12个月的企业价值与收益倍数的一致估值为10.2倍，正如我们在前面强调的那样，这在FAANGM公司中是最高的。尽管在FAANGM同类公司中，微软的预期收入增长率不是最快的，但我们可以合理地假设，由于微软的收入可预测性和可见度，市场还是愿意将相对较高的企业价值/收入估值倍数分配给微软的。
Azure的增长潜力
Azure被TechTarget称为“微软的公共云计算平台”。在其网站上，微软将Azure描述为“一个平台”，包括“200多种产品和云服务”，以帮助企业“构建、运行和管理跨多个云、本地部署和边缘的应用程序”。在2022年第二季度，微软的智能云业务是该公司三个关键业务中增长最快的，年增长率达到了26%。在智能云领域，Azure最近一个季度的收入也同比增长了46%。
展望未来，考虑到行业的增长前景和市场份额的增长，猛兽财经预计Azure还有很大的增长潜力。Gartner预测，到2025年，云计算将占“应用软件、基础设施软件、业务流程服务和系统基础设施市场的支出将达到51%，而2022年这一比例仅为41%。Gartner还预测，在本地云环境中部署云服务的比例也将从2021年的30%上升到2025年的95%。
而微软的Azure在云计算市场的增长中处于有利地位，因为过去几年它的市场份额一直在增加。
根据Synergy Research Group的数据Azure的市场份额在2017年至2020年期间已经翻了一番，从10%增长到了近20%。与此同时，行业领导者AWS的市场份额却比较稳定（在30%左右）。Azure之所以能在过去几年获得大量市场份额，是因为它具有吸引力的价值主张。微软表示，在比较了Azure的混合优势后，AWS在Windows Server和SQL Server上的价格是Azure的5倍，而后者还允许企业在Azure上使用支持内部软件保障的Windows Server和SQL Server。
股票回购
微软在去年9月宣布了其最新的600亿美元股票回购计划。相比之下，微软在2013年、2016年和2019年的股票回购计划中，回购的授权金额却相对较低，为400亿美元。
回顾微软过去的股票回购，我们可以发现该公司近年来最重大的一次股票回购发生在2015财年第三季度(2015年日历年第一季度)，回购了该季度约1.4%的流通股。微软股价的也从2014年11月17日的49.46美元跌到了2015年3月31日的40.66美元，跌幅达到了18%，这可能是促使微软更加积极地回购股票的原因。微软的股价随后在2015年6月30日也反弹到了44.15美元，并最终在2015年12月31日以55.48美元的高价收盘。
换句话说，很明显，微软将股票回购视为向股东返还多余资本的一种手段，以及在股价低迷时通过机会性回购来提升股东价值的一个机会。
随着其股价从2021年11月22日的历史高点349.67美元，下跌到了2022年3月16日的294.39美元（下跌幅度为16%），微软可能会在接下来的几个季度进一步加快股票回购的步伐，这将为其股价提供支撑。作为参考，微软在2022财年第二季度回购了0.3%的已发行股票。
投资微软股票的不利之处
我们认为，投资微软股票的不利之处包括与其他FAANGM公司的激烈竞争，利润增长低于预期的风险，以及从企业市场转向消费者市场的潜在风险。
与其他互联网巨头的竞争
微软在很多商业领域都在与其他互联网巨头竞争，如果有数据能证明微软正在失去与FAANGM同行的竞争优势，那么投资者肯定会转向投资其他FAANGM股票。
值得关注的问题是，微软在移动市场的直接影响力有限，这与它的FAANGM同行Alphabet和苹果（AAPL）都在移动应用生态系统占据主导地位有着明显的不同。例如，苹果的iOS隐私政策可以很容易的就影响Meta Platform（FB）的业务，而微软在移动市场却无法做到像苹果那样轻而易举的影响另一家FAANGM同行的业务。另一个需要关注的关键问题是亚马逊的AWS在云市场的市场份额。虽然Azure近年来一直在蚕食其他较小竞争对手的市场份额，但AWS的市场份额一直都相对稳定。这意味着AWS在云市场的主导地位为Azure未来的收入增长和最终规模设定了某种形式的上限。
更重要的是，FAANGM公司之间的界限正在模糊，越来越多的FAANGM公司正在互相进入各自的领域开展业务。接下来，互联网巨头之间的直接竞争将变得比人们想象的还要激烈。
未来的盈利能力
根据S&P Capital IQ的数据，市场普遍预计微软的息税前利润将从2021财年的41.6%增长到2022财年的42.4%，然后在2023财年和2024财年进一步扩大到42.8%和43.9%。这在很大程度上是基于微软的一些关键业务的规模不断扩大做出的预测，比如Azure，这为微软带来了积极的经营杠杆效应。
我们在之前的文章中指出，微软发布了2022财年第三季度的盈利“低于预期”的指引。如果微软增加资本支出以支持未来的增长，并未能优化其一些更成熟的业务的成本的话，那么微软未来的利润率可能会令市场失望。
正如我们在前面提到的，微软的预期ROE是FAANGM公司中第二高的，这使得微软的股票能以较高的EV/EBITDA和企业价值/收益倍数进行交易。而低于预期的利润率(以及随之而来的ROE)都可能会导致微软股票未来的估值下跌。
转向消费者市场的前景
微软近年来能在财务和股价方面都有良好的表现主要归功于该公司在企业市场的成功。相比之下，微软过去进军消费者市场的大部分产品，如Groove Music和Windows Phone则都令人失望，尽管它在Xbox和Surface方面做得相当不错。
在之前的文章中，我们特别提到了微软“对动视暴雪的收购”，并指出这将有助于推动微软在游戏市场的发展。但人们肯定会担心，这样一笔大规模的收购，是否会转移管理层对Azure等企业市场增长机会的关注。此外，对动视暴雪此次的收购是否预示着公司将进一步在消费者领域进行并购或投资，目前还不得而知。
微软股票值得投资吗?
如果微软的股票被低估了，那么它是值得投资的，但我们不认为现在的价格就是微软股价的高点。
通过与其他FAANGM公司相比，微软的远期企业价值收入比、EV/EBITDA和标准化市盈率是合理的。
当我们将微软当前的估值指标与历史平均估值进行比较时，它的估值也是合理的。如下表所示，微软目前的估值倍数接近其三年平均值。
另外，根据S&P Capital IQ的数据，微软的PEG为1.5倍，其远期市盈率为29.8倍，每股盈利复合年增长率为20%。在行业中1.5倍的PEG比率通常被认为是估值过高的标志。但考虑到微软较高的ROE，它也应该以更高的PEG进行交易，这样的话微软的估值最多会被合理估值，而不是被低估。
结论
在对微软股票的投资价值和风险因素进行评估，以及将其估值与FAANGM同行和历史进行比较后，我们认为微软的股票是值得投资的。
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