投资观点

本期（4 月5 日至4 月11 日）各期限发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-8BP 至-1BP，信用债发行总量环比下降，企业债、公司债、中期票据发行量较上期增加，短融、定向工具发行量较上期减少；信用债净融资额较上期减少，其中公司债、中期票据净融资额较上期增加，其余各品种净融资额较上期减少，公司债、中期票据净融资额为正，企业债、短融及定向工具净融资额为负。二级市场方面，本期信用债总成交量环比上升，企业债、中期票据、短融成交量较上期增加，公司债、定向工具成交量较上期减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债各品种信用利差全部收窄。

地产债方面，4 月11 日，证监会、国资委、全国工商联联合发布《关于进一步支持上市公司健康发展的通知》，在“营造良好发展环境，稳定企业预期”中指出，坚持“两个毫不动摇”，对各类市场主体一视同仁，不设置任何附加条件和隐形门槛，营造公平竞争的市场环境；坚持“房住不炒”，依法依规支持上市房企积极向新发展模式转型，加强自身风险管理，密切关注市场形势和行业变化，严格防范、妥善化解各类风险，促进房地产行业良性循环和健康发展；落实好疫情影响严重地区企业、疫情防控领域企业通过资本市场融资、并购重组等支持性政策安排；完善有利于长期机构投资者参与资本市场的制度机制，鼓励和支持社保、养老金、信托、保险和理财机构将更多资金配置于权益类资产，增加资本市场投资，光大房地产行业流动性跟踪报告(2022年3月)：需求侧居民信贷边际回暖 供给侧地产债增量明显光大房地产行业流动性跟踪报告(2022年3月)：需求侧居民信贷边际回暖 供给侧地产债增量明显特别是优质上市公司的股票投资。政策的出台将有利于上市房企解决资金困境，在销售仍未企稳的当下，更顺畅的融资将给房企注入“强心剂”，政策暖风正在驱散行业寒冬；多地先后发布松绑政策，需求端政策放松频次和力度均在上升，随着更强效的因城施策陆续推进，房地产行业供需托底政策逐步落实，需求释放的购买力有利于预期转暖，正反馈形成后市场恢复可期，考虑到疫情在国内多点散发给销售带来更多不确定性，我们预计今年下半年有望迎来销售增速拐点，“良性循环”下信用分化持续，弱资质民企信用风险仍有待释放，安全性高的国有企业更受市场青睐，随着房企2021 年年报披露高峰期逐渐到来，经营稳健、业绩亮眼、财报波动较小的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益；流动性紧张、到期压力大的房企仍有风险暴露的可能，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性进一步降低，多数城投债仍有较强安全边际，但分化格局将持续，市场抱团选择的优质地区高等级城投债利差处于历史低位，因此，城投债配置策略可在“优质地区下沉资质+拉长久期”、“中等地区信用挖掘+缩短久期”中相机转换，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。

风险提示

经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。