核心观点

*ST 新亿成为2022 年第一家强制退市的上市公司。上海证券交易所于2022 年3 月22 日发布了《关于新疆亿路万源实业控股股份有限公司股票终止上市的决定》，*ST 新亿财务造假行为触及重大违法强制退市情形，终止*ST 新亿股票上市。

我国退市制度历经20 年多次修订，逐步完善。2001 年2 月，中国证监会发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，标志着我国证券市场的退市机制正式出台。后续经过四次修订，退市制度日趋完善。

1）2006 年和2012 年，中小板、创业板退市制度发布，多元化退市制度构建。

退市制度针对各层次资本市场进行多元化完善，从而更有针对性的满足各层次资本市场的退市需求。

2）2014 年10 月，增加重大违法公司强制退市制度。2014 年10 月，证监会出台《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》增加了对欺诈发行、重大信息披露违法等重大违法公司强制退市制度。

3）2018 年7 月，健全主动退市与完善强制退市指标体系。2018 年7 月，证监会发布关于修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》

的决定。2020 年3 月新《证券法》生效，沪深证券交易所对及退市制度的相关内容进行了相应修订，构建财务类、交易类、规范类和重大违法类等4 类强制退市指标体系。

4）2022 年2 月，完善上市公司退市后监管工作。2022 年2 月，沪深交易所、北交所、全国股转公司和中国结算等五部门发布了《关于退市公司进入退市板块挂牌转让的实施办法》，明确适用范围与各方职责、主办券商承接机制制度化，进一步压实中介机构“看门人”责任，完善上市公司退市后监管工作。

整体来看，过去3 年退市公司主要呈现三个方面特征。

1）退市数量自2018 年后大幅增加。PT 水仙是我国第一家被终止上市的上市公司。自2001 年至2021 年共111 家上市公司退市。其中，盛视早参：修复性反弹延续 逢低把握低吸机会盛视早参：修复性反弹延续 逢低把握低吸机会2008 年至2018 年各年退市数量均不超过4 家，自2018 年证监会发布关于修改退市制度后，退市速度明显加快，2019 年至2021 年每年分别为10 家、19 家和20 家。

2）退市原因以连续亏损和其他不符合挂牌的情形为主。由于连续三年和四年亏损而退市的上市公司分别达8 家和27 家，一共35 家因为财务类指标退市。

3）8 家因为交易类指标退市。完善交易类指标后，2019 年华信成为第一家因股价低于面值退市的上市公司，2021 年有7 家。

有进有退，全面注册制条件逐步具备，中国资本市场行稳致远。

1）目前注册制已实现三大交易所全覆盖。注册制上市比例不断提升，2022 至今比例高达82%。自科创板开市至2022 年3 月23 日，共有702 家上市公司通过注册制发行上市，占同期全部上市公司的60%。

2）在注册制加快上市速度的同时，退市制度能够保证资本市场中上市公司的优胜劣汰，从而保证资本市场行稳致远。发达国家美国资本市场退市数量常年维持高位，自2013 年以来均为200 家以上。截至2022 年3 月23 日，中国共有4761 家上市公司，美国共有6906 家上市公司。以2021 年退市家数计算，美国的退市率为5.86%，中国的退市率仅为0.42%，较美国仍存在差距。

3）退市制度完善同时注意中小股东权益保护机制。目前的退市整理期和《关于退市公司进入退市板块挂牌转让的实施办法》为中小股东提供了时间来应对，也为后续股份转让做了保证。同时，上市公司由于重大违法强制退市的情况下，投资者可以通过司法途径寻求民事救济或赔偿。

风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期