科创新材为国内耐火材料优势企业之一：公司成立于2002 年，公司获得了“高新技术企业”证书、“河南省科技企业”证书、“洛阳市科技型企业”证书、“科技小巨人企业”证书等荣誉，并于2013 年荣登《福布斯中国企业潜力榜》。公司专业从事钢铁、有色等工业用耐火材料的研发、生产和销售，主要产品为功能耐火材料、不定形耐火材料和定型耐火材料，主要用于冶金行业。公司2020/2021 分别实现营业收入1.16 亿元/1.22 亿元，分别实现同比增长5.63%/5.30%；公司2020/2021 分别实现归母净利润2643 万元/2650 万元，分别实现同比增长2.01%/0.28%，归母净利润增速较营收要低主要因公司期间费用率提升。毛利率方面， 公司2020/2021 综合毛利率分别为41.49%/43.16%，2020 年毛利率出现较大下降主要因会计准则变动运输费用计入主营业务成本且当期存在部分其他毛利率较低的非主营业务所致。公司此次拟公开发行不超过2000 万股人民币普通股，拟募集资金1.2 亿元，用于年产1.6 万吨冶炼洁净钢用功能复合材料项目。

耐火材料行业与钢铁行业高度相关，行业整体呈充分竞争格局。耐火材料行业下游主要为钢铁冶炼，根据智研咨询数据，2019 年冶金行业耐火材料消费量占总需求的72.2%（钢铁冶炼消费量占绝大多数）。

我国已成为全球最大的耐火材料消费市场，据世界钢铁协会数据，2020 年中国粗钢产量占全世界粗钢产量56.5%，若假设耐火材料消耗量与粗钢产量成正比，则我国耐火材料消耗量占全球消耗总量的50%以上，深度*行业*社会服务行业周报：免税发展热度不减 恢复预期边际向好深度*行业*社会服务行业周报：免税发展热度不减 恢复预期边际向好位居世界第一。目前，我国规模以上耐火材料生产企业超过2000 家，分布在全国三十多个省、市、自治区，形成了完整的耐火材料工业体系，整体产量占世界耐火材料总产量的65%以上。根据公司估计，平均吨钢耗钢耐火产品价值约60 元，2020 年我国粗钢产量约为104854 万吨，则中国钢耐火产品市场规模约629 亿元。公司2020年营收1.16 亿元，则初步估计公司市占率约0.18%。

规模与行业龙头仍存较大差距，ROIC 较高体现良好盈利能力：耐火材料行业可比公司较多，本文选取北京利尔、濮耐股份、熔金股份、鲁铭新材、锦诚新材、金恒新材为公司可比公司。从规模角度来看，可比公司中北京利尔和濮耐股份具备明显的规模优势，科创新材处于其他可比公司中中等水平。从估值角度来看，科创新材为可比公司中估值较低水平，PE-TTM 仅13 倍，但其具备可比公司中最高的ROIC， 2020 年ROIC 达到15.6%。

投资建议：公司专注于耐热材料的生产研发，为国内耐热材料行业领先企业之一，多年深耕积累的技术和成本优势有望驱动公司业绩持续增长。公司本次发行底价4.6 元/股，对应PE-TTM 10.93 倍，若发行定价较低建议关注。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、产业政策调整风险