恒瑞无奈回购之后,或将面对更大难题

发布时间:   来源:中访网财经

2021年10月15日,恒瑞医药召开成立50多年(恒瑞自称)来首次“研发日”活动。

在恒瑞干了一辈子的董事长孙飘扬,意气风发,一开场就“教育”起台下坐着的机构投资者们:“20年前恒瑞上市的时候拿了4亿,20年来分了那么多钱……给了我们很多压力。”

台下的晚辈们深受震动,这番话后来被市场解读为:

恒瑞不欠你们的!

孙飘扬说这话的时候,恒瑞的股价还在50元一线,但是市场上并没有人喊“请珍惜50元的恒瑞”,似乎大家都知道它还要跌。

恒瑞上市20多年来,除了IPO时候融资之外没有从资本市场圈过一分钱,确实积累了诺大的家底。但是当恒瑞把研发底子都亮出来之后,大家都笃定恒瑞需要巨量的研发投入,那么:

诺大的家底够不够?研发投入是否能获得回报?

市场的疑惑在扩大,恒瑞的跌幅也在扩大,研发日之后到现在,恒瑞又跌了30%左右。

3月14日,恒瑞宣布回购最多12亿元的股票,这同样是恒瑞医药历史上首次回购。半年之内,恒瑞创下两个历史首次。

这次回购后,即使不算历次分红,恒瑞也绝对不欠市场了。

面对回购,外界一致评价为利好,彰显公司底气。但其实仔细看看就会发现,恒瑞在股价暴跌之后,还有一个小问题,可能会变成很大的风险敞口。

这个小问题就是恒瑞的股权激励。

今年2月15日,恒瑞披露了一批高管的减持信息。其中恒瑞首席科学家张连山减持了12.96万股,均价38.93。

恒瑞从2010年开始共进行过4轮股权激励,分别是2010、2014、2017和2020。老员工早在前两轮股权激励中尝到了甜头,张连山2010年入职恒瑞,所以2017年才拿到股权激励,被授予18万股,每股33.22元。这部分股权价值,应当是高管们打包薪酬的一部分。

近期市场在热议阿里裁员,其中提到不少P8、P9因为阿里股价暴跌,实际年收入锐减,道理是一样的。

而恒瑞的股权激励可能和阿里还不一样。在2020年10月恒瑞的公告里提到:因授予日后有43名激励对象因离职或资金压力,自愿放弃其获授的部分和全部限制性股票。

这说明,恒瑞的股权激励是高管们要自己掏钱的。

这就产生了一个很大的问题。仅以张连山为例,2017年他获得18万股激励授权,均价33.22元,2020年他又获得18万股授权,均价变成了46.91元。两次下来,如果张连山满额认购,他手里的股权激励均价大约是40元。

也就是说,2月份张连山等高管们减持的时候,他们已经亏本在卖。

更糟糕的是,截止到今天,恒瑞的股价已经不到37,但他们手里的股票却依然不太好卖。

按照2020年那次股权激励的约定,解禁期为3年,第一次解禁,要求2020年净利润增长不低于20%;第二次解禁要求2021年实际净利润增长18.3%;第三次解禁要求2020年净利润实际增长17.6%。

按理说,这样的业绩要求对恒瑞来说并不难做到。

但是,2020年开始恒瑞受集采冲击越来越严重,以PD-1为代表的创新药业绩不及预期,全行业又都在加码研发,恒瑞也不能落后。一增一减之间,要保住净利润增幅、保住高管和核心技术人员的收益,难度正在加大。

从财务角度来看,2021年年中恒瑞开始裁员减薪、控制成本也就好理解了。

2021年11月12日,恒瑞CFO周宋离职。周宋也是被授予股权激励的人员之一,而且应该是最熟悉恒瑞财务状况的人,没有之一。

按照恒瑞股权激励的规则,激励对象因辞职、公司裁员而不在公司担任相关职务,对激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票不得解除限售,由公司按回购价格回购注销。

所谓的“回购价格”就是授予价格。公告周宋离职那天,恒瑞股价是52.55元,按理说还高于2017年和2020年股权激励的授予价。2021年三季报中恒瑞的净利率为20.75%,尚且高于18.3%的解禁线。但CFO周宋选择离职,宁可拿回股权激励时的原价,连利息都没有,也不再继续干了。

在周宋之前,恒瑞披露过至少有84名拿到2020年股权激励的员工离职,公司回购的股份总数占到那次激励股份数的7.9%。

现在看来,能拿回原价总比套在里面取不出来要好一些。

即使2021年业绩达标,但如果恒瑞的股价还是拉不起来,张连山等一众高管们也会面临解禁后抛出去就赔钱的尴尬。

恒瑞这次回购6-12亿元的股份,除了想给市场信心之外,更想稳住高管们。否则一旦公司内部稍有变动,高管和核心技术人员现在离职,恒瑞回购价甚至高于市场价。

现在的恒瑞,就像是黄河悬河一样,任何一个口子都有可能造成溃坝。

内容来源: 拇指药略

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