近日，大理药业股份有限公司连续7个交易日中获6个涨停板，短期涨幅高于同行业上市公司涨幅及上证指数。

期间，“大理药业”发布了交易风险提示性公告，预计2021年度净利润为负值。

奔赴“而立之年”的中药企业

“大理药业”前身为大理制药厂，该厂于1996年与大理医药公司、云南省弥渡县医药公司合资改制设立为大理药业有限公司，大理医药公司总经理杨君祥及其家人在3年后收购了该公司所有股份，开启了民营运营之路。

2004年，该公司引入注册于香港的立兴实业有限公司，成为外资企业。香港立兴实业有限公司成立于2002年5月15日，实控人为曾继尧，此后一直为“大理药业”股东。

在入股“大理药业”一年前，“立兴实业”就已投资了我省另一家上市药企——“龙津药业”，持有其35%股权。此外，“立兴实业”实际控制人之女入股了云南盘龙云海药业有限公司和云南盘龙云海药业集团股份有限公司，分别持有二者30%股权。

2017年9月，“大理药业”在上交所上市。截至目前，杨君祥、杨清龙（杨君祥之子）、尹翠仙（杨君祥之妻）为“大理药业”实际控制人，股权合计40.5%；立兴实业及新疆立兴股权投资管理有限公司合计占股32.25%。

“大理药业”属医药制造业，主要研发和生产中、西药注射液产品。该公司拥有20个品种44个规格的注射液药品批准文号，主导产品包括醒脑静注射液、参麦注射液、黄芪注射液、亮菌甲素注射液，用于治疗心脑血管及消化系统疾病，其中醒脑注射液和参麦注射液占公司收入的比重近99%。

2017年以后，“大理药业”公开的营业收入不再按产品类别核算，改为按规格核算。其主营产品为小包装注射液，2020年度小包装注射液占比超过了80%。

中药注射液监管趋严，业绩连年下滑

“大理药业”主营产品为中药注射液，该类产品没有统一的质量检测标准，其有效成分、不良反应等药品基础信息不明确，安全性和功效长期存在争议。全国药品不良反应监测网络2015年收到《药品不良反应/事件报告》139.8万份，其中中药注射液报告12.7万例次、占比9%，其中严重报告9798例次、占中药注射液报告次数的7.7%。

在“大理药业”上市前，其业绩已出现下滑。“大理药业”业绩最辉煌的年份是在2014年，营业收入为3.4亿元、净利润为1亿元，之后便一蹶不振。其2015年营业收入下滑21%、净利润下滑38%，该公司2016年营业收入小幅增长，但净利润仍在继续下滑。

中药注射液不良反应频发，引起了主管部门的关注。人社部于2017年2月公布了新版《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》，“大理药业”主营的醒脑静注射液和参麦注射液医保支付范围受限，仅能在二级以上（含）医疗机构采购使用，且有重症、病种的限制。

因此，各级公立医疗卫生机构纷纷控制其使用比例和金额，进一步压缩了“大理药业”中药注射液市场。2017年，“大理药业”注射液销量明显下滑，其醒脑注射液和参麦注射液在二级以上医疗机构的销量第4季度较第1季度均下降约4成。

同期，国家开始推行“两票制”。在全面推行“两票制”的省份，“大理药业”的产品不再经由代理商流通，而是直接销售给配送商，并由配送商直接销售至医院。没有中间商赚差价后，该公司产品在推行两票制的省份单价提高，全年营业总收入同比持平，但灰色的渠道开拓、学术推广服务费用增加，其当年销售费用增长3.6倍，导致净利润减少了28.5%。

2018年，全面推行“两票制”的省份增加，“大理药业”主营产品单价上涨的区域增加，公司营业收入回升到4亿元、同比上涨了47%，然而净利润仅为0.1亿元、同比下降了76%。原因为“大理药业”当年把精力主要放在拓宽市场上，当年的销售费用为2.7亿元、为上年度的2.5倍，巨大的销售费用吞噬了利润空间。同时，因需求不足、产品滞销，“大理药业”2018年3-6月被动停工，损失333万元。该公司当年还销毁了价值329万元的到期醒脑静注射液产品。

2019年，“大理药业”业绩继续下滑，其营业收入为2.9亿元、同比下降27%，净利润较2018年增长0.03亿元，但扣除政府补助后的净利润基本持平。

2020年，新冠肺炎疫情蔓延，全国医疗卫生机构诊疗人次由2019年的81亿次下降到77亿次、同比下降13%，导致终端药品用量下降。“大理药业”营业收入下降为2.14亿元、同比下降27%，净利润为0.03亿元、同比下降76%。

2022年1月28日，“大理药业”发布业绩预告称，预计2021年净利润亏损约4000万元-4500万元，这是“大理药业”上市以来首次亏损，也是近10年来首次亏损。主要原因一是《医保目录》政策收紧和新冠肺炎疫情持续冲击引起该公司销量持续下滑，加之其“两票制”后一直“居高不下”的销售费用率，导致了该公司“由盈转亏”；二是其参麦注射液未中选鄂、冀等19个省中成药省际联盟集中带量采购，“大理药业”以其存货成本高于预计可变现净值为由，一次性计提了2021年度减值准备共计约3162万元，导致亏损进一步扩大。

募投项目进度缓慢，闲置资金理财忙

在日趋严峻的市场环境下，中药注射液企业的发展变得尤为艰难。也许对未来的市场持观望态度，“大理药业”放慢了募集资金投入进度。

该公司上市募集资金2.6亿元，计划投向4个项目，分别为中药注射液现代化发展项目（拟投1.62亿元）、药品研发技术中心建设项目（拟投0.47亿元）、营销网络建设项目（拟投0.29亿元）和补充公司营运资金（拟投0.25亿元）。

截至2021年上半年末，募投项目总体投入进度仅15%。其中，计划投入最大的两个项目大部分已于2018年终止，而剩余项目也不达预期。

与之对应，该公司将大部分闲置的募集资金用于购买理财产品。2017年-2021年上半年，该公司每年购买理财产品的金额均为两亿多元、均占募集资金总额的85%以上，获得收益累计2480万元。

“大理药业”近年来的盈利主要依赖理财收益。该公司2017年-2021年上半年净利润均为正值，但若扣除理财收益，其净利润分别为4415万元、298万元、697万元、-310万元、-509万元，其中2020年和2021年上半年将为负值。

内容来源： 云南美财智库