“市场的长期收益率最终一定取决于一个经济体里面的核心企业最终的ROE水平。我们应该相信，我们能够拿到的回报大概约等于整体ROE水平加上企业风控的水平。”
“今年以来市场跌幅确实比较大，我相信大家都不是很好受，我自己也不是很好受。在现在这个位置，我对我自己的持仓还是很有信心的，如果我们把时间稍微拉长一些的话。”
半个多月前，当市场在一轮急跌后处于恐慌时点，兴证全球副总经理谢治宇公开发声，表示对A股已经不悲观，港股的投资机会也在变大。临近一季度末，谢治宇再度站到公众面前，分享他对市场和投资的看法。
在市场的认知中，兴证全球基金经常在市场的关键时刻发布一些独立于市场的观点。但回顾过往可以发现，在一个月内两度发声，无论对兴证全球还是谢治宇来说都极为少见。
值得一提的是，在上海疫情较为严重的当下，作为兴证全球基金副总经理及投资总监，谢治宇最近一直在公司值守。在离投资更近、“听得到炮火”的前线，在外部环境变化和疫情扰动交织的当下，其对市场和投资的长期信心源于何处？这或是更值得深究和思考的问题。
市场：自上而下承压，自下而上改善
Q：您觉得前期市场出现大幅调整和回撤，是受到哪些因素的影响呢？
A：当下这个市场，我们会发现比较割裂。为什么这么说呢？从自上而下的角度，我们会发现今年确实遇到很多的困难。比如说通货膨胀、原材料价格上涨、国内疫情、国际环境等等状况。从自上而下的视角来看，现在国内整个经济状况是有压力的。
但是自下而上去看，经过过去两年时间，现在企业的状况确实变得和之前不一样了，我们在很多行业、领域看到企业的状况是非常好的，这些企业在逐步强化全球的竞争力，他们稳固的程度和他们未来可以想象的空间变得比以前大很多。
之前因为近几年企业的状况非常好，市场给的定价非常充分。市场上最大的压力可能来自于估值。而在市场经过比较大的调整之后，我们看到很多企业开始变得很值得下手，比之前我们看到的状况要好很多。
从短期来看，我估计很多企业特别是中游和下游的企业，盈利状况会受到经济状况的制约。但是我们可能不能完全由特别短期的业绩推演一个企业的长期竞争力。如果从市值的角度去衡量，不是那么短期地看盈利的波动，不少公司已经进入可以投资的区间。
投资：悲观已无必要 乐观为时尚早
Q：立足当下，您有怎样的投资建议给大家？
A：前两周我觉得确实市场有点悲观了，应该是一个相对来讲更有机会、可为的市场。但是确实也不见得会是一个突然变成大牛市的情况。所以那个时候讨论更多的还是一些偏重于对市场判断的问题。但是今天想跟大家讨论更多的是大家怎么样看待持有的基金。
对于基金经理而言，会有很多的因素需要去考虑，比如通胀现在确实是对市场产生较强影响的一个核心因素。理论上讲在这个时候，我们看到上游企业盈利状况非常好，中游企业因为成本上升，下游的企业因为消费的状况一般，都会特别有压力。是不是在这种情况下，就应该把中下游的公司全部换成上游的公司呢？这是一个做法，但是这个做法不适合所有的人。
比如有的基金经理对这个因素非常敏感，而且基金体量又能支持他的操作，我觉得他完全可以这么做。甚至我们观察到在一段周期里面，他的整体表现会非常好。但是如果假设另一波基金经理，在这个领域涉猎并不是特别广，对周期的判断能力没有那么强，同时基金体量又不支撑他这么做，如果硬要这么做，反而容易犯很大的错误。这两种做法最终结果会显得差异非常大。
第三个做法，可以对组合进行一定的判断，觉得有能力去等，那么我就会用更长的时间，最终的结果我相信应该也不见得会差很多。所以通胀这个问题本身对于我们的基金投资者来讲意义并不大，当然对资产配置是有意义的。投资者应该努力理解的是你投资的基金，基金经理怎么认识这个问题的。
Q：当前时点，您既要捕捉机遇、又要严控风险，是怎么做的呢？
A：我更看重估值。一个合理的估值可以有效地实现平衡，但是估值需要非常复杂的判断。
成立规模超去年同期 公募FOF迎发行小高潮例如在一些新兴的行业和领域，对于最终能够走出来的技术以及里面最终能够走出来的公司，它的判断都是非常复杂而且有风险，带着运气成分的。所以要用一个合理的估值帮助你保护整体的头寸，又能够最大限度发现机会，并把握住这些机会。在我的框架里面估值是非常重要的。我是非常难做到抛开估值的，特别是在成长股的领域，估值永远都是重要的，只不过估值的角度是多种多样的。
持基：选你所爱，更要懂你所选
Q：今年开始，基金不论是从发行还是投资者的感受来说，都有一定的焦虑和恐惧，您分享过一个观点，资本市场的波动才是常态。能谈谈如何看待投资中的波动吗？
A：今年基金也频频上热搜，更多是在下跌的时候。我不大愿意在市场热度特别高的时候出来讲，一般出来说可能主要都是投教，希望大家对于投资有更多的理解。
今年市场跌得比较多的时候，不只是我们，同业也比较多地出来跟大家交流。我觉得这些都是市场成熟的表现。确实，过去的一两年我们这个行业取得了非常大的进步，部分持有人取得了不错的收益，但如果把周期拉长去看，这个收益其实处于一个显著高于正常水平的状态。
该怎么看待市场长期收益率？市场的长期收益率最终一定会取决于一个经济体里面的核心企业最终的ROE水平。换句话说，企业每年能够多给大家赚多少利润，这些利润最终会体现在企业的成长，体现在市场的增长上面。我们应该相信，我们能够拿到的回报大概约等于整体ROE水平加上企业风控的水平。
因为我们现在还处在一个相对来讲机构占比偏小、基金经理能取得超额收益的阶段。我们可以在上面两个因素上再加上一部分基金经理的溢价，这个溢价就体现了基金经理的水平。所以最终你取得的收益率大概就相当于这三部分加在一起，我认为10%-15%的年化复合收益率是一个从长期角度来讲相对合理的数字。过去两年这个复合收益率其实是远远大于这个数字的。
一方面来说我们会感慨过去两年给投资者提供了非常好的盈利体验，但另一方面很多投资者可能也会在一个市场相对高位进场，或者在一个可能把潜在收益率消耗掉的位置进场。这对持有人来讲反而就是一个不好的事情。
站在现在这个时点，个人认为对于持有人来讲最重要的事情包括以下几点：
第一，持有人应该认识到市场是一个波动的市场，对于在这个市场里应该获得多少收益率，获得多少收益率是正常的，应该有更好的认识。从长期角度来讲，这可能是帮助你最终获得收益的最重要的一件事。
第二，如果确实是在一个市场相对火热的时候进入该怎么办？投资者可以拉长周期来追求比较稳定的回报率。我自己的做法是继续持有。当然这要取决于投资者对自己的资金属性和风险偏好的清晰判断。虽然我作为一个基金经理，绝大多数的资产都投资在自己的基金上，而且这个投资是持续稳定的，但是这只表明我的态度，因为我对我自己的认识更深，对我的风险承受能力的判断更准确。
所以投资者应该知道自己持有基金背后的基金经理是赚什么钱的，并准确评估自己的风险承受能力。如果这些事情都能够非常明确的话，那我建议就是再持有一段时间。
