【独家】酒讯深度丨贵州茅台“收购局”:这么近,那么远

发布时间:   来源:酒讯锐观察

酒讯甘深/文

“世界五百强企业没有一个没采用过并购手段。”在股东大会贵州茅台董事长丁雄军如是说。

在茅台股东大会提及收购后的4天,6月20日,酒讯从天眼查发现,贵州习酒已于近日退出贵州茅台集团财务有限公司。股权变更后,贵州习酒持有5%股份已归贵州茅台集团所有。


(资料图片仅供参考)

子公司逐步“独立”、营收超百亿,作为最为成功的案例,习酒在打下“样板”的同时,也将贵州茅台与收购子公司的“相处模式”再度推向聚光灯下。

对于收购,在此前股东大会上,贵州茅台高层的回复及态度,如同一颗石子,让一潭清水泛起层层涟漪。

立足当下,贵州茅台需要在2万亿元市值的基础上奋战“世界一流”目标,同时还要兼顾强大稳定的现金流。如今手上金融资本充足,贵州茅台在并购上将剑指何方,能否就此打通“世界一流”之路?

图片来源:贵州茅台官方

01“暧昧”并购

酒业新一轮整合到来,产能正成为高端白酒竞争重要筹码。据酒讯了解,作为国内白酒龙头,贵州茅台在股东大会上释放了一连串信号,但并未公布茅台酒短期新产能计划。

当酱酒酒企不断通过收购中小酒企扩充产能时,贵州茅台手握一票资本,却仍按兵不动。

除直接投资外,投资并购往往被视为酒企短时间扩产增能的一大出路。在此次股东大会上,当投资者提出是否有对主产区各种小酒企整合计划时,贵州茅台高层的回答略显“暧昧”。

“贵州茅台发展的地理空间有一定范围要求,茅台酒地理标志产品保护地域面积共约15.03平方公里。并购过程当中有利有弊,要看周边是否有适合贵州茅台的项目。”对此,贵州茅台副总涂华彬回应称,若没有便暂缓或放弃,如果条件成熟,有优质标的,并能够和贵州茅台有较高契合度,管理层以后也可以作一些思考和争取。

在信达证券看来,在地理区域上茅台镇酿酒核心区域15平方公里,其中8平方公里已得到充分利用,尚有7平方公里待释放,后续经科学规划及充分论证后可合理开发。贵州茅台中长期通过自建产能、兼并收购等方式,仍有望实现茅台酒产能的持续扩容。

值得一提的是,丁雄军在会上补充认为,茅台要打造为世界一流上市企业,谈并购不限于并购。世界500强企业没有一家没采用过并购手段,茅台集团做金融投资还有法律上的支撑,所以除主业酒业外,也有产融结合的金融板块。

“茅台在茅台镇收购酒厂的可能性不大,规范性门槛将挡住很多民营企业。复星科技当时把茅台镇所有酒厂都考察一遍,最后才签约收购夜郎古酒业,财务的严谨性、规范性是很多中小型酒厂不具备的。”对此,酒类营销专家肖竹青分析,“茅台有雄厚的资金沉淀、信用背书和资源整合能力,把闲置资金投向更多符合国计民生、股东利益和贵州省政府利益的项目,有非常大的想象空间。”

图片来源:茅台股东大会现场

02并购“催化剂”

并购,早已成为贵州茅台发展不同阶段的催化剂。

梳理贵州茅台并购史不难发现,与贵州习酒“联姻”是其“收购史”上,里程碑式的存在。

在上世纪90年代,规模一度达到2亿余元的习酒,因扩张过快导致资金链断裂,在1998年被茅台集团以承担债务方式兼并。彼时,茅台集团收购习酒一定程度上填补了低端口粮市场缺失,而后期习酒也在高端品类中打出了一片天地。

今年,习酒持有的5%茅台财务公司股权被划转至茅台集团,更被外界看作习酒意图独立上市的信号。也有业内人士认为,习酒独立上市,而不是直接并入已上市的母公司中,是为有利于茅台集团自身资产的壮大。

习酒之外,茅台集团此后还收购了海玛酒庄,将茅台啤酒公司和华润雪花重组,跨界收购贵州高速等。有声音认为,贵州高速旗下的贵州最美高速商贸有限公司是茅台酒销售渠道之一,茅台集团也是看中了这一点。

一系列并购的背后,也隐藏着贵州茅台不断抛售劣质资产的果断。据酒讯梳理发现,贵州茅台最近在并购上一直做减法。

据悉,早在2019年,茅台集团就声明停止贴牌定制酒业务。今年初,茅台在波尔多的海玛酒庄易手,并将持有的遵义华润雪花股权清仓转让。此外,茅台技开公司白酒业务已于今年5月并入贵州茅台保健酒公司,同时后者正谋求出售所持白金酒公司40%股权。

就公司并购项目现状及未来计划,酒讯向茅台方面求证了解,截至发稿前,未获得回复。

肖竹青对酒讯分析,茅台目前在并购方面很谨慎,不断出让一些参股的民营参股企业,目的是为了保证茅台的品牌少受干扰。原来这些茅台参股公司一直对外大量卖贴牌酒,发展贴牌用户,稀释和消耗了茅台的品牌效应。

图片来源:贵州茅台官方

03优质标的融合不易

酒讯注意到,目前整个茅台镇基本上仍以定制酒、贴牌酒为主,大量业外资本开始进入酱香酒领域,一些上市公司也来到茅台镇购买酒厂,对整个酱香酒领域进行渗透和瓦解。

另一方面,茅台管理层并未对并购全盘拒绝,“条件成熟”及“和茅台契合度很高的企业或项目”留出了可操作空间。

天风证券认为,符合行业龙头企业并购标准的境内优质标的资源紧张,小体量标的并购对企业业绩助力程度不足,且存在标的估值分歧、并购后整合难等问题。并购低端酒类品牌对企业品牌价值无明显益处,品牌印象及地区粘性短期内较难改变,品牌协同难度较大。

近年来,贵州茅台已经逐步向上下游产业链靠拢。据酒讯了解,此前贵州茅台将茅台技开公司旗下白酒业务全部剔除,为聚焦中上游产业链。

肖竹青预测,未来茅台的并购有可能会在上下游展开。在上游,茅台可能并购一些农业项目,解决原料保质保量,确保食品安全;在下游可能建立商业连锁、自控终端。

布局产业链的同时,扩充产能也将成为未来贵州茅台扩充的主要目的。根据贵州茅台披露的2021年度经营数据显示,茅台酒在2021年的设计产能为4.27万吨,实际产能达到5.65万吨。系列酒对应的设计产能为3.17万吨,实际产能仅2.82万吨,其中6400吨于去年底投产的设计产能将于2022年释放。

“现在制约茅台发展的最核心问题是产能有限,一直处于供不应求的状态。茅台未来并购可能是在茅台镇核心产区内寻找有产能的酿酒企业,扩大茅台优质酱香酒产能。” 对此,肖竹青分析,众多茅台镇当地酒厂没有完整的生产记录、入库记录、销售记录,财务方面不规范,这对上市公司并购是个很大难题。

“白酒企业优质并购还应致力解决跨区域市场、价格带增加、香型增加三大问题”,也有人士认为,较多酒企区域性特征显著,并购不同区位标的利于解决区域扩张障碍,并购价位互补标的利于填补特定价位产品空白,并购不同香型酒企利于丰富产品香型组合,建立跨香型品牌体系。

肖竹青建议,首先,并购的对象需要具备协同效应,能够为并购做增量价值。其次,并购必须考虑团队融合,是一加一大于二,而不是一减一等于零。最后,并购需要在文化、生产要素、管理体系方面快速融合。

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