事件：

2022 年1-2 月份规模以上工业增加值同比增长7.5%，前值4.3%；1-2 月全国固定资产投资同比增长12.2%，前值为4.9%；1-2 月社会消费品零售总额同比增长6.7%，前值为1.7%。

点评：

供给继续改善，增速较高但实际水平一般，目前约束集中在制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业。1-2 月规模以上工业增加值同比增长7.5%（前值为4.3%），但以2019 年为基数的三年平均增速只有2.5%；从环比增速来看，目前0.34%的增速低于去年12 月，也低于2021 年上半年0.56%的平均增速。结构方面，截至1-2 月采矿业生产表现较好，上游供给环境已经基本恢复，但制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业尚有恢复的空间。

固定资产投资录得较高增速，但实际水平未必高；地产投资高于市场预期，制造业投资继续维持在高水平，基建投资离市场预期仍有一定差距。1-2 月全国固定资产投资同比增长12.2%（前值为4.9%），三年平均增速只有4.6%。从环比增速来观察，2 月固定资产投资环比增长0.66%，与2021 年下半年均值持平，但高于疫情前0.4%左右的环比增速，说明固定资产投资处于改善过程中。地产投资同比增速回升（2021 年基数并不低），基建行业周报：受益于稳增长政策支持 基建有望对冲外部环境不利因素基建行业周报：受益于稳增长政策支持 基建有望对冲外部环境不利因素超出市场预期，有一定程度改善，但尚不宜过早下结论；基建投资同比增速较高，但三年平均增速只有1.1%，离市场预期仍有一定差距。

消费同比增速提升；从消费品种类来看，可选消费、服务类消费在恢复，而服务类消费仍然疲弱。1-2 月社消同比增长6.7%（扣除价格因素，实际增速为4.9%）。

从环比来看，2 月份0.3%的环比增速较1 月下降的幅度超过了季节性，也较疫情前2019 年0.7%左右的平均增速低不少。从消费品种类维度来看，必选消费、服务类消费有所恢复，但服务类消费仍然疲弱。

债市观点

债市目前外部干扰因素较多，如美联储加息、俄乌事件等，但从近1 个月债市走势来看，影响国内债市主要矛盾的还是市场对国内基本面走势及宏观政策的预期。2 月金融数据不及市场预期，3 月11 日、3 月14 日两个交易日1Y、10Y 国债收益率分别下降5、8bp，两者利差也基本回到70bp 左右。我们一直强调2022年基本面的最大特征可能是“需求再修复”。政策的适度宽松与基本面的修复结合在一起，债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。对于配置型机构来说，后续可以跟随基本面的变化进行配置，10Y 国债收益率在2.9%以上时具有较强的配置价值。

风险提示

近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。