我们今天来看一下，国美欠款事件的另一家当事人，这就是惠而浦(中国)股份有限公司，股票简称“惠尔普”，股票代码600983。
其实是有两家都叫“惠而普”的上市公司的，除了这家在国内上A股上市，由原合肥三洋改名而来的以外，还有在美国上市的Whirlpool Corporation，中文翻译和股票简称也是“惠而普”，那是一家营收达220亿美元的国际家电巨头。
我们今天只说A股的“惠而普”，其控股股东并非美国惠而浦公司，而是广东格兰仕家用电器制造有限公司，但第二大股东却是惠而浦(中国)投资有限公司。也就是说“惠而浦中国股份”的运营模式是比较复杂的，为了省事，我们只需要记住其不是美国惠而浦公司的子公司就可以了。
我们就从本次争议的焦点，应收账款说起，惠而浦的应收账款非常集中，前五大欠款客户的应收账款占应收账款总额的比高达72.8%。虽然他们没有公布这些客户的名称，但我们应该能猜到，国美零售可能是其第四大欠款客户，也就是有8400万欠款的这一家。
其第一大客户的欠款就达到7.6亿元，占比40.5%，把其和第二、第三大客户加在一起，前三大客户合计占比就达到了64.6%，这也太高了。
但是我们看到，惠而浦前五大客户的销售额，占总营收比达到了57%，关联方的销售额也达到了50.47%。这就明白为何惠而浦对第四大欠款客户的意见比较大了，前几大欠款客户可能都是关联方。
在A股中，对客户特别是关联方客户有如此大依赖的公司，并不多见，惠尔普是我所分析过的数百家上市公司中最大的一位。
很多朋友都知道，惠而浦主要是生产洗衣机的公司。其实也是，在2020年，其洗衣机的销售额占营收比还有43%，但2021年已经降至38%；然后是生活电器占比34%，冰箱也有13%~16%的占比，另外还有6%~7%的电机产品。
惠而浦当然是要出口的，而且其出口占比还相当的高，在2021年，其在国外市场的销售占比已经达到了营收的74.9%，比2020年上升了8.5个百分点，在现有的市场环境下，出口能如此增长，确实算比较牛的了。那么惠而普在国外是以什么品牌来销售的？我查了一通，没有查到准确的信息，也就不敢乱说了，希望业内的朋友能在评价区补充一下。
我们回头来看一下惠而普的气泡图：
2021年，对惠而浦来说是相当悲催的一年，除了营收增长率方面处于中等偏下的水平以外，在营收规模和净利润方面在十年中，几乎都是垫底的水平。
从其营收的增长情况来看，2012~2016年，惠而浦还在比较快速地增长，营收在四年时间内接近翻番。但是，从2016年开始，连续五年营收下降，虽然下降的幅度不大，但是顶不住持续地下降，和高峰时的2016年相比，营收已经跌去了27.6%。
在2012~2016年营收增长的这些年，其净利润表现还不错，但是从2013年达到3.6亿元的峰值后，就再也没有出现过能超越这一水平的年份，2021年更是连续第三年亏损了。
从其分产品的增长情况来看，主力产品洗衣机，下降了12.2%；生活电器基本持平，冰箱产品的增长明显，增长最快的是电机产品。惠而浦增长最快的电机产品现有规模偏小，从国际家电巨头，特别是日本几大巨头转型来看，惠而浦以后转向做电机这类有较强竞争力的上游配件，可能还是一条不错的路。
其国外市场的增长也不错，达到了12.6%，但是国内市场却暴跌了31.2%，这对于惠而浦来说，还是比较麻烦的，核心产品在核心市场，2021年下跌最为明显，被迫重新寻找新的增长点。
亏损的原因当然是其毛利率持续下跌，特别是近三年以来，毛利率下跌了13个百分点，已经跌到了10%以内。曾经高达20%以上的净资产收益率，现在已成为回忆。
其毛利率下降最为明显的是第二大产品生活电器，毛利率只有3.7%，同比剩下个零头；冰箱的毛利率也被腰斩；主力产品洗衣机的毛利率，下降的幅度相对小一些。仅有电机产品的毛利率上升了4.8个百分点，前面就说过其转型做电机还不错，从毛利率看也是这种情况。
从其成本费用构成及占营收比来看，连续三年的营业总成本都超过了营收，惠而浦的亏损原因并不复杂，那就是毛利率下降后，毛利无法覆盖其期间费用。
要说没有想办法也是不公正的，惠而浦的期间费用金额和占营收比都明显下降，只是下降的幅度没有赶上营收和毛利率的速度。
按下降的幅度大小，依次为财务费用、销售费用、研发费用和管理费用，看来其管理还不错，很多企业应对营收下行的环境是很难降低费用的，考虑到这已经是其第三年亏损，可能是其管理团队已经有“经验”了吧。
惠而浦在本次欠款事件中着急的原因，可能是其连续三年的经营活动的净现金流也是负数。一般情况下，大多数亏损企业，经营活动的现金流还能为正。因为经营活动的现金流长期“失血”，就会给经营造成很大的困扰，好在惠而浦积累还不错，实力还是比较强的。
虽然实力也很强，资产负债率也只有50%左右。但是其总资产持续下降，这可不是一个好现象，我们一般见到这种情况，都认为是准备收摊儿不想做了的节奏。当然理解成适当收缩以应对行业调整期，也是可以的。
除了资产负债率反映的整体偿债能力较强以外，惠而浦的短期偿债能力也很强，流动比率1.42，速动比率1.24，应对日常债务是没有太大问题的。其流动比率和速动比率比较接近，说明其存货占流动资产比并不高。
在营收下降的2021年，还去掉了1.4亿元的库存，这也是不容易做到的。但考虑到其主要客户是关联方，也就没有必要来夸他们了。
惠而普这些年在努力地降低其应付票据及应付账款的金额，他们当然希望同时降低应收账款的数额，关联方的应收款降低的意义不大，于是一眼就盯上了国美零售这种欠款客户。
其处于收缩的的另一证据是，员工人数下降了10.7%，554人只能退休或重新找工作了。人均收入还是在提高的，幅度还达到了22.6%。员工人数下降的原因并非是采用劳务外包的形式来替代所引起的，因为其劳务外包的金额基本稳定。那么除了运用机器人和人工智能之类的科技力量替代人工以外，就是主动裁员而降低相关支出了。
消费者当然不会太在意美国的惠而浦和中国的惠而浦洗衣机，生产和经营者的细节等方面的差异，但是，惠而浦的产品在国内受欢迎的程度一般，却是事实。这是惠而浦的经营团队，需要认真思考和想办法解决的问题。不然仅仅是在国内生产后，主要向国外销售，那么就没有什么不可替代性了。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议。
