红周刊 | 王婉丞
作为一家为欧美客户主要进行贴牌生产植物补光设备的企业，纽克斯的基本面是存在很多隐忧的，大客户依赖、收入增长存在不确定性、主营产品面临市场淘汰等问题，让公司的持续成长能力有所下滑。
注册制下，IPO信披质量问题一直是监管层关注的重点，曾多次发文要求相关公司和中介机构把好审核关，可从结果来看，信披质量不高的问题在很多公司身上依然出现，譬如由中金公司保荐的拟IPO公司苏州纽克斯电源技术股份有限公司（简称“纽克斯”）就是其中一例。
《红周刊》记者发现，纽克斯提交的招股书中多次出现“不符合招股书格式准则规定”“差异的原因分析逻辑不清晰，合理性论证不充分”“分析内容较为冗余，不利于投资者阅读使用”“信息披露针对性及有效性不足，重点不突出且冗余信息较多”的问题，而对此，监管层也是多次问询。然而即便是经历了三轮问询，纽克斯目前依然存在大客户依赖、收入增长存在不确定性、主营产品面临市场淘汰等问题。对于其上市定位，交易所对其是否符合创业板“三创四新”要求也提出了质疑。
大客户过于集中，营收稳定性不足
招股书披露，纽克斯是一家从事植物补光设备研发、生产和销售的企业，主要出售HID驱动电源、HID补光灯具、LED补光灯具和智能控制产品，主要应用在植物补光领域。2018年至2020年，纽克斯营业收入分别为15793.58万元、30723.94万元、59886.99万元，增速分别为-49.50%、94.53%、94.92%。仅从营收数据变化看，公司的营收在2018年曾出现过大幅跳水，若究其背后原因，或与纽克斯自身的客户结构有关。
2018年至2020年，纽克斯前五大客户对公司的销售收入贡献占比分别为68.94%、72.28%、78.15%，同期，可比公司的前五大客户销售占比均值分别为46.19%、46.47%、43.62%，仅从数据对比看,纽克斯的客户集中度是要远高于行业均值且逐年走高的，这种结果意味着，一旦大客户出现新的变化，则很可能对公司的收入带来一定影响。事实上，这一点影响已经在2018年收入变化上有所体现了。
在公司前五大客户中，作为设施农业品牌集成商的Hydrofarm和Hawthorne长期稳居在公司前三大客户位置，他们对公司的采购态度对纽克斯营收规模有着直接影响。譬如在2018年时，两者分别进行股权调整和向下游收购重组的战略调整，减少了对纽克斯采购，直接导致纽克斯的营收由2017年的3.13亿元下降到2018年的1.58亿元，同比下降了49.50%；净利润也由2017年的6286.46万元转变成2018年亏损1971.41万元。
对于两大重要客户2018年采购的大幅下滑所导致的公司亏损问题，纽克斯虽然在招股书中表示该情况 只是境外客户的偶发性事件，他们在并购重组完成后，向公司的采购已经逐步恢复并加大采购量，且公司对境外客户的销售额已逐步恢复至正常水平。可事实真的如此吗？
表面上，前三大客户之一的Hydrofarm因扩大了在HID植物补光领域市场份额，对纽克斯的采购由2019年的2460.2万元提升至2020年的13497.73万元，占纽克斯收入比重由2019年的8.02%回升至2020年的22.57%，但需要注意的是，2021年上半年，Hydrofarm又进行战略调整了，因布局LED系列产品而降低向纽克斯采购HID系列产品，进而导致纽克斯在上半年针对Hydrofarm的销售金额又同比下降了44.49%，仅有3641.47万元。
在招股书中，虽然纽克斯称与Hydrofarm有LED补光灯具方面的合作，但同时也提出，这一新品尚处于磨合期阶段。如此的表述意味着，在LED补光灯具方面的合作最终能给纽克斯带来多大收入，纽克斯心里其实也是没底的。
据Hydrofarm财报披露，2020年Hydrofarm的PhotoBio LED照明设备因推出了新产品线而销量大增，但疫情也影响到Hydrofarm的供应链，出现了产品生产周期延长、运输成本增加等问题，同时也影响了对中国产品的采购。为满足订单需求提高生产率，扩大产品种类和覆盖力，Hydrofarm在2021年相继收购了5家品牌制造商，特别是在2021年11月收购了一家LED照明系统制造商IGE。这一新变化说明，Hydrofarm的供应商除了纽克斯，其实还是有其他供应商可选择的。此外，公司自己收购的企业也是可以提供LED产品的。总之，纽克斯在Hydrofarm供应链中的位置是存在随时被替换可能性的。
除了客户Hydrofarm存在不稳定性因素之外，纽克斯2018年和2019年的第一大客户Hawthorne对公司的营收贡献也是不太稳定的。招股书披露，Hawthorne2019年对公司的采购金额虽然达到了14843.18万元，但在2020年时又下滑到13497.73万元，排名降到第三位置。2021年上半年，在Hydrofarm针对公司的采购减少情况下，其对纽克斯的采购贡献有明显提升，9362.54万元的采购金额在纽克斯销售中占比中由2020年的22.19%提升到26.39%。然而风险点在于，根据中国照明协会发布，“2021年上半年，出口延续了高增的态势，带动植物生长灯前三季度出口额达到3.6亿美元。但值得注意的是，进入下半年以后，受物流效率下降和终端需求减弱等因素制约，植物生长灯的强劲势头有所减缓。”如此情况意味着，Hawthorne突然大增的采购贡献很可能不可持续，其2021年下半年对纽克斯的采购不排除有滑坡的可能性。
整体上，在两大重要客户未来针对公司的采购均存在一定变量下，如果纽克斯未来仍未能开发出新的可替代大客户情况下，其收入要想继续保持高增长显然是有一定困难的。
多重因素左右外销规模
净利润恐有进一步下滑风险
招股书披露，纽克斯的经营模式主要是ODM模式，为欧美主要客户进行贴牌生产，收入主要来自于境外，出口的产品也主要以美元计价结算。报告期内（2018年~2021年上半年），公司主营业务收入中的外销金额分别为12907.44万元、25981.63万元、53881.33万元以及32306.76万元，且占比逐年增长，分别达到82.11%、84.66%、90.08%和91.06%。从收入构成看，人民币汇率的波动将会直接影响到公司收入变化，进而影响到公司的净利润情况。
事实上，这一影响也确实发生了。报告期各期，公司产生的汇兑损益分别达到-175.89万元、-265.71万元、1054.75万元和323.68万元，占各期净利润的比率分别为8.92%、-6.70%、8.82%以及5.27%。据招股书披露，2020年以来，美元整体上呈现出持续贬值趋势。而据Wind数据，2021年美元兑人民币均价为6.452，较2020年的6.898均值，人民币升值了6.47%，也因此，公司当期收入因美元的贬值而减少了3454.00万元。按照15%的所得税税率测算，公司净利润减少约2935.90万元。
对于纽克斯来说，2022年以来的风险因素对公司的外销影响是非常明显的，首先是美元兑人民币汇率的持续走低，特别是2月21日俄乌冲突加剧后，人民币汇率走势更为强劲。以3月9日美元兑人民币汇率6.3178看，较2021年12月31日的汇率值已下跌0.91%，显然，若以2021年汇兑损益影响来看，俄乌冲突的不确定因素已经直接影响到公司2022年一季度收入规模。
其次，海运费率的高涨也对公司净利润产生影响。据Wind数据显示，2021年上海出口集装箱运价指数（SCFI）平均值为3791.77点，较2020年1264.77点上涨了199.8%（图2）。在疫情影响下，全球海运运力紧张，公司出货受到影响，海运费率大幅上升，海运货柜预订紧张。受海运费率高涨、下游客户需求减少等因素影响，公司收入减少了4375.18万元。剔除美元贬值的因素，按2020年度的净利率19.98%测算，相关因素使得净利润减少约874.05万元。
再者，美国疫情继续面临严峻形势，近期经济数据显示经济复苏持续放缓，通胀持续上升，美联储被迫采取收紧宽松政策，未来经济恢复可能面临更大困难。而考虑到纽克斯以外销为主并采用FOB模式，即海运成本由客户承担，海运成本将直接影响客户的采购成本，这种情况下，不排除下游客户以收并购等方式寻找原材料替代商的可能性，而这也会对公司营收带来潜在负面影响。
整体上，目前市场环境对于纽克斯而言并不是太友好的，这对于公司的未来可持续发展显然不利。
研发投入不足
资质能否符合“三创四新”引监管问询
招股书披露，纽克斯生产的主要产品为HID驱动电源和LED补光灯具，两者合计对公司的收入贡献在七成以上。2018年至2020年、2021年上半年，HID驱动电源销售收入占主营业务收入比重分别为73.84%、64.47%、51.13%和38.84%，占比呈下降趋势，而LED补光灯具的收入占比是在逐年上升的，分别为0%、1.18%、28.49%和42.48%（表1）。
由于纽克斯所处的植物补光设备制造业属于技术密集型行业。近年来，随着LED技术发展、成本下降以及各个国家对节能环保的重视，下游产业逐渐开始使用LED植物补光设备代替HID产品。而国盛证券发布的行业报告也指出，未来LED光源将逐步成为植物照明主流光源。那么，对于曾以HID驱动电源为业绩支柱的纽克斯来说，面对行业发展新变化，其布局的LED产品竞争力又是如何呢？
从业务结构上看，纽克斯的LED业务自2019年开始已形成收入，并且在2021年上半年LED补光灯具的收入已经超过HID驱动电源收入。但是《红周刊》记者注意到，公司14项发明专利中只有4项是与LED业务直接相关的，其LED业务自2018年取得“一种LED调光控制系统”发明专利后，再无新增相关发明专利，与之相关的多是一些实用新型专利和外观专利，且部分还是受让取得。此外，报告期内公司的研发费用率还在逐年下滑，分别为13.41%、5.76%、3.58%，如此的下滑变化或暗示公司在研发投入上力度是有所减弱的。
或是研发投入力度的减弱，纽克斯虽然进入了下游客户Hydrofarm的LED补光灯具供应链，可是在2021年上半年，Hydrofarm在调整产品需求时，纽克斯因新产品试生产处于磨合阶段未能及时应对，而影响了公司对Hydrofarm的当期销售。
公开资料显示，LED驱动电源在LED整灯成本中占比约30%，是其核心零部件。纽克斯在2015年获得“一种LED电源品质检测装置”实用新型专利后，再无类似专利更新。面对LED领域的技术革新，而LED驱动电源又是产品的核心零部件，公司的专利技术是否过于陈旧是让人担忧的，也正因此，纽克斯是否满足创业板‘三创四新’定位，在首次问询中也被深交所重点关注：“请发行人结合发行人技术优势、产品创新情况、市场空间、市场容量、客户拓展能力、成长性、与同行业可比公司优劣势对比等情况补充披露“三创四新”的相关情况，发行人是否符合《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》等关于创业板定位的相关规定，是否符合创业板定位的依据及合理性。”
总之，在植物照明行业市场规模较传统照明领域明显偏小的大环境下，研发费用率持续走低的纽克斯，若不继续加大研发投入，提高自身产品竞争力，则不排除在未来的市场竞争中失去现有大客户的可能性，而一旦这种可能性成真，则公司基本面出现变脸将是不可避免的。
（本文已刊发于3月19日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
