文/杨万里

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本周，多只白马股相继被锤，价值投资者吃了一碗大面。

9月21日，家居龙头顾家家居低开低走，盘中一度触及跌停板。截至收盘，该公司跌幅收窄至7.32%，股价为39.5元，总市值为324.6亿元。盘后龙虎榜显示，四机构卖出1.48亿元。

股价突然下挫，可能与投资者谨慎情绪升温有关。从消息看，据红星资本局最新报道称，顾家家居沈阳某经销商疑似跑路，700多户消费者卷入，被欠货款达千万元。

2021年年报显示，顾家家居有6304家经销店。该公司曾表示，“经销收入占比较高，若个别经销商出现未按照协议规定，可能对公司形象造成影响”。

实际上，一日的股价涨跌并不能说明什么，若从较长一段时间看二级市场表现，才能发现问题。

从年初以来，顾家家居合计跌幅达32.29%，总市值蒸发超174亿元。

除了中小投资者吃面，机构也“受伤”。二季度，共509家公募基金持有顾家家居股份，持股比例为22.56%。

顾家家居作为知名白马股，为何在二级市场表现低迷？可能与其投资逻辑动摇有关。

截至上半年，家具制造、信息技术服务分别占顾家家居的营收比重为92.66%、4.56%。

据了解，软体家具的生产和销售会受国民经济发展水平、居民可支配收入变化、居民消费习惯的转变及房地产行业的景气程度等影响。

从宏观数据看，今年1月-8月份，中国社会消费品零售总额同比增长0.5%，其中，8月份社会消费品零售总额同比增长5.4%。

今年1月-8月份，全国房地产开发投资同比下降7.4%；商品房销售面积同比下降23%，商品房销售额同比下降27.9%。

值得一提的是，8月份，房地产开发景气指数为95.07，创下2021年8月份以来最低数据。

由于外界原因，该公司的业绩增速有所放缓。

2022年上半年，顾家家居实现营收90.16亿，同比增长12.47%；实现归属净利润8.908亿，同比增长15.32%。再看2021年上半年表现，彼时公司的营收和归属净利润增速分别为64.89%和34.15%。

不难发现，与去年同期相比，今年上半年的营收和净利润增速均偏低。

同时，顾家家居的现金流情况不太乐观。上半年，该公司经营活动产生的现金流量净额为3451万，同比下降91.95%。

半年报中提到，“主要系预收账款变动所致”，但相关数据未详细披露。

此外，应收账款数额继续在增加。2022年上半年，应收账款为18.37亿（创下上市以来新高），占营收比例为20.37%。

半年报中提到，“本公司存在一定的信用集中风险，应收账款的33.27%源于余额前五名客户”。

我们关注到，顾家家居所处的行业属于劳动密集型产业，因技术壁垒较低，行业呈现分散特征。

2020年，前十大龙头企业市场份额占比不到10%。另一组数据显示，截至今年上半年，家具行业规模以上企业数量超过7100家，反映出家具行业竞争激烈现状。

一般来说，在红海市场中脱颖而出是比较有挑战性的，因此顾家家居需要在品牌建设、产品质量、品类拓展等多个方面继续保持竞争力。

顾家家居后市表现如何，我们将继续保持关注！