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“超级牛散”陈发树入主云南白药后，不仅在股市上豪掷百亿，还通过高额分红拿走几十亿。

炒股三年，亏损近20亿，还被指“不务正业”。如今，股价重回2019年，这家百年老字号未来能否守住这一底线？

本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布

作者：郭俊宇

编辑：方斯嘉

设计：岚昇

实习生：邓颖茵

“不务正业”的百年老字号云南白药“踩雷”了。

3月26日，云南白药公布了2021年年报。看客们首先关注的并不是它的业绩，而是它过去一年炒股的收益。

财报显示，云南白药在2021年炒股亏掉了近20亿元，净利润也因此从2020年的55.11亿元减少至29.96亿元，一下子倒退回2015年。

虽然云南白药背后有着“超级牛散”陈发树坐镇，但它最终还是沦为了“韭菜”。

陈发树入主云南白药三年间，除了让其在资本市场上赚足眼球外，似乎没有给这家公司带来新气象，反而还有 “榨干”其现金的嫌疑。

云南白药“股神”为何变“韭菜”？

云南白药在股市里栽了个大跟头。

本想靠着投资收益做厚利润，没想到才第三年就遭遇了“滑铁卢”，一下子让公司利润倒退了7年。

2021年云南白药在股市上亏掉了19.29亿，导致其净利润直接腰斩，回到了2015年的水平。其净利润也出现了负增长（-49.17%），上一次出现负增长还是在1995年。

前两年还在股市上大赚特赚的云南白药，一时间竟成了被割的“韭菜”。

如果看过去3年的整体收益，云南白药还没有亏。从2019年至2021年，云南白药炒股的盈亏情况分别是2.27亿、22.40亿，-19.29亿。

云南白药去年近70%的亏损都来自小米集团。财报显示，其持有的小米股票的市值从2021年年初的31.48亿元减少至2021年年末的17亿元，云南白药最初在小米集团上投资了16亿左右。

除投资小米亏损外，云南白药在腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份、雅各臣科研制药、中国抗体上也分别亏损了1.34亿元、2.20亿元、1.27亿元、0.66亿元和0.79亿元。

▲云南白药持股明细，无冕财经制图。

大亏过后，云南白药从去年下半年开始减仓了。截至2021年年末，云南白药股票账户上还有价值47.2亿元的股票和债券，相比2021年年初的112亿减少了近六成。

云南白药目前已经清仓了多只股票，包括腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份、中国生物制药，但该公司却没有减持小米。

2021年年末，小米收盘价为18.9港元/股，目前其股价为14.12港元/股，今年以来的跌幅超过25%。

若今年至今，云南白药都没有减持小米的股票，则又将面临4亿元左右的亏损。除了雅各臣科制药微涨9.52%之外，云南白药持有的其他几只股票均大幅下跌。

这意味着云南白药一季度的业绩可能要受此拖累，甚至可能把2019年和2020年的盈利都亏光了。

这不仅仅是云南白药的失败，更是其大股东陈发树的“滑铁卢”，其个人财富在2021年也大幅缩水。

最新的《2022胡润全球富豪榜》显示，陈发树个人财富为510亿元。而在2021年的榜单中，陈发树以710亿元人民币财富名列全球富豪榜第212位。一年时间，陈发树财富缩水200亿。

大股东为何带头炒股？

云南白药在股市上的一系列动作，可以说与陈发树关系紧密。

2020年12月31日，云南白药公开表示，董事会授权董事长/联席董事长牵头组建投资执行团队，制定执行具体投资运作方式，包括但不限于投资个股的比例及退出的止损线，收益目标等。

简单来说，就是云南白药联席董事长陈发树要亲自下场 “炒股”。

2019年，“前福建首富”陈发树在云南白药混改中，以控制的新华都入股，与云南国资委并列公司的第一大股东。

▲云南白药股权架构，图片来源云南白药2021年年报。

在成为云南白药大股东之前，陈发树便是股市玩家，擅长通过套利赚快钱。

2000年，陈发树通过新华都集团等三个关联公司出资3359万元，持股20.19%，成为紫金矿业第二大股东。

2008年4月紫金矿业在A股上市，陈发树及新华都集团持有紫金矿业共21.78亿股，按照当时7.13元的发行价计算，市值为155.29亿元。

8年时间，从3359万元到155.20亿元，这笔投资陈发树赚了460倍，他也一战成名。

后来，陈发树又在资本市场上打了几个“漂亮仗”。比如他在2018年以不到5亿元的资金抄底隆基股份，暴赚数十亿，如今他还持有1.2亿股隆基股份，市值88亿元左右。

在股市赚得盆满钵满的陈发树，恐怕早就看不上经营实业赚来的那点辛苦钱了。

炒股赚快钱的逻辑，被他用在了云南白药。在2019年之前，云南白药是没那么多闲置资金炒股的。2019年以前，公司账上的现金及现金等价物基本上维持在20亿左右，最高时是在2018年，有50亿左右。

2019年，在陈发树的建议下，云南白药反向吸收合并了股东白药控股，这项操作让云南白药的账面资金暴涨百亿。

之后就如我们所看到的，坐拥百亿资金的云南白药，在“超级牛散”的加持下，开始在股市上不断发力。

不过，背后玩家可不止陈发树一人。云南白药的董事和管理层也存在通过股市赚快钱的动机。

从2019年开始，该公司高管的业绩考核与净利润高度绑定。2019年10月12日，云南白药公告了一份《激励基金管理办法（草案）》，激励基金的计提规则如下：

激励基金 =（公司当年净利润－上年净利润）×15%

根据规定，如果当年公司业绩完成率没达到90%，则取消激励基金；达到90%但没达到100%，则视情况而定；超过100%则可以计提激励基金。

然而，公司这几年的业绩却大不如前了。

从2017年－2020年，云南白药营收的平均增速仅有9%左右，不及过去20年营收平均增速的一半。同期扣非净利润的平均增速不到4%，只有过去20年平均增速（24.3%）的零头。

在董事和高管业绩考核跟净利润高度挂钩的情况下，云南白药的高管显然存在追逐股票高风险收益的动机。

或许是迫于中小股东以及业绩的压力，云南白药管理层已经不敢在股市上一掷千金了。

2021年12月31日，云南白药又发布了一份公告，2022年，该公司的证券投资不得超过净资产的8%，也就是30亿左右。

去年的惨败告诉他们，即便是过去在股市上“战果累累”的“股神”，在市场大势面前，也显得不堪一击。

主业停滞，股东坐收高额分红？

陈发树入主云南白药这三年，为公司带来了什么？

刚入主云南白药时，陈发树对这家百年老字号有着远大憧憬。他曾表示，云南白药的目标是“对标美国强生公司”。

这几年，云南白药确实在不断扩展边界，业务范围已经涉及医疗器械、牙膏、卫生巾、洗发水、面膜、茶叶、保健食品、医美、AI皮肤检测、互联网医疗等领域。

三年过去了，从业绩上看似乎并没有找到新的增长曲线。其市值反而还在2020年8月被片仔癀超越。

陈发树入主云南白药后，这家百年老字号花钱更阔气了。

除了之前豪掷百亿炒股外，从2019年开始，该公司在分红方面突然变得非常豪气。

同花顺的数据显示，2016年至2022年一季度，云南白药的分红总额达到159亿元。从2019年开始，每年的分红都不低于20亿，其中最高的一次是在2021年3月，分了49.17亿元。

分红对股民来说当然是好事，但云南白药大方地有点让人担心。

例如2019年，在扣非净利润出现负增长的情况下，依然挡不住其分红的热情；2020年，云南白药现金分红总额高达38.32亿元，占当年度净利润的91.38%；2021年现金分红占当年净利润的比例也高达89%。今年，在净利润几乎腰斩的情况下，云南白药依然拿出20多亿来分红。

公司赚了钱分红对投资者来说当然是好事，但是如果过度分红就不一定了。

以前云南白药也分红，但相对比较克制。2014年－2019年，云南白药的分红分别是5.21亿元、6.25亿元、8.33亿元、15.62亿元、20.83亿元，分别占净利润的20.87%，22.68%，28.42%，49.86%，59.86%。

从2019年开始，也就是陈发树成为和云南国资委并列的第一大股东之后，分红占净利润的比例就开始高得离谱了，这仅仅只是巧合？

从利益分配来看，陈发树以及其掌控的新华都作为最大的股东之一，无疑是分红的最大受益者。

粗略计算一下，陈发树和新华都共持有云南白药约3.199亿股（陈发树0.089亿股+新华都3.11亿股），从2019年至今，累计获得的现金分红29.23亿元。

跟分红相比，云南白药这几年的业绩却几乎停滞不前。其归母净利润增速几乎为一条直线，甚至在去年还出现了向下的趋势。

▲数据来自同花顺，无冕财经制图。

引入陈发树后的云南白药，除了在资本市场上赚足了眼球之外，无论是在渠道，还是在产品方面，这几年都没有让人们眼前一亮的突破。

在股价方面，虽然创下过新高，但在兜兜转转3年之后，基本上已经回到了2019年的起点，目前市值正处于千亿关口，这家百年老字号未来能否守住这一底线？