拼多多从年少时的狂奔到了中年失速：最新的四季报显示，当季营收272亿人民币，不及市场预期的301亿。如此大的差距，算得上一颗惊雷，财报发布之后，拼多多盘前股价一度大跌12%。虽然业绩雷了，但算不上惊吓，毕竟在拼多多发布四季报之前，阿里和京东两位大哥已经率先爆了。如此恶劣的环境，五环外的拼多多自然不能独善其身。

当然，此次财报之前，拼多多股价一度从212.6美元跌到23.2美元，跌幅接近90%。如此惨烈的杀跌，估值早已压缩至历史低位。当估值跌无可跌的时候，营收上的不及预期，也算是利空出尽是利好，更何况，Q4成绩单可圈可点的地方还是有的。

因此，拼多多盘前股价上演深V，场外投资者看到之后，未免会流下贪婪的口水。

截图来自TigerTrade

令人迷恋的增长速度已经成为历史

拼多多作为电商追赶者，投资者一直迷恋的就是它的增长速度，也即营收增速。因此，但Q4财报显示当季营收为272亿，同比增长2.6%，远不及市场预期的301亿时，股价直接崩了。确实，2021年年初之时，拼多多的营收增速还是239%，上一季时还是51%，短短几个月，从高速增长跌落低谷，这样的成绩单很难让人接受。

虽然看整体营收，拼多多远不如市场预期，但去除商品销售，拼多多核心的业务在寒冬之下，表现仍算亮眼。首先是核心的在线营销收入，四季度斩获224亿，同比增长18.5%；其次是佣金收入47亿，同比增长108%，虽然比三季度时的161%放缓不少，但依然是高速增长；最后是商品销售收入8200万，相比去年四季度53.6亿的收入，算是脚底斩了。

由此来看，拼多多四季度营收增速受拖累的主要原因是商品销售业务的崩盘。此项收入，在三季报时已经降至8200万。管理层在之前的电话会上屡次做过解释，该业务是为了满足消费者尚未得到满足的需求，一旦商家能够提供，拼多多便会退出。从2020年四季度时53亿营收，但2021年三季度降至8200万，目前来看，该业务或将退出拼多多的历史舞台。因此，去除商品销售业务影响，拼多多的营收增速在28%，比2.6%的整体营收增速看起来好了很多。

开源节流造就拼多多史上最赚财季

拼多多四季度净利润达到了66亿，史上赚钱最多的一个季度。

从增长速度放缓之后，拼多多就把盈利放在最重要的位置上，从财报上看，66亿巨额利润来自2方面。一方面是控制费用，尤其是销售费用：四季度销售费用达到113.7亿人民币，较去年同期下降33.4亿。四季度销售费用占营收的比重为41.7%，是最近几年的最低值。

在早年，拼多多还处于高速增长时代的时候，公司的核心目标是一切为了增长。因此，拼多多不遗余力的投入营销费用做用户增长，2020年之前销售费用一度比营收总额还要高。当活跃用户搞到7个亿、年度活跃买家数达到8个亿之后，整个中国，还有多少潜在用户可以来拼多多“砍一刀”？

因此，用户见顶之后，再投入巨资搞营销，性价比似乎不再合适，销售费用率降低是必然选择。仅仅把销售费用降下来，拼多多的账上马上多出数十亿的利润，喜的是股东等到了回报，但忧的是拼多多进入油腻中年。除了费用控制贡献出来的利润，四季度还有一些一次性回扣收入，财报并未详细列出金额。

拼多多的未来的“三把刀”

增长放缓是不争的事实了，管理层在财报中已经明确，这里甚至无需列出公司的活跃用户及年度活跃买家数。低速增长时代，拼多多虽然可以释放出利润，但投资者更看重的是前景，而非躺在功劳簿上谈利润。应对增长，拼多多选择“三把刀”。

一把砍向研发：管理层希望由营销增长改为研发驱动。四季度，公司研发投入20亿，同比增长3.7%。所以，以研发驱动的拼多多是认真的吗？当然，在2021年，拼多多研发费用同比增长30%，销售费用同比8.7%的增长来看，拼多多确实往研发上多投了一些钱。

但研发终究是费用，能否带来收入不具备确定性，由销售驱动改为研发，目前还未看到成绩。

第二把刀朝向农业：拼多多仍在坚持100亿农业计划，老生常谈，想象力转为现实的能力仍需验证。

第三把刀着力于提高单用户消费金额：2021年每个活跃买家的年度支出达到2810元，较2020年同期增长33%。

从三把刀来看，提高单用户消费金额是最有希望的业务，这在电商三国杀时代，对拼多多的运营及品牌能力考验颇大，毕竟“砍一刀”口碑不断反噬，最近的几个热搜估计管理层也颇为头疼。虽然三把刀有很多值得做的事情，但拼多多的第二增长曲线还需管理层细细挖掘。

总结：

四季报好坏对拼多多的影响已经不太重要，毕竟按照市销率计算，拼多多当下只有3.6倍，远低于2021年初的36倍，也与亚马逊的3.4倍相近。

在中概股惨烈的杀跌之后，当下的估值至少是合理状态，拼多多的未来能否一片光明犹未可知，但腥风血雨已成历史，失去了年少时的狂野，拼多多迎来了油腻的中年。

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