一、一级市场：信用债发行量上升、净融资环比下降

本周信用债共发行3127.49亿元，较上周（2941.77亿元）环比上升；由于偿还量上升，本周信用债净融资229.12亿元，较上周752.02亿元环比下降。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1625.34亿元，较上周的1549.41亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比下降，为-294.78亿元；本周城投债发行规模1502.15亿元，较上周的1392.36亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比下降，为523.90亿元。

分主体评级看，除AA-及以下等级信用债净融资为负，其余等级信用债净融资均为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-243.25亿元、587.10亿元和-114.73亿元，分别较上周环比变化-254.76亿元、-193.72亿元和-74.42亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、广东、江苏等地区；本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区仍主要集中在发债大省，其余地区变化不明显。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；本周城投债投标上限-票面利率环比上升、产业债投标上限-票面利率环比下降，投资者对城投债的投标热情有所上升。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.44%，而上周为3.49%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为2.34年，而上周为2.66年。

二、二级市场：本周信用债收益率表现分化

本周信用债收益率表现分化。收益率方面，7年期AA等级城投债下行幅度最大（-4.20bp），5年期AAA等级中票下行幅度最大（-2.27bp）。信用利差方面，1年期AAA等级城投债收窄幅度最为明显（7.75bp），1年期AAA级中票收窄幅度最为明显（9.10bp)。等级利差方面，除3年期AA等级外，本周各等级各期限城投债等级利差均走阔；同时，各等级各期限中票等级利差均走阔。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至3月18日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化， 其中5年期和7年期AAA级、各期限AA-级信用利差处于2012年以来历史的3/4分位数以上，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，深度*行业*电力设备与新能源行业3月第3周周报：工信部等部署引导锂盐价格理性回归深度*行业*电力设备与新能源行业3月第3周周报：工信部等部署引导锂盐价格理性回归当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显，其中1年期AA级中票信用利差压缩在2012年以来的历史1/4分位数以下，5年期和7年期AAA级、5年期AA级、各期限AA-级中票信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，有一定的压缩空间。

本周资金价格小幅波动。本周短端资金价格分化，中期利率上行。短端资金价格方面，R001较上周五下行4.48bp，R007较上周五上行2.02bp。中等期限方面，3M SHIBOR本周小幅上行0.60bp，与较上周五的变化相同。央行公开市场操作方面，本周累计开展1400亿元逆回购操作，本周逆回购到期500亿元，央行本周实现净投放1900亿元。

阳光城违约，个体房企信用风险仍是关注重点，分化格局尚难转变。3月17日，福建阳光集团有限公司公告称，子公司阳光城因受宏观经济环境、行业环境、融资环境叠加影响，流动性出现阶段性紧张。阳光城未能按期支付境外债券利息，致使阳光城债务融资工具“17阳光城MTN001”、“17阳光城MTN004”、“20阳光城MTN001”、“20阳光城MTN003”加速到期，截至本公告日，阳光城未能获得对上述加速到期债券交叉保护条款的豁免，即未能足额偿付上述加速到期债券累计本息合计50.28亿元。近期地产行业层面的政策显示出较多利好，但考虑到民企流动性压力的急迫与分化，建议投资者继续对个体房企的信用风险加以关注，地产债的分化预计仍将延续。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所下行，占比中枢在47.3%左右（上周为50.8%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、非银金融、建筑装饰贸易等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在天津、浙江、江苏等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在重庆、浙江、四川等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市/计划单列市、省级平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。