券商作为资本市场上的重要角色之一，对任何一家上市公司的评价，都有参考意义。

日前，中信证券最新发布报告，将茅台目标价定为2246元/股，而在2021年2月，中信给出的目标价是3000元/股。

尽管中信证券依然给出“买入”评级，但悄悄下调茅台目标价，是否意味着中信证券不看好茅台了？

事实上，看好茅台的券商仍占多数。近6个月的研报评级中，90家给出买入建议，18家增持，1家为中性，而减持和卖出的为0。

今年2月底，招商证券在报告《贵州茅台：品质成为信仰，品牌彰显价值》中，将茅台的目标价定于2800元，评级为强烈推荐。

到底该怎么看待这件事？

01

先看茅台股价走势。

2015年上半年，白酒板块股价随着牛市行情出现暴涨。

下半年股灾经过短暂调整之后，2016年重拾升势，2017年白酒板块股价更是开启了长达4年的大牛市，直至2020年！

2021年2月，在中信证券给出3000元/股的目标价后，贵州茅台的股价在触及2627.88元/股的高价后便一路下跌，2021年8月跌至1500元附近。

2021年最后一个交易月，一度遭资金“抛弃”的白酒股又重拾涨势，大有跨年行情启动的趋势。

除了春节消费拉动影响，茅台“新帅”丁雄军走马上任，许下“推进营销体制和价格体系改革”的承诺，提振了市场信心，贵州茅台提价的市场预期也愈演愈烈。

年前公司股价最高涨至2216.96元/股，2022年开年以来，贵州茅台股价持续下滑，一度跌至近期的1600元/股左右，市值缩水超5000亿元。

3月31日，茅台自建电商平台“i 茅台”上线并启动试运行，同日，公司年报发布。

当天，贵州茅台股价下跌0.64%，收于1719元/股，总市值为2.16万亿元。

截至4月13日收盘，贵州茅台报收1769元/股，总市值为2.2万亿元，离目标价2246元/股或者是2800元/股，还有距离。

从行业基本面看，确实有不少利空因素影响。

监管层面，国家对白酒的关注偏严厉，资本市场上，酒行业的IPO基本暂停，消费市场上，白酒消费税改革利剑高悬，行业未来迎来泡沫出清阶段。

今年以来，俄乌局势、疫情等因素，加剧社会消费疲软，短期影响白酒消费。

白酒赛道龙头，贵州茅台，是否值得长期看好？

02

我们从业绩和提价两方面，具体分析一下。

2021年，贵州茅台酒股份公司酒业实现营业总收入1090亿元，这是中国单个白酒企业在酒业酿造板块营收首次突破千亿规模。

其中，茅台酒营业收入932亿元，系列酒营业收入126亿元，同比增长11.2%。

实现归属上市公司股东净利润520亿元，同比增长11.3%。

但应看到，在规模突破的同时，贵州茅台的净利润增长率在逐渐放缓。

要改变增收不增利的局面，最有效的方式，就是启动涨价。

但是，茅台直接提价，也有一定难度。

作为中国高端名酒代表，现在实际成交价本来就很高，直接提高出厂价容易造成一定争议，也容易引起舆论反弹。

那么，建立自有电商平台，对经销商进行“削藩”，进而平抑市场价格，提高营收，可谓折中之举。

茅台自营渠道建设，被部分业内人士看作是公司实现“变相涨价”的手段。

茅台在电商平台销售的价格是官方定价，高于给经销商的价格。

据了解，茅台在自营渠道的供货价格在1299元/瓶—1399元/瓶，高于茅台对经销商的供货价969元/瓶。

与此同时，茅台之所以不在电商平台上线飞天茅台酒而是选择生肖酒等产品，是因为这些产品定价较高，对于茅台业绩提升的意义更大。

一些经销商表示，“只要飞天茅台不上‘i茅台’，对我们没什么影响。”

换句话说，茅台经销商们依然可以把市场指导价1499/瓶的飞天茅台，以900多元的进货价，卖出3000多元的价格，渠道环节毛利高达200%。

如此高企的价格非但没有让茅台自身获益，还让它想涨价都战战兢兢。

失去定价权、渠道反噬品牌，并不是茅台想看到的结果。

近几年，茅台经销商的数量的确在显著减少。

财报显示，茅台在国内外的经销商数量，在2018年、2019年、2020年三年中，分别达到3102家、2482家、2150家，包括其中新增在内，共计减少了952家。

而据2021年财报，公司又减少了20家经销商，减少的主要是茅台酒经销商。

在2018年，茅台的直营收入占比仅为5.94%，2019年、2020年持续提升，分别为8.48%、13.51%，2021年直营收入占比为22.7%。

若要进一步改善增收不增利的局面，据测算，如果茅台可以拿下渠道50%的利润，对应目前的产量，2022年的净利润有超25%的增长空间。

“i茅台”的上线，无疑是茅台扩大直营占比的一项重大措施。

03

有人会说，现在年轻人不喜欢喝酱香型白酒，而喝酒的人群，在退休后，商务应酬减少、养生健康意识提升，对白酒的需求下降，因此，白酒进入下行周期。

事实上，年轻人不喝白酒，并不代表年轻人不认可高端白酒价值。

茅台是国内少数脱离传统消费品认知定位的品牌，已经上升到了收藏品硬通货的高度，毕竟囤在仓库里每年都能有10%的价格涨幅。

对年轻人来说，低投入、高回报、高额价差的利诱下，抢茅台和买股票、买基金一样，成为发家致富的重要理财方式之一。

毕竟在基金上赔的，或许可以在茅台上赚回来。

据统计，i 茅台上线1小时内，有超过229万人、622万人次参与了申购，四款茅台酒中奖率都在0.5%以内，几百里挑一。

不仅从事白酒生意的同行在申购，其周围的客户、消费者、朋友等几乎都参与了当天的茅台申购，大多数人的想法都是申购成功后转手赚取差价，此次申购可谓“全民操作”。

因此，白酒仍是最好的赛道之一。

因为白酒一方面可以持续提价，另一方面也不用担心存货贬值的问题，即使放了很久也可以卖出去。

从中长期看，茅台终端价具备随经济增长而持续上涨的基础，飞天茅台是销量最大的高端大单品。

特别是像贵州茅台这样的高端白酒，竞争并不激烈，基本上短时间内不可能再创造一个新的超级品牌与之抗衡，企业的护城河十分坚固。

在股价和酒价均下滑的双重压力下，茅台利用自营电商平台，可提高公司自身的销售额和利润。

从茅台的生产工艺来看，其供应量短期内无法大幅提升。

贵州茅台基酒产能

茅台当年生产的基酒至少五年后才能销售，数据显示，2016年以来，茅台基酒产量增速基本在10%以内；

2018-2020年基本处于零增长状态，这也限制了2023-2025年的茅台酒供应量。

未来，茅台的业绩仍将继续增长。