核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016 年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务，供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。依据3-5 年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。

超预期点：1）增产保供难度超预期：2022 年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3 亿吨产能的难度大。2022 年3 月18 日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。2）需求增长韧性超预期：2022年1-2 月份煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。

3）大厂提高外购煤价格，限价空间被打开超预期：中国神华2022 年1 月15 日至2 月11 日期间外购5500 大卡煤价不低于900 元，昭示“坑口不超700 元/吨、港口不超900 元/吨”限价令影响式微，现货价格上涨空间被打开，供需紧张格局下，预计煤炭价格易涨难跌。4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO 带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。

投资建议：需求预期边际改善，继续看好板块机会。重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。

煤炭价格：短期来看多空因素交织，港口煤价偏稳运行。

利空因素：一、政策增供稳价导向明确，压制煤价上涨情绪。随着全国范围内煤炭中长期合同履约监管的深入，路港优先保障长协煤发运作业，煤电企业中长协履约率进一步提高、中长协继续发挥压舱石和稳定器作用；二、疫情多地爆发，货源外运遇瓶颈。疫情扩散，晋陕蒙主产区煤炭外运受阻，汽运车辆减少，铁路请车困难，产销情况发生转变，供应环节逐渐出现库存累积，煤价上涨支撑动力减弱。利好因素：一、电煤消费依然乐观。两会之后全国气温升降反复，叠加工业用电需求增加，电煤消费呈现小幅震荡，下游电厂日耗仍维持偏高，电厂仍存在较强的补库需求；二、港口库存偏低，蓄水池作用难以显效。北方港口持续高效进出作业，累库速度缓慢，卫星化学(002648)：在建新材料项目推动未来成长卫星化学(002648)：在建新材料项目推动未来成长高卡低硫优质煤种以及现货可售货源供应依旧偏紧。三、内外煤价严重倒挂，对国内煤价形成较强支撑。炼焦煤方面，下游焦化提价继续落地，随着下游钢厂高炉逐步复产，刚需回升较快，钢厂补库较为积极，但由于近期疫情反复，观望情绪明显提升，对焦炭形成一定制约。钢企目前利润微薄，终端钢材需求释放延缓叠加部分区域受疫情影响严重，钢材需求疲软，而焦企利润也被高价煤成本进一步挤占，因而，短期之内煤价上涨承压。国内焦煤价格以稳为主，但部分资源依旧偏紧，结构性矛盾突出。

高频数据跟踪

煤炭价格指数维持稳定，现货价格动力煤港口下跌、炼焦煤港口持平坑口上涨。截至3 月16 日，综合平均价格指数：环渤海动力煤（Q5500K）报收于738.0 元/吨，周环比持平；综合交易价：CCTD 秦皇岛动力煤（Q5500）报收于786.0 元/吨，周环比持平。截至3 月18日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）山西产平仓价1520.0 元/吨，周环比下降144.0 元/吨（-8.65%）；广州港印尼煤（Q5500）库提价1549.0 元/吨，周环比下降61.0 元/吨（-3.8%）；广州港澳洲煤（Q5500）库提价1554.0 元/吨，周环比下降61.0 元/吨（-3.8%）。炼焦煤方面，截至3月18 日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）3350.0 元/吨，周环比持平；山西主焦煤平均价2669.0 元/吨，周环比上涨88.0 元/吨（+3.4%）；澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价450.0 美元/吨，周环比上涨3.0 美元/吨（+0.7%）。

坑口、港口及终端库存涨跌互现，沿海八省库存下降，独立焦化厂库存上升。截至3 月17 日，沿海八省动力煤库存合计2689.4 万吨，周环比下降138.9 万吨（-4.9%）。截至3 月18 日，秦皇岛港煤炭库存514.0 万吨，周环比增加12.0 万吨（+2.4%）；六大港口炼焦煤库存236.0 万吨，周环比下降24.0 万吨（-9.2%）；国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存1153.4 万吨，周环比增加11.6 万吨（+1.0%）。

秦皇岛港煤炭调度指标及煤炭海运费均小幅下滑。截至3 月18 日，秦皇岛港铁路到车量为6405.0 车，周环比减少439.0 车（-6.4%）；秦皇岛港港口吞吐量为50.4 万吨，周环比下降4.9 万吨（-8.9%）；煤炭海运费：截至3 月18 日，秦皇岛-上海（4-5 万DWT）海运煤炭运价指数OCFI 为38.6 元/吨，周环比下跌5.0 元/吨（-11.5%）；秦皇岛-广州（5-6 万DWT）海运煤炭运价指数OCFI 为65.0 元/吨，周环比下跌6.0 元/吨（-8.5%）。

下游表现：焦炭价格上涨，钢铁价格下跌，水泥价格上涨。截至3 月18 日，日照港准一级冶金焦平仓价（含税）3610.0 元/吨，周环比上涨200.0 元/吨（+5.9%）；上海螺纹钢价格（HRB400 20mm）4950.0 元/吨，周环比下降10.0 元/吨（-0.2%）；全国高炉开工率（247家）78.9%，周环比上涨8.1%（+11.4%）；全国水泥价格指数172.8，周环比上涨0.8 点（+0.5%）。

风险提示

政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。